Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций Банк "Спурт": Еженедельный обзор финансовых рынков

Банк "Спурт": Еженедельный обзор финансовых рынков

[22.05.2006] Банк Спурт

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Курс доллара на торгах ТОМ по итогам недели вырос на 16 коп. до 27,07 руб. Рост курса американской валюты, как обычно, был тесно связан с позитивной динамикой доллара на FOREX. Оборот за неделю составил $8,6 млрд. ($12 млрд. на предыдущей неделе). Торги на прошедшей неделе проходили спокойно. Число желающих «шортить» доллар заметно поубавилось из-за его роста на FOREX. Всплеск активности наблюдался только в пятницу, когда кредитные организации, готовясь к уплате НДС, продали ЦБ долларов на сумму около 60 млрд. в рублевом эквиваленте. Мы считаем, что на предстоящей неделе курс доллара снова подрастет, ориентировочно на 10-15 копеек. Обороты на торгах американской валютой в период уплаты налогов будут повышенными. На прошедшей неделе на FOREX впервые за полтора месяца курс доллара вырос против евро на 1,5 цента до 1,277. Конъюнктура, сложившаяся на товарных рынках в начале недели (падение цен на энергоносители и металлы) снизила опасения по поводу нарастания дефицита платежного баланса США, а также риска «импортируемой» инфляции. К другим новостям, оказавшим поддержку доллару, можно отнести вербальные интервенции министра финансов Франции Т. Бретона, который заявил, что рост евро нежелателен для европейской экономики, поэтому необходимо сделать все, чтобы разница в стоимости евро и доллара дальше не увеличивалась.

Технический взгляд на рынок евро-доллар На часовом графике на прошедшей неделе произошел перелом краткосрочного растущего тренда. Мы предполагали, что графику евро-доллар удастся в конце недели достигнуть нижнего уровня канала (min2), чтобы соблюдалось соотношение min2 меньше min1. Отскок произошел немного раньше, но этого было достаточно, чтобы прогнозировать продолжение падения доллара в рамках нисходящего канала. На дневном графике рост доллара выглядит как начало коррекции, глубину которой мы оцениваем в 1-2 цента. Скорее всего, «дно» находится где-то около 1,25-1,26. Мы рекомендуем держать краткосрочные короткие позиции по паре евро-доллар, со стопом на уровне 1,28 и целью 1,26. В то же время, следует помнить, что долгосрочный тренд по паре EUR/USD уже направлен вверх, поэтому надолго задерживаться в «шортах» все же не стоит.

Денежный рынок Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах по итогам прошедшей недели снизился на 22,8 млрд. руб. до 567,6 млрд. руб. Кредитные организации продавали доллары и платили первые налоги: ЕСН со страховыми взносами и совершали авансовые платежи по НДС, причем объем продаж долларов в рублевом эквиваленте был меньше, чем объем уплаты налогов на 22,8 млрд. руб. Ставки МБК на прошедшей неделе находились на уровне 2-3%. Мы предполагаем, что в мае банки, как и в предыдущем месяце, при уплате налогов обойдутся собственными силами, а объем операций прямого РЕПО с ЦБ будет минимальным. Дополнительную поддержку кредитным организациям окажут традиционные продажи долларов, проводимые ими непосредственно перед очередным налоговым платежом. В «налоговые» дни ставки на межбанке будут повышенными – на уровне 5-6%, но в промежутках между ними могут снижаться до 2-3%.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации США По итогам недели доходности на рынке казначейских облигаций США заметно снизились, несмотря на то, что выходящая макроэкономическая статистика не рисует определенной картины относительно того, какие действия ФРС на следующем заседании выглядели бы уместными с точки зрения контроля над инфляцией и поддержания устойчивого экономического роста. Доходность десятилетней ноты за неделю упала на 0,15 п.п. до уровня 5,05%. Двухлетняя нота, более зависимая от ставки ФРС, показала куда более скромное снижение доходности (-0,04 п.п.) и завершила неделю на уровне 4,96%. Кривая приняла заметно более плоский вид, видимо, сказалось сочетание технических и фундаментальных факторов. Доходность коротких бумаг остается высокой на фоне зашкаливающей за 60% вероятности повышения ставки ФРС на следующем заседании, которую отражает рынок фьючерсов. Доходность длинных бумаг реагирует на слабую статистку по рынку жилья и слабый индекс опережающих индикаторов – данные, которые свидетельствуют о возможности замедления экономического роста в будущем. Кроме того, рынок, похоже, верит, что ФРС удастся удержать инфляцию под контролем. Техническую поддержку рынку оказывает закрытие коротких позиций в преддверии окончания месяца и благоприятная картина на ценовых графиках.

Главные новости прошедшей недели – апрельские индексы цен производителей и потребителей разочаровали полным отсутствием возможности их единообразной трактовки. Базовый индекс цен производителей (+0,1%/1,5%) вышел очень низким, базовый индекс потребительской инфляции (+0,3%/2,3%), наоборот, высоким, поэтому даже краткосрочно инфляционная картина остается очень размытой, а двухлетнее повышение ставки уже начинает угнетающе сказываться на самых чувствительных индикаторах деловой активности. Как поступать в такой ситуации ФРС, неясно. Будем ждать публикацию данных по доходам и расходам потребителей и индексу PCE, которая состоится в пятницу на этой неделе.

На текущую неделю у нас нейтральный взгляд на рынок. В рамках технического движения доходность UST10 может дойти до локального уровня поддержки 5,01%, однако ее дальнейшее снижение маловероятно. Более того, в преддверии пятничной публикации апрельского PCE ставка UST10 может опять вернуться ближе к уровню 5,1-5,15%. Некоторая волатильность возможна в среду и в четверг, когда будет опубликована очередная порция статистики по рынку жилья и цифры по ВВП за первый квартал. Мы не ждем, что на этой неделе картина относительно дальнейших действий ФРС станет более ясной.

Российские еврооблигации По итогам недели российские еврооблигации немного подросли вслед за Treasuries, но активы стран с развивающейся экономикой – как акции, так и долги – все еще остаются под прессом продаж, поэтому российский суверенный кредитный спрэд сохранил тенденцию к расширению, а цены подросли лишь чуть-чуть. Rus30 подорожала на 0,6875 п.п. и завершила торги на уровне 107,5%. Спрэд Rus30-UST10 на прошлой неделе расширился до 122 б.п., а в этот понедельник с утра он достигал даже максимальных с начала 2006 года 127 б.п.

Настроения в сегменте Emerging debt царят более чем грустные. Новостные заголовки в Reuter, касающиеся долгов развивающихся стран, пестрят словосочетанием risk aversion (отказ от рисков). В качестве основной причины продаж называются опасения нарастания инфляции в США. Нам такая трактовка динамики рынка не кажется обоснованной, особенно на фоне снижения доходности долгосрочных Treasuries и стабилизации американского рынка акций. Улучшение обстановки на американских рынках происходит потому что инвесторы поверили, что Федеральный Резерв сумеет удержать инфляцию под контролем. А между тем, ларчик, на наш взгляд, открывается просто. На фондовых рынках развивающихся стран началась полномасштабная коррекция, фонды спешат зафиксировать прибыль после бурного роста цен накануне. И хотя основные события происходят на рынках акций, негатив распространяется и на долги. Кроме того, цены на нефть и прочие Commodities падают, что также способствует продажам.

На наш взгляд, текущее расширение спрэдов пока не имеет под собой фундаментальных причин. Поведение рынка акций может оказывать на долги Emerging markets лишь психологическое воздействие до тех пор, пока снижение цен на товарных рынках не несет прямой угрозы кредитоспособности стран-экспортеров сырья. А до этого, согласитесь, еще далеко. Во всяком случае, снижение котировок Brent с $75 до $67 и даже, как мы опасаемся, до $63 никак не меняет расклад в макроэкономике РФ. Более глубокой коррекции ждать пока не приходится, а в долгосрочной перспективе цены на Commodities вполне могут продолжить свое восхождение. Мы рассчитываем, что как только фондовые рынки развивающихся стран стабилизируются, спрэд Rus30-UST10 вновь быстро сократится, правда, это может случится за счет роста доходности базовых активов. Как бы то ни было, мы не ждем, что в ближайшую неделю котировки российских еврооблигаций снизятся. Скорее наоборот, по итогам недели возможен их небольшой рост.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Цены на рынке рублевых облигаций завершили прошедшую неделю разнонаправлено. Изменение цен в госсекторе составило от -0,3 до +0,3 п., в региональном и корпоративном сегментах – от -0,2 до +0,2 п. Оборот в госсекторе составил 25 млрд. руб. (4,7 млрд. руб. на предыдущей неделе). Объем торгов в негосударственном сегменте с учетом РПС тоже вырос - 43 млрд. руб. (28 млрд. руб. неделей ранее). Оборот по РЕПО был равен 52 млрд. руб. (36 млрд. руб. на предыдущей неделе).

Негативная внешняя конъюнктура (распродажа активов развивающихся стран и расширение кредитных спрэдов) практически не затронула рублевые долги. Как нам кажется, рублевые долги поддерживали три фактора: позитивные ожидания по курсу рубля, грядущая либерализация валютных операций и низкие ставки межбанковского рынка. В начале недели министр финансов А. Кудрин заявил, что единственный возможный способ снизить темпы роста инфляции в условиях мягкой бюджетной политики – это продолжить укреплять рубль и Банк России будет при необходимости использовать этот инструмент. Кроме того, рынок помнит обещание к июлю отменить резервирование по ОФЗ, поэтому игроки не прекращают продавать валюту, даже несмотря на рост курса доллара. В таких условиях игрокам трудно настроиться на негативный лад.

Рынок государственного долга. В первой половине недели рынку госдолга не давали расти игроки, намеренно завышавшие доходности ОФЗ 46017 и 46020 перед аукционами по этим бумагам. Сами аукционы прошли очень удачно – спрос по обоим выпускам более чем в два раза превысил предложение, и Минфину даже не пришлось предоставлять премию. В оставшееся время эти выпуски вели себя лучше остального рынка.

Негосударственные облигации снизились в первый день торгов вследствие негативного воздействия внешней конъюнктуры и падения цен гособлигаций, но в остальное время котировки понемногу подрастали. Популярностью пользовались недооцененные выпуски – Мос.Обл.- 4,5,6, РЖД – 5, 6, 7, ЮТК-4, РосселхБ-2. На текущую неделю мы придерживаемся умеренно оптимистичного взгляда. Мы ожидаем, что котировки на рынке внешнего долга на этой неделе не будут давить на цены рублевых облигаций, а налоговые платежи и ухудшение ситуации с ликвидностью игроки могут и вовсе проигнорировать.

Наши рекомендации – ОФЗ 46020, ЯрОбл-6, Саха (Якут), Мос.Обл.-6, АИЖК-5, 6, ЮТК-4, УРСИ сер-6, ВлгТлк-3, РосселхБ-2, РЖД-6, РКС-1 FW.