Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[22.05.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

¬ понедельник позитивное настроение инвесторов нар€ду с избытком ликвидности поддерживали также снизившиес€ до уровн€ менее 2% ставки ћЅ . ¬ свете этого, как и ожидалось, налоговые выплаты прошли в «фоновом» режиме, не оказав какого-либо заметного вли€ни€ на вторичный рынок. ¬ сегменте ќ‘« интерес участников рынка был по-прежнему сосредоточен в длинных выпусках. ¬ частности, серии 46020, 46018 и 46021 подорожали еще соответственно на 8 б.п., 5 б.п. и 14 б.п.

¬ корпоративном сегменте динамика торгов была разнонаправленной. ћожно отметить, что продолжающийс€ в течение последних дней рост €вл€етс€ большим соблазном дл€ отдельных инвесторов к фиксации прибыли. ¬месте с тем, заметного вли€ни€ на цены выборочные продажи не оказали, и в целом по сегменту можно отметить продолжившийс€ рост котировок в диапазоне 5 б.п. – 10 б.п. ѕри этом наиболее значимые покупки также как и в госбумагах коснулись выпусков длинной дюрации, в частности, Ћукойл-4 (+5 б.п.), √азпром-8 (+10 б.п.), ‘— -5 (+10 б.п.).

¬ субфедеральных бумагах динамика торгов также была разнонаправленной, при этом наибольшим спросом пользовались шестой и седьмой выпуски ћосковской области. «апланированные на сегодн€ первичные аукционы в силу достаточно скромных масштабов (3 аукциона по 1 млрд. руб. каждый по облигаци€м —этл √рупп, —»  ƒевелопмент √рупп и ¬олгоградской области) вр€д ли окажут заметное вли€ние на вторичный сегмент, который в услови€х сохран€ющегос€ оптимизма вполне способен продолжить дальнейший рост.

—реди интересных фактов сегодн€шнего дн€ можно отметить выход на вторичный рынок облигаций третьего выпуска —евкабель-‘инанс (YTP при размещении составила 11.73%). ”читыва€, что, во-первых, размещение —евкабел€ проходило с заметной премией ко вторичному рынку, и, во-вторых, текущую доходность –ыбинсккабел€ (YTP 10.47%), на фоне которого —евкабель выгл€дит более привлекательно в силу больших масштабов и сильных рыночных позиций, мы полагаем, что облигации —екабель-3 привлекательны дл€ покупки. —праведливую доходность облигаций —евкабель-‘инанс-3 при размещении мы оценивали на уровне 11.25% - 11.35% годовых к полуторалетней оферте. ѕри текущей конъюнктуре вполне адекватным кредитному качеству компании, на наш взгл€д, €вл€етс€ уровень 11%.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 – ¬ течение последних дней облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы мен€ем нашу рекомендацию с ѕќ ”ѕј“№ на ƒ≈–∆ј“№.
• ёнимилк - ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации ёнимилка в св€зи с тем, что потенциал сужени€ спрэда на текущий момент исчерпан. —праведлива€, на наш взгл€д, разница в спрэдах к ќ‘« по бумагам ёнимилка и ¬Ѕƒ составл€ет 150 б.п. “ем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества.
• Ќутритэк - рекомендуем сохран€ть позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. ќсуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Ћ’этуаль – ’от€ краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». “екуща€ преми€ в доходности к јрбат ѕрестижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по ћ—‘ќ и наличие собственных площадей, учитыва€ уверенный рост оборотов и наименьшую среди пр€мых аналогов (јрбат ѕрестиж, ≈дина€ ≈вропа) долговую нагрузку.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – бумага торгуетс€ со справедливой, на наш взгл€д, доходностью, однако привлекательна дл€ покупки с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность». ќт большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает пон€тна€ структура (все денежные потоки генерирует одна компани€), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – спрэд к ќ‘« по выпуску компании €вл€етс€, на наш взгл€д, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству јвтомира. ћы видим потенциал снижени€ доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• ѕ€терочка-2 – справедливый спрэд после привлечени€ в акционерный капитал, на наш взгл€д, составл€ет 180 – 200 б.п. ¬ то же врем€ стоит отметить, что возможным преп€тствием дл€ сужени€ спрэда до справедливого с точки зрени€ кредитного качества уровн€ может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней  мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Ќесмотр€ на это, мы рекомендуем бумаги ѕ€терочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ќ‘« в 200 б.п.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: