Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[22.05.2006] Альфа-Банк

Наши ожидания:

Денежный и валютный рынки. Крупный объем валютных интервенций ЦБ в течение мая обеспечит высокий уровень ликвидности до конца месяца. Основным определяющим фактором для валютного рынка останется ситуация на рынке FOREX, где ослабление доллара, по-видимому, возобновится. Курс рубля может вновь опуститься ниже 27 руб/$.
Рынок рублевых облигаций. Инвесторы будут привыкать к новым уровням доходности, выискивая недооцененные бумаги. На наш взгляд потенциалом снижения доходности на 50 б.п. обладают облигации Газпромбанка.
Рынок еврооблигаций. Начало недели будет спокойным ввиду отсутствия ключевых новостей. Успокоение долгового рынка США будет способствовать возвращению капиталов на развивающиеся рынки, что приведет к дальнейшему сужению спредов. Индикатором экономического роста выступят данные по ВВП США (четверг), индикатором инфляции – РСЕ дефлятор (пятница). Кроме того, внимание будет обращено на результаты аукционов КО США, динамику товарного и фондового рынков. Тревожным фактором останется ситуация в Турции.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. Опубликованные на прошлой неделе данные по инфляции США поколебали уверенность инвесторов в том, что ФРС сделает паузу в цикле повышения ставок на июньском заседании. Стержневой индекс (за исключением топливно-энергетических товаров и продуктов питания) немного превысил ожидания, продемонстрировав, что рост цен на сырье все же постепенно сказывается на прочих секторах. В результате вероятность повышения ставки по опросам экспертов превысила 50%, что оказало существенную поддержку доллару на рынке Forex, вызвав ослабление рубля до 27,03 руб/$. При этом объем операций Банка России на валютном рынке остался высоким (ежедневные обороты превышали $2 млрд, что способствовало сохранению ставок МБК ниже 2% годовых).

Наши ожидания. В ожидании июньских заседаний ЕЦБ и ФРС по ключевым ставкам участники валютного рынка гадают о том, как после заседаний изменится соотношение стоимости денег в экономике. Наблюдавшееся с начала месяца беспрецендентное падение курса доллара было вызвано ожиданиями паузы в повышении ставки ФРС. Однако после выхода данных по инфляции участники рынка уже не так уверены, что пауза будет сделана.

Дальнейшие ожидания будут формироваться на основании макростатистики: в четверг в США будет опубликована оценка ВВП за 1 квартал, которая выступит индикатором экономического роста, в пятницу выйдет РСЕ дефлятор, который будет восприниматься как индикатор инфляции. В Европе на этой неделе ожидается публикация данных по ВВП и розничным продажам в Германии. После того, как инфляция в Германии показала рекордный с 1982 г рост, вероятность повышения ставки ЕЦБ очень велика. Вероятно, курс доллара на этой неделе снова опустится ниже 27 руб/$. ЦБ продолжит наращивать золотовалютные резервы за счет покупки долларов на внутреннем рынке, поэтому традиционного для конца месяца роста ставок удастся избежать, несмотря на налоговые выплаты, намеченные на конец недели.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. В первой половине недели инвесторы ждали результатов размещения ОФЗ, которые могли пролить свет на дальнейшую динамику рынка госдолга. Значительный спрос, продемонстрированный инвесторами, свидетельствовал о возросшем интересе в ОФЗ в преддверии снятия требований по резервированию средств для нерезидентов при инвестировании в гособлигации. Заявленный объем эмиссии составлял 15 млрд руб. При этом 10 млрд руб приходилось на более короткую ОФЗ 46017, а 5 млрд руб – на ОФЗ 46020. Спрос на облигации со стороны инвесторов оказался значительным. Показатель превышения спроса над предложением находился на обоих аукционах вблизи максимумов и составил 2,2 раза и 2,7 раза соответственно.

Средневзвешенная доходность ОФЗ 46017 по результатам аукциона сложилась на уровне 6,83% годовых (6,85% годовых по цене отсечения). Средневзвешенная доходность по ОФЗ 46020 совпала с доходностью по цене отсечения и составила 7,06% годовых. На отчетной неделе рынок корпоративного долга проявил устойчивость к негативному влиянию внешних факторов. Повышенная волатильность валютного рынка и обвал рынка американского долга (а вслед за ним и внешнедолговых рынков развивающихся стран) не смогли сдержать покупательскую активность инвесторов рублевого долгового рынка. Основной спрос по-прежнему демонстрировали крупные российские банки и дочерние иностранные банки. Спрос носил преимущественно спекулятивный характер и был обусловлен ожиданиями по притоку средств нерезидентов после снятия ограничений на их вложения в рублевые долговые инструменты с 1 июля. Как следствие, покупки были сосредоточены в облигациях 1-го эшелона, сделки заключались крупными лотами.

К концу недели внутренний рынок получил поддержку от внешнедолгового сегмента, где наблюдалось восстановление ценовых уровней КО США и снижение доходностей суверенных еврооблигаций. Однако первоначальное накопление позиций уже было практически завершено и в пятницу наблюдалось снижение активности на фоне замедления ценового роста.

Облигации муниципального сектора следовали общему тренду, на прошлой неделе демонстрируя рост котировок. При этом основной объем сделок был сосредоточен в бумагах Московской области. На долю этого эмитента пришлось около 70% биржевого оборота. Причиной повышенного интереса эмитентов к облигациям Мособласти послужила недооцененность этих бумаг. На протяжении последних 2 месяцев выпуски Мособласти торговались по доходности существенно выше кривой Москвы, хотя в прошлом году средний спред Мособласти к Москве не превышал 10-15 б.п.

В итоге на отчетной неделе облигации Московской Области практически полностью компенсировали свою недооцененность относительно кривой Москвы. Основной ценовой рост демонстрировали более короткие МосОбл-3, -4 (+0,6-0,9%), поскольку они практически не участвовали в торгах неделей ранее, когда происходил рост 5-го и 6-го выпусков эмитента.

Наши ожидания. Продемонстрировав устойчивость к давлению внешних факторов, рублевый долговой рынок вышел на новые ценовые уровни. На этой неделе инвесторы будут привыкать к более низким доходностям, вероятна консолидация котировок. Необходимо заметить, что рынок в настоящее время достаточно крепкий, поэтому ни значительный объем размещений, ни возможное ухудшение ликвидности к концу месяца не вызовут сокращение позиций. Спрос остается по-прежнему сильный, однако интерес инвесторов переместится во 2-ой эшелон, а также в выпуски, показавшие меньший ценовой рост в предыдущие дни. В частности, существенно выше кривой доходности 1-го эшелона лежат облигации Газпромбанка. По нашей оценке они имеют потенциал снижения доходности как минимум на 50
б.п.
Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. Прошлая неделя принесла тревожные сигналы на развивающиеся рынки – на фоне положительной коррекции в США на рынках Бразилии, Турции, России продолжались продажи, что привело к расширению спредов (Россия-30 в четверг имела премию к 10-летним КО США около 125 б.п.). Причиной послужили негативные новости по экономике Турции (рост инфляции и бюджетного дефицита), рекомендации Fitch и Pimco перевкладываться на азиатские рынки.

Ожидание паузы в цикле повышения ставки ФРС было омрачено превысившими ожидания данными по инфляции и падением фондовых индексов, которое навело участников рынка на мысль, что покупки безрисковых активов происходят не за счет фундаментальных причин, а с целью хеджирования рисков. К концу недели беспокойство поутихло, спреды начали сужение (Россия-30 до 118 б.п.). Ситуация в Турции осталась напряженной, что является тревожным фактором для рынка.

Резкого изменения фундаментальных факторов в стране не произошло, однако продолжается снижение фондовых индексов и обесценение национальной валюты страны. Причиной служат скорее панические настроения, нежели объективные обстоятельства. На первичном рынке наступило затишье, на фоне неблагоприятной конъюнктуры эмитенты не имеют возможности разместиться по установленным ориентирам доходности.

Наши ожидания. Начало текущей недели будет малоактивным в отсутствие ключевых новостей. Участники будут следить за товарным и фондовым рынком, так как бытует мнение, что рост долгового рынка США на прошлой неделе обусловлен перевложением в безрисковые инструменты с рынка акций. В четверг будут опубликованы данные по ВВП США за 1 квартал 2006 г, а в пятницу выйдет РСЕ дефлятор, который расценивается ФРС как важный индикатор инфляции. Кроме того, участники рынка в среду-четверг будут оценивать итоги 2- и 5-летних аукционов КО США. В долгосрочном плане мы сохраняем наш позитивный взгляд на развивающиеся рынки, так как фундаментальные факторы остаются сильными. Спред Россия-30 к 10-летним КО США сузится по крайней мере до 110 б.п. после нормализации обстановки в Турции и остановки падения фондовых индексов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпромбанк

Московская область

Контакт-центр