Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.03.2006] Ренессанс капитал

Стратегия внутреннего рынка

Стремительный рост доходностей внешних долговых обязательств сегодня, по всей видимости, отразится на настроениях инвесторов в рублевые облигации. Избыточная ликвидность в финансовой системе будет продолжать играть роль «подушки безопасности», смягчающей негативное давление со стороны внешних факторов. Мы не ожидаем роста торговой активности инвесторов, равно как и значительного снижения котировок рублевых облигаций в среднем и длинном участках кривой доходности.

Минфин продолжает увеличивать предложение в длинном сегменте кривой доходности и сегодня проведет аукционное доразмещение выпуска ОФЗ 46018. Это один из самых ликвидных долгосрочных выпусков ОФЗ, и, несмотря на общую негативную конъюнктуру рынка, инвесторы будут довольно активны на аукционе. С нашей точки зрения, предоставление премии со стороны Минфина маловероятно. Скорее всего, Минфин отсечет агрессивные заявки и разместит лишь часть ценных бумаг от объема в 4.06 млрд руб., заявленного на аукцион.

Ситуация на рынке внутренних долговых обязательств вчера не изменилась. Цены большинства рублевых инструментов не продемонстрировали четко выраженной динамики на фоне низких торговых оборотов. Аукцион по размещению седьмого выпуска облигаций Уралсвязьинформа прошел полностью в соответствии с рыночными (и нашими) ожиданиями. Ставка купона на первые три года обращения выпуска (до оферты) зафиксирована на уровне 8.40% годовых, что соответствует доходности к трехлетней оферте в 8.58% годовых.

Стратегия внешнего рынка

Вчера резко упали котировки КО США, что привело к росту доходности на других рынках облигаций, деноминированных в долларах. На этом фоне инвесторы, похоже, решили сократить свои позиции в таких бумагах. По данным агентства Emerging Portfolio Fund Research, на прошлой неделе (впервые с конца 2005 г.) был зафиксирован отток средств из фондов, инвестирующих в акции и облигации стран с переходной экономикой, американские акции, а также в облигации эмитентов с низким кредитным качеством. С другой стороны, наблюдался приток средств в фонды, инвестирующие в европейские активы. Приходится признать, что ожидаемое нами сужение спрэдов по российским еврооблигациям несколько откладывается.

Хотелось бы также отметить, что форма кривой КО США (и, следовательно, российских еврооблигаций) на данный момент странным образом зависит от политики Банка Японии и Народного Банка Китая. В своем выступлении 20 марта председатель ФРС США Б. Бернанке заявил, что пресловутый conundrum, из-за которого ставки в длинном конце кривой КО США остаются на столь низком уровне, обусловлен притоком средств из Азии. По всей вероятности, речь идет об азиатских центральных банках, в первую очередь – японском и китайском. Что касается первого, его высокопоставленные представители в последние дни выступают с заявлениями, из которых ясно, что Банк Японии вплотную подошел к повышению ставок и, следовательно, должен будет сократить объем покупки долларов. Китайские денежные власти, скорее всего, продолжат политику либерализации курса юаня: на этой неделе должен состояться визит американских сенаторов в Китай, посвященный именно этому вопросу. Кроме того, в ближайшее время должен быть опубликован доклад ВТО о либерализации китайской экономики. Сокращение государственного вмешательства в свою очередь приведет к тому, что объем покупок КО США со стороны Китая сократится.

С учетом вышеназванных факторов, по логике Б. Бернанаке (с которой мы согласны), процесс нормализации формы кривой КО США должен в ближайшие недели продолжиться.

Стратегия валютного рынка

Курс рубля по отношению к доллару США вчера несколько снизился, хотя и не достиг уровня в 27.80. Сегодня мы ожидаем продолжения снижения курса рубля на фоне ослабления евро относительно доллара США. Через несколько недель, после некоторой стабилизации на уровне 27.80, мы ожидаем резкого роста курса рубля. Динамика показателей ликвидности, публикуемых на ежедневной основе Банком России, по-прежнему свидетельствует о сохранении благоприятной конъюнктуры денежного рынка. Первую часть обязательных в конце месяца налоговых платежей рынок пережил безболезненно, и мы не ожидаем стремительного роста ставок overnight до конца марта. Несмотря на отсутствие первичных размещений, сегодня мы не ожидаем роста торговой активности на вторичном рынке: инвесторы, скорее всего, воздержатся от активных торговых операций на фоне высокой неопределенности на внешних рынках.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Уралсвязьинформ

Контакт-центр