Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[22.03.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

Вымпелком (ВВ+/Ва2/NR) – Сбербанк снижает для компании ставки по четырем кредитам общим объемом 1,4 млрд долл., предоставленным ей в 2008–2009 гг. («Ведомости»). В среднем по рублевым кредитам снижение ставок для оператора составило 4–5 п.п. (до 10,75%–11% годовых), а по долларовым – 2–3 п.п. (до 8%–11% годовых). Подобного развития событий стоило ожидать, принимая во внимание общее изменение ситуации на кредитных рынках с момента предоставления компании названных кредитных ресурсов. Мы полагаем, что Вымпелком и дальше продолжит удешевлять стоимость своего долгового портфеля в течение нынешнего года. Из долговых инструментов компании мы рекомендуем обратить внимание на выпуск еврооблигаций Vimpelcom’18 (подробнее см. Fixed Income Daily от 19 марта 2010 г.).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Греческий вопрос привел к фиксации прибыли

Прошлая неделя завершилась на нейтральном новостном фоне. Основным фактором, снизившим аппетит инвесторов на рисковые активы, стало усиление обеспокоенности инвесторов относительно ситуации вокруг Греции. Отдаление Германии от активного участия по разработке плана помощи Греции повысило вероятность обращения последней к МВФ за рефинансированием своего бюджетного долга. В результате евро продемонстрировало ослабление к доллару до 1,35 долл./евро, что привело к снижению стоимости номинированных в долларах активов на товарных и сырьевых рынках. Рынки акций отреагировали усилением коррекционных настроений и фиксации прибыли. Акции на американских и европейских площадках потеряли порядка 1–1,5%.

Кривая UST уплощается

На рынке казначейских облигаций наблюдался рост доходностей на 5–10 б.п.: это было связано с объявлением объема первичного предложения на этой неделе, который составит 118 млрд долл. Десятилетние ноты поднялись в доходности до YTM3,69%, при этом их спред к двухлетним нотам сократился до 270 б.п., что на 10 б.п. ниже, чем в конце позапрошлой недели. Публикации какой-либо важной статистики по США на сегодня не запланировано. Мы обращаем внимание на начало нового периода обращения фьючерсных и опционных контрактов, характер которого, по-видимому, определит доминирующую тенденцию на рынках рисковых активов на следующие три месяца.

Признаки надвигающейся коррекции в долгах GEM

Прошлая неделя не привнесла значительных изменений в ценообразование долгов GEM, однако валюты GEM демонстрировали преимущественно негативную динамику к доллару. Сегодня снижение цен на нефть ниже 79 долл./барр., скорее всего, будет способствовать усилению коррекционных настроений, что выразится в снижении торговой активности. Суверенные еврооблигации Russia’30 находились на отметке 115,7% от номинала при спреде к 10Y UST на уровне 120-125 б.п. Корпоративные выпуски (банков, нефтегазовых и металлургических компаний) завершили день преимущественно в минусе.

Внутренний рынок

Рубль укрепляется за счет евро

Торги на валютном рынке вчера носили спокойный характер, ЦБ участвовал в качестве покупателя валюты. Стоимость бивалютной корзины ЦБ находилась на 5–8 копеек ниже отметки 34 руб., при этом доллар стабилизировался на уровне 29,28 руб. Основной вклад в ослабление корзины внес евро, подешевевший к рублю на 20 копеек по сравнению с закрытием предыдущего торгового дня – до 39,7 руб. Объем торгов составил 5,2 млрд долл., из которых регулятор купил, по нашим оценкам, около 1,5–2 млрд долл. Вмененные ставки по валютным форвардным контрактам подросли на 15–20 б.п., в частности ставка двухлетнего контракта поднялась до 5,25%, что отражает коррекционные настроения на внешнем рынке. На предстоящей неделе основным фактором поддерживающим спрос на рубли станут налоговые платежи (уплата НДС сегодня и НДПИ в четверг).

Ровное завершение недели на рынке облигаций

Рынок рублевых облигаций завершил неделю консолидацией по большинству ликвидных бумаг, что соответствует настроениям на смежных рынках, которые не особо оптимистические. Продажи по-прежнему сдерживаются низкими ставками однодневного РЕПО, которые находятся на уровне 3,5% годовых.

В первом эшелоне наибольшие обороты (около 3 млрд руб.) прошли в облигациях Газпромнефть-4 (YTW6,49%), что связано с появлением крупного инвестора. Краткосрочные выпуски ОФЗ подорожали на 35 б.п. Бумаги ЕАБР-3 подешевели на 45 б.п., что соответствует росту их доходности до YTW7,95%.

Во втором эшелоне большинство бумаг продемонстрировало негативную ценовую динамику, подешевев на 15–30 б.п., в частности выпуски Сибметинвеста откатились на 30–40 б.п. до 113% от номинала, облигации МТС-5 потеряли порядка 45 б.п. в цене. Одними из немногих бумаг, закрывшихся в плюсе, стали выпуски АФК «Система» и бумаги Акрон-3.

Высокий спрос на размещаемые трехлетние бумаги Евраза номиналом 5 млрд руб. эмитент решил использовать не столько для снижения стоимости заимствования, сколько E5 и\u1076 для увеличения объема привлекаемой ликвидности (до 15 млрд руб.). Ориентир по ставке купона был снижен в диапазон 9,25–9,75% годовых.

Спрос рождает предложение – на «первичке» появилось много эмитентов

В конце прошлой недели новостные ленты пестрили сообщениями о подготовке тем или иным эмитентом выпуска рублевых облигаций.

• Аэрофлот готовит БО в объеме 12 млрд руб.

• Трансконтейнер (-/Ba2/BB+) готовит выпуск на 3 млрд руб.

• Аэрофлот (Fitch: BB+) готовит выпуск облигаций номиналом 12 мрлд руб.

• ТГК-9 выпустит облигации на сумму 7 млрд руб.

• ЛенСпецСМУ приняло решение о размещении БО объемом 5 млрд руб.

• Группа Разгуляй в среду начнет размещение БО на 3 млрд руб.

Из этого списка бумаг наибольший интерес инвесторы, на наш взгляд, проявят к выпускам Трансконтейнара, Аэрофлота и ТГК-9, отличающимся высоким кредитным качеством. ТГК-9 по кредитному качеству мы позиционируем на уровне с ТГК-8 и ниже ТГК-1. По-видимому, планка YTW9,5% станет верхней границей ориентиров по доходности указанных выпусков. Относительно эмитентов третьего эшелона, к которым мы относим ЛенСпецСМУ и Группу Разгуляй (последний допустил дефолт по обращающимся облигациям) мы советует инвесторам проявлять осторожность, поскольку текущие доходности бумаг третьего эшелона не в полной мере отражают вероятность дефолта.

Денежный рынок

ЦБ объявляет о сокращении лимитов по беззалоговому кредитованию

ЦБ заявил, что начиная с 1 мая лимиты по беззалоговому кредитованию будут снижены. Это ожидаемы шаг, который не окажет отрицательного влияния на банки и является еще одним подтверждением улучшившейся ликвидности. На этой неделе ЦБ проведет два аукциона по размещению беззалоговых кредитов: сегодня он предложит 5 млрд руб. в трехмесячных кредитах, а завтра – 5 млрд руб. в пятинедельных. Спрос со стороны банков, скорее всего, будет невелик.

Сегодня компаниям предстоит выплатить треть НДС за IV квартал 2009 г., что окажет определенное давление на ликвидность и может привести к увеличению ставок межбанковского кредитования, но мы не ожидаем значительных изменений.

В пятницу ставки на рынке межбанковского кредитования снизились, индикативная однодневная ставка MosPrime потеряла 20 б.п. и снизилась до 3,46%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ уменьшились на 39,9 млрд руб. и составили 609,4 млрд руб., депозиты банков – на 69,6 млрд руб. до 599,5 млрд руб.

Рубль продолжил укрепляться к бивалютной корзине, стоимость которой достигла 33,94 руб., потеряв 12 копеек за день. Евро по итогам пятницы закрывался на отметке в 39,63 руб., снизившись за сессию за 34 коп., доллар же, напротив прибавил шесть копеек и достиг 29,29 руб./долл. Цена на нефть в пятницу потеряла 2%, и мы ожидаем, что это повлияет на рубль, который подешевеет к доллару, при этом евро продолжает слабеть, так что по отношению к бивалютной корзине рубль может и укрепиться.

Макроэкономика

Экономика продолжает восстанавливаться

Макроэкономическая ситуация остается неоднозначной... В прошедшую пятницу Росстат опубликовал макроэкономические данные за февраль 2010 г., которые отразили значительное улучшение динамики в большинстве секторов российской экономики. Между тем три ключевых сектора – промышленное производство, инвестиции в основной капитал и строительство – остаются под давлением и не в последнюю очередь из-за сохраняющейся повышенной осторожности банков при кредитовании. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы кредитные портфели банков начнут постепенно расти, что должно ускорить восстановление экономики. Мы подтверждаем наш прогноз роста ВВП на 2010 г. на уровне 5,5%.

…так как инвестиционный и кредитный сектора пока не подают признаков роста. В феврале 2010 г. размер инвестиций в основной капитал в России сократился на 7,4% (здесь и далее показатели сравниваются с уровнем годичной давности) в реальном выражении, что больше, чем наш прогноз (-5%) и рыночный консенсус (-5,5%). Неудивительно, что остается под давлением и строительство: сектор упал на 9,8%. Впрочем, жилищное строительство выросло на 3% после снижения на 0,1% в январе 2010 г. Промышленное производство в феврале замедлило темпы роста до 1,9% с 7,8% в январе, на фоне значительного снижения темпов роста в обрабатывающем секторе.

Потребительский спрос остается на высоте. Все остальные сектора экономики продемонстрировали уверенное восстановление. Сельскохозяйственное производство продолжает расти вот уже на протяжении года, в феврале оно прибавило 3,3%. Грузооборот увеличивается четвертый месяц подряд (+9,3% в феврале), а розничные продажи – второй (+1,3) на фоне впечатляющих улучшений в социальной сфере. В феврале реальные доходы населения продолжили рост вот уже шестой месяц подряд, прибавив 2,4%, а уровень безработицы снизился до 8,6%, при этом общее количество безработных меньше, чем в феврале 2009 г., на 8,8%.

Корпоративные события

ЕВРОХИМ (BB/BB)

Отчетность за 2009 г. по МСФО: долговая нагрузка не вызывает беспокойства

Сегодня утром ведущий российский производитель удобрений ЕвроХим опубликовал консолидированную отчетность за 2009 г., а вечером компания проведет телефонную конференцию для инвесторов и аналитиков.

Несколько позже мы выразим свой взгляд на кредитный профиль ЕвроХима; пока же хотелось бы отметить, что неплохие результаты за IV квартал позволили компании сохранить высокое значение показателей ликвидности, а также удержать долговую нагрузку в пределах консервативных значений. На конец 2009 г. отношение Долг/EBITDA составило 2,9, а Чистый долг/EBITDA – 2,2; это ниже предельного уровня 2,5, установленного руководством компании, а также обусловленного ковенантами синдицированного кредита ЕвроХима. Таким образом, компании удалось удержать долговую нагрузку в пределах, установленных ковенантами. Также улучшилась структура долга – по итогам 2009 г. доля краткосрочной задолженности в совокупном долговом портфеле составила 26% (против 31% на конец III квартала), причем доступные денежные средства покрывают краткосрочный долг на 85%.

Умеренная долговая нагрузка, а также достаточно благополучная ликвидная позиция подтверждают статус ЕвроХима как одной из самых устойчивых с кредитной точки зрения частных компаний на российском облигационном рынке. Мы продолжаем считать привлекательным евробонд EUCHEM’12, торгующийся с доходностью 6,6% к погашению в сентябре 2012 г.

РЕНЕССАНС КАПИТАЛ (B/B2/B-)

Новый прогноз Fitсh

Агентство Fitch сообщило сегодня об изменении прогноза рейтинга Ренессанс Капитала с «Негативного» на «Стабильный». При этом рейтинг крупнейшего российского брокера остается на уровне «B-», а рейтинг новой холдинговой компании Renaissance Capital Holdings Limited, владеющей 50% Ренессанс Капитала плюс одна акция, установлен на уровне «B». Поступившая новость, безусловно, благоприятна для бумаги RENOTE’11 – одной из тех, которым мы отдаем предпочтение на рынке еврооблигаций.

Fitch также изменило сегодня статус Rating Watch по рейтингу КБ «Ренессанс Капитал» (RCCF) c «Развивающегося» на «Позитивный». Действие связано с тем, что банк заканчивает роуд-шоу своих новых евробондов, которые, по слухам, будут иметь объем 300 млн долл. и срок три года. Бумаги размещаются с целью рефинансирования уже обращающихся бумаг RCCF’10 номинальным объемом 300 млн долл., срок обращения которых заканчивается в июне. Условием повышения рейтинга RCCF является успешное погашение этого выпуска – пока же рейтинг КБ «Ренессанс Капитал» остается на уровне «CCC».

На прошлой неделе мы опубликовали свое мнение по кредитному качеству RCCF на базе отчетности банка за 2009 год, показатели которой мы характеризуем как низкие. В нашем отчете мы специально отметили, что любые инвестиции в бумаги RCCF должны аккуратно соотноситься с его высоким кредитным риском.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: