МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.03.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. В понедельник котировки первого эшелона продолжили свое снижение, во втором эшелоне торги протекали без четко выраженного тренда.

Рынок рублевого долга снижается вместе с рынками еврооблигаций и акций, что не позволяет говорить о наличии собственных идей. Пока что лейтмотивом фронтального падения рынков выступает опасность того, что инвесторы начнут выводить средства с рынков emerging markets. Как нам кажется, рублевый рынок внутреннего долга в меньшей степени подвержен этой опасности в краткосрочной перспективе. До тех пор, пока не произойдет разворота валютного тренда на внешнем рынке, избыточная рублевая ликвидность служит достаточным гарантом сохранения на рынке стабильности. Мы не исключаем некоторого восстановления рынка, триггером для чего станет сокращения странового спрэда на рынке евробондов. Однако в более отдаленной перспективе мы ожидаем сохранения тенденции к росту ставок на рынке.

Новые правительственные ориентиры по инфляции (9.8-10%) уже ближе к реальности, но мы не исключаем и более агрессивного роста цен по итогам года. Это служит достаточной гарантией сохранения высоких девальвационных ожиданий в краткосрочной перспективе. Уже потраченные средства на реформы и сохраняющийся навес из допрасходов бюджета (на фоне слабости доллара на внешнем рынке и рекордных цен на сырьевые товары) дают для этого все предпосылки. Однако мы сохраняем умеренно пессимистичный взгляд на рубль, ожидая курс по итогам года на уровне 28-28.5. Последние достаточно удручающие данные по темпам экономического роста подтверждают тот факт, что затяжное реальное укрепление рубля (особенно на фоне очевидного ухудшения инвестиционного климата) оказывает действительно пагубное влияние на промышленность. На этом фоне совершенно понятно, откуда берутся разговоры по снижению налогового бремени, открытия СЭЗ и т.д. что подразумевает стимулирование промышленности. Очевидно, что монетарные власти будут использовать реальное укрепление рубля для подавления инфляции очень умеренно. Только действительно высокие темпы роста цен могут заставить правительство отпустить рубль. Стоит отметить, что серьёзное номинальное снижение курса доллара против рубля возможно только в условиях падения доллара на внешнем рынке. Настроения же инвесторов на внешнем рынке постепенно меняются. С одной стороны, все больше стран аккуратно заявляет о возможном увеличении доли евро в структуре ЗВР, что, впрочем потом опровергается сами же странами. Последние почти рекордные данные по покупкам нерезидентами долларовых активов служат некоторым успокоением, но ощущение того, что инвесторы уже готовы начать бегство из долларовых активов остается. С другой стороны, экономика США продолжает восстанавливаться, а ФРС планомерно повышает ставки и проводит словесные интервенции (не стоит забывать знаковые слова ФРС, которое «удивилось» столь низким ставкам по длинным UST). Все это постепенно усиливает ожидания по росту ставок и развороту валютного курса. Мы сохраняем свой прогноз курса доллара по итогам года на уровне 1.25-1.275, что означает сохранения номинального курса рубля на уровне начала года. Это лишает нерезидентов основного стимула для покупок – получение повышенной валютной доходности. Вот это действительно может стать серьезным ударом для рынка

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Перед сегодняшним заседанием ФРС США по процентным ставкам вчера и сегодня на рынке emerging markets преобладали продажи. Инвесторы ожидают роста ставки на 25 б.п., но главное инвесторы ждут комментариев ФРС о будущей политике, т.е. какими темпами процентные ставки будут повышаться. Доходность 10Y UST выросла вчера незначительно – с 4.48 до 4.52% годовых – однако падение цен EMD было более существенным, что привело к расширению спрэдов. Так, Россия-30 упала на 1 п.п. до 102.250, а спрэд вырос до 212 б.п. На 1/2-1 п.п. упали цены корпоративных еврооблигаций РФ.

Мы расцениваем случившийся sell-off как хорошую возможность ку ить подешевевшие еврооблигации РФ. Мы считаем, что спрэд по Россия-30 достаточно быстро вернется на уровень ниже 200 б.п. и в дальнейшем сузится до 150 б.п. Блестящие фундаментальные и долговые показатели страны перевесят все риски и инвесторы достаточно быстро возобновят активные покупки еврооблигаций РФ.

Мы не меняем наш target по цене Россия-30 на конец года, который составляет около 105.125, а спрэд около 150 б.п. В этой связи мы рекомендуем покупать Россия-30 на текущих уровнях.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

МДМ-Банк

Россия

Контакт-центр