Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[22.05.2007]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
Российский долговой рынок

В понедельник позитивное настроение инвесторов наряду с избытком ликвидности поддерживали также снизившиеся до уровня менее 2% ставки МБК. В свете этого, как и ожидалось, налоговые выплаты прошли в «фоновом» режиме, не оказав какого-либо заметного влияния на вторичный рынок. В сегменте ОФЗ интерес участников рынка был по-прежнему сосредоточен в длинных выпусках. В частности, серии 46020, 46018 и 46021 подорожали еще соответственно на 8 б.п., 5 б.п. и 14 б.п.

В корпоративном сегменте динамика торгов была разнонаправленной. Можно отметить, что продолжающийся в течение последних дней рост является большим соблазном для отдельных инвесторов к фиксации прибыли. Вместе с тем, заметного влияния на цены выборочные продажи не оказали, и в целом по сегменту можно отметить продолжившийся рост котировок в диапазоне 5 б.п. – 10 б.п. При этом наиболее значимые покупки также как и в госбумагах коснулись выпусков длинной дюрации, в частности, Лукойл-4 (+5 б.п.), Газпром-8 (+10 б.п.), ФСК-5 (+10 б.п.).

В субфедеральных бумагах динамика торгов также была разнонаправленной, при этом наибольшим спросом пользовались шестой и седьмой выпуски Московской области. Запланированные на сегодня первичные аукционы в силу достаточно скромных масштабов (3 аукциона по 1 млрд. руб. каждый по облигациям Сэтл Групп, СИК Девелопмент Групп и Волгоградской области) вряд ли окажут заметное влияние на вторичный сегмент, который в условиях сохраняющегося оптимизма вполне способен продолжить дальнейший рост.

Среди интересных фактов сегодняшнего дня можно отметить выход на вторичный рынок облигаций третьего выпуска Севкабель-Финанс (YTP при размещении составила 11.73%). Учитывая, что, во-первых, размещение Севкабеля проходило с заметной премией ко вторичному рынку, и, во-вторых, текущую доходность Рыбинсккабеля (YTP 10.47%), на фоне которого Севкабель выглядит более привлекательно в силу больших масштабов и сильных рыночных позиций, мы полагаем, что облигации Секабель-3 привлекательны для покупки. Справедливую доходность облигаций Севкабель-Финанс-3 при размещении мы оценивали на уровне 11.25% - 11.35% годовых к полуторалетней оферте. При текущей конъюнктуре вполне адекватным кредитному качеству компании, на наш взгляд, является уровень 11%.

Торговые идеи
Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 – В течение последних дней облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Нутритэк - рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Осуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней  мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: