Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[22.03.2005] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем торговая активность на рынке была неплохой для начала недели, и только в государственном секторе торговля была очень вялой. В корпоративном и муниципальном секторах продолжалась понижательная коррекция, в рамках которой цены наиболее качественных облигаций снизились в среднем на 20-40 бп, потянув за собой и котировки менее качественных выпусков. Слабость рынка была напрямую связана с падением курса рубля к доллару на внутреннем валютном рынке. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1114,2 (-5,7).

Курс рубля
…заметно упал в понедельник из-за того, что, преодолев уровень 1,33 долл/евро, европейская валюта продолжила свое снижение по отношению к доллару. Помимо этого, усиливающую роль в падении рубля сыграло сообщение ЦБ РФ о том, что он пересматривает композицию своей бивалютной корзины с 0,1 евро / 0,9 доллара на 0,2 евро / 0,8 доллара. Увеличение доли евро формально предполагает рост зависимости курса рубля к доллару от курса евро-доллар, однако де-факто эта зависимость и так была гораздо более сильной, чем предполагала корзина в своем первоначальном исполнении. В результате, вчерашнее сообщение ЦБ было по сути приведением корзины ближе к реальной ситуации, а не наоборот.

С нашей точки зрения, то, что мы видим сейчас на рынке, является краткосрочной коррекцией курса рубля, которая пока не угрожает существованию общего долгосрочного тренда укрепления рубля, сформировавшегося в результате высочайших в истории цен на нефть. Что касается краткосрочной перспективы, то, подтвердив в пятницу разворот вниз, евро может продолжить падать до предыдущего минимума 1,273 долл/евро, в результате чего рубль, как максимум, отскочит к отметке 27,75 руб/долл.

Денежный рынок
В настоящий момент состояние рынка МБК не вызывает особенных опасений. Остатки на корсчетах составляют 274,7 млрд руб., проходя через свой локальный минимум в марте, а 1-дневный MIBOR равен при этом 1,28%, что очень немного.

Снижение курса национальной валюты представляет некоторую угрозу объему свободных остатков, поскольку в случае активизации продаж рублей ЦБ может начать поддерживать валютный рынок, продавая доллары. Однако подушка ликвидности, накопленная финансовым рынком с ноября 2004 года (начало рублевого ралли), волне способна дать рынку возможность спокойно пережить короткий отток ликвидности, а коррекция, согласно нашему взгляду на рубль, вряд ли будет долгой и глубокой.

Таким образом, пока мы не увидим признаков обратного, наш прогноз состояния денежного рынка остается в позитивной области, по крайней мере в ближайший месяц ожидать здесь серьезного кризиса нет никаких оснований.

Предстоящее размещение - ПИТ-2
Пивоваренная компания ПИТ сообщила, что размещение ее нового облигационного выпуска состоится 28 марта, объем составит 1,5 млрд руб., бонд будет иметь 4 года до погашения, но оферта на досрочный выкуп будет выставлена на срок 1,5 года с неизвестными купонами после нее. Таким образом, выпуск фактически будет полуторагодовым, и мы считаем, что в сегодняшней ситуации его справедливая доходность составляет порядка 13-13,25%. Более точный прайсинг будет опубликован нами непосредственно перед размещением, в котором мы советуем участвовать широкому кругу инвесторов.

Торговые идеи
В условиях колебательного движения рынка доходность держания коротких облигаций превосходит эффективность спекулятивных покупок длинных качественных облигаций.

В диапазоне инвестирования до 6 месяцев мы рекомендуем к покупке: Алтайэнерго (13% на 5 мес.), ОГО-3 (15% на 1 мес).

На более длинных сроках (6 мес. и более) выглядят привлекательно: ДжЭфСи-2 (12% на 8,5 мес.), МИГ (15% на 9 мес.), Мечел-СГ (9,6% на 14,5 мес), Парнас (12% на 12 мес).

Краткосрочная перспектива
С нашей точки зрения, наблюдающаяся сейчас коррекция не может быть глубокой, поскольку низкие ставки денежного рынка не способствуют сейчас разгрузке позиций. Однако факторы риска для рублевого рынка безусловно возрастают: есть большая вероятность продолжения падения облигаций в Америке и, соответственно, российских евробондов, а также существует непосредственная опасность падение евро и связанной с этим коррекции вниз курса рубля. Соответственно, разумной стратегией в такой ситуации будет сокращение средней дюрации портфеля.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Фиксировать прибыль в длинных облигациях, находящихся на позиции.

Ждать активизации первичного рынка.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, Алтайэнерго.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи-2, МИГ, Мечел-СГ, Парнас.