Стратегия внутреннего рынка

Понедельник отличался очень невысокой инвестиционной активностью. Очевидно, внимание участников рынка было сконцентрировано на квартальных выплатах НДС. При этом ставки денежного рынка, хотя и возросли до 3-5%, остались на весьма комфортных уровнях, и объемы заимствований банков в Банке России через инструмент прямого РЕПО оказались небольшими (менее 13.0 млрд руб.). Скорее всего, выплаты квартального НДС осуществлялись участниками рынка в течение нескольких дней, и одним из главных источников средств, вероятно, были средства от продажи валюты Банку России. На протяжении последних нескольких дней прошедшей недели объемы продаж резко возросли, что отразилось на значительных положительных сальдо операций банков с Банком России. Кроме того, отдельные участники рынка, скорее всего, предпочли расплатиться с бюджетом заранее. Так, согласно опубликованным в понедельник данным ФНС, бюджетные поступления от НДС в первом квартале 2008 г. составили 93 млрд руб. Таким образом, на заблаговременные выплаты НДС могло прийтись до 25% от всего объема налога. Тем не менее, сегодняшний уровень остатков средств на корсчетах и депозитах, который сократился почти на 190 млрд руб., а также резко сжавшееся положительное сальдо Банка России по операциям с коммерческими банками (со 142.5 млрд руб. до 6.1 млрд руб.) указывает на то, что уплата основной части квартального НДС (около 300 млрд руб.) состоялась все же в понедельник.

Можно отметить еще один момент, положительно характеризующий ситуацию с ликвидностью, – в течение дня ставки NDF заметно снизились (на 10-20 б. п.), а годовая ставка NDF вновь опустилась ниже 6.0% (5.85-5.95%). Налоговые платежи продолжатся на текущей неделе выплатами НДПИ, намеченными на 25 апреля. Высокой напряженности на денежном рынке мы не ожидаем, но налоговые платежи наверняка негативно отразятся на инвестиционной активности участников рынка.

По итогам сессии котировки большинства облигаций не изменились в цене. Спрэды между заявками на покупку и продажу оставались весьма широкими. В отдельных выпусках было отмечено стремление продавцов зафиксировать прибыль по установившимся в пятницу высоким ценовым уровням. В сегменте государственных облигаций также не наблюдалось высокой инвестиционной активности. Котировки индикативного выпуска тридцатилетних гособлигаций закрылись на уровне 98.0 (доходность – 7.19%).

Динамику хуже рынка продемонстрировали облигации Московской области, котировки которых снизились в среднем на 0.1-0.2 п. п. Продажи указанных долговых инструментов, очевидно, коррелировали, с заявлениями представителей правительства региона о планах по размещению облигаций. В частности, ожидаемый крупный выпуск рублевых облигаций (19 млрд руб.) будет разделен на три транша (7, 6 и 6 млрд руб.) и выпущен в период с середины мая до конца июня. Дюрация нового выпуска составит около трех лет. В настоящее время облигации Московской области с сопоставимой дюрацией торгуются с доходностью около 8.0%, предлагая премию к кривой Газпрома-РЖД на уровне 70-80 б. п. Вполне вероятно, что для успеха размещения потребуется более существенная премия. Кроме того, в понедельник стало известно, что до конца года более десяти эмитентов, связанных с администрацией Московской области, планируют размещения рублевых облигаций общим номинальным объемом около 40.5 млрд руб. На наш взгляд, из такого рода инструментов наибольшее внимание инвесторам стоит уделять выпускам, по которым планируется предоставление оферты Московской области (Мособлкоммуналстрой, МОИА).

Стратегия валютного рынка

Курс доллара по отношению к евро вновь попытался подняться выше отметки 1.60 на фоне жесткого тона комментариев представителей ЕЦБ, однако эти попытки не увенчались успехом. Похоже, что в ближайшую неделю евро продолжит стремиться вверх до преодоления психологической отметки. В то же время, уровень ликвидности на российском денежном рынке остается достаточным, и, как и ожидалось, вчерашние выплаты квартального НДС не привели к существенному оттоку ликвидности. Ставки overnight колеблются около 3.5%, а объем аукциона РЕПО Банка России не превысил 13 млрд руб. Следующий аукцион по размещению бюджетных средств назначен на четверг, а не на вторник, как мы вчера ошибочно сообщили. Масштабная продажа долларов, которая отмечалась в пятницу, вероятно, связана с действиями компаний, обеспечивающими себе рублевую ликвидность для налоговых выплат, а не с реализацией спекулятивных стратегий, поэтому продажи не приведут к росту ку рса рубля. В случае возобновления продаж мы ожидаем, что Банк России вмешается, чтобы сохранить стабильность курса рубля к бивалютной корзине. Несмотря на то, что на апрель запланирована выплата еще одного налога, ставки денежного рынка, вероятно, останутся низкими.