Рублевые облигации в процессе размещения

АИЖК (Baa1/BBB/—) 21 февраля открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии А21 на 15 млрд. руб. и сроком погашения 15.02.2020 г.

Сбор заявок завершится 22 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 28 февраля. Организаторы - ВТБ Капитал, Райффайзенбанк, ВЭБ Капитал.

Амортизация выпуска предусматривает погашение 15.02.2014 – 20% от номинала; 15.02.2015 – 20% от номинала; 15.02.2016 –15% от номинала; 15.02.2017 – 15% от номинала; 15.02.2019 – 15% от номинала; 15.02.2020 – 15% от номинала.

Также по облигациям серии А21 предусмотрен call-опцион: 35% номинальной стоимости 15.02.2014 г. и 25% номинальной стоимости 15.02.2015 г. в случае принятия уполномоченным органом ОАО «АИЖК» решения о досрочном погашении облигаций

Маркетируемый диапазон ставки купона составляет 8,75-9,25% (YTM 9,04-9,58%) годовых при дюрации 3,71-3,67 года (без учета call-опциона).

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Без учета call-опциона по досрочному погашению части номинала облигации новый выпуск АИЖК при ориентире ставки квартального купона в диапазоне 8,75-9,25% годовых предусматривает премию к кривой ОФЗ на уровне 170-225 б.п. Отметим, что вторичный рынок длинных бондов АИЖК не слишком ликвиден, однако индикативные сделки проходят с премией к кривой госбумаг на уровне 125-140 б.п., тогда как облигации банков I эшелона предлагают порядка 170 б.п. Более низкое расположение кривой АИЖК отражает прямую гарантию РФ по выплате номинала облигаций агентства.

При этом Ипотечный агент АИЖК 2011-2 (Baa1/—/—) закрыл книгу по вторичному размещению облигаций серии А1 по цене 99,9 от номинала, что соответствует доходности 8,61% годовых. Дюрация выпуска к оферте через 3,2 года при CPR 10% составляет 1,1 год. В результате премия к ОФЗ при доразмещении составила 240 б.п.

В результате участие в новом выпуске АИЖК может быть интересно от середины объявленного диапазона ставки купона. При этом данный выпуск может быть интересен в первую очередь УК и пенсионным фондам, имеющим длинное рублевое фондирование. В то же время, учитывая сложившуюся рыночную конъюнктуру, мы не рекомендуем покупку длинных корпоративных бондов.

ТГК-1 (—/—/—) планирует 27 февраля провести размещение облигаций 4-й серии объемом 2 млрд. руб.

Эмитент разместит 10-летние облигации номиналом 1 тыс. рублей по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Федеральная служба по финансовым рынкам РФ (ФСФР) в декабре 2011 года зарегистрировала 3-6-й выпуски облигаций компании объемом по 2 млрд. руб.

Организатор — ЗАО «ИК «Лидер».

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ранее сообщалось, что бумаги выпускаются для финансирования реализации проекта ПГУ-450 Правобережной ТЭЦ. Согласно предварительным оценкам, дополнительная потребность в инвестициях для новых мощностей Правобережной ТЭЦ составляет 7,7 млрд. руб.

Так, 27 декабря 2011 г. состоялось размещение по открытой подписке 10-летнего облигационного займа ОАО «ТГК-1» серии 03 на 2 млрд. руб. Ставка 1-го купона облигаций была установлена в размере 10,3% годовых. Полугодовой купон привязан к инфляции + 1,5 п.п. Облигации будут находиться в обращении 10 лет.

Отметим, инфраструктурные облигации с плавающим купоном, привязанным к ставке инфляции, интересны для долгосрочных инвесторов — управляющих компаний и пенсионных фондов. В результате, скорее всего, бумага была выкуплена заранее определенным кругом институциональных инвесторов, в т.ч. УК «Лидер». Параметры нового выпуска ТГК-1 до конца не раскрыты; ожидаем, что размещение пройдет по аналогичной схеме.

Евразийский банк развития (A3/BBB/BBB) 27 февраля открывает книгу заявок на 7-летние облигации серии 02 объемом 5 млрд. руб.

Индикативная ставка купона составляет 9,00-9,25% (YTP 9,31 – 9,58%) годовых к оферте через 3 года.

Закрытие книги намечено на 28 февраля, дата размещения на ММВБ — 1 марта.

Организаторы: ВТБ Капитал, ВЭБ Капитал, Райффайзенбанк, РОН Инвест, Тройка Диалог.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В начале февраля был размещен выпуск ЕАБР, 01 с купоном 8,5% годовых при 2-летней оферте и премии к кривой госбумаг в размере 190 б.п. На текущий момент кривая облигаций банка торгуется примерно на том же уровне при спрэде 180-190 б.п.

Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к ОФЗ в диапазоне 225-255 б.п., что выглядит интересно, даже несмотря на 3-летнюю длину займа. Рекомендуем участвовать в выпуске ближе к нижней границе маркетируемого диапазона, что позволит получить от 35 б.п. премии к собственной кривой.

Западный скоростной диаметр (Ваа3/—/—) 27 февраля открывает книгу заявок на 20-летние облигации серии 03, 04 и 05 объемом по 5 млрд. руб.

Закрытие книги намечено на 29 февраля, дата размещения на ММВБ — 2 марта. Организаторы: ВТБ Капитал, ВЭБ Капитал, Газпромбанк, Сбербанк.

По выпуску предусмотрена оферта через 5 лет, а также возможность досрочного погашения по требованию инвесторов. Гарантом по телу долга выступает Минфин РФ, по процентным платежам – бюджет г. Санкт-Петербурга.

Индикативная ставка купона составляет 9,0 – 9,5% (YTP 9,2 – 9,73%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

На текущий момент на долговом рынке торгуются облигации Росавтодора (—/—/—), размещенные в декабре 2011 г. под гарантии государства, а также 1-ый и 2-ой выпуски ЗСД, размещенные также в прошлом году. Ликвидность данных инфраструктурных выпусков стремится к нулю, однако индикативно по котировкам bid/offer выпуск Росавтодора дает премию к ОФЗ в размере 235 б.п. при дюрации 3,9 лет, а бонды ЗСД, 01 и 02 – 185 б.п. при дюрации 3,3 года. Новые бумаги ЗСД предлагаются с премией 180-240 б.п.

На наш взгляд, основной проблемой данных инфраструктурных выпусков является отсутствие бумаг в ломбардном списке ЦБ, несмотря на госгарантии.

В результате мы не рекомендуем в качестве инвестиций рассматривать длинные бумаги при потенциальной низкой ликвидности на вторичном рынке и отсутствии «ломбарда» по бумагам. В то же время для УК и пенсионных фондов, имеющих длинное фондирование, можно рекомендовать участвовать в размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона, учитывая высокое кредитное качество эмитента за счет госгарантий.

Банк Петрокоммерц (Ba3/B+/—) 20 февраля открывает книгу заявок на облигации серии БО-01 объемом 3 млрд. руб.

Дата закрытия книги заявок – 1 марта, планируемая дата размещения – 6 марта. Организатор: Банк Петрокоммерц.

Ориентир купона составляет 9,25-9,75% годовых, что соответствует доходности к 1,5-летней оферте на уровне 9,46-9,99% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ломбардный короткий выпуск Петрокоммерц, 05 торгуется на долговом рынке с премией к кривой ОФЗ в размере 230 б.п. В то же время новые размещения банковских облигаций II эшелона проходят с премиями к рынку.

Так, размещенные в феврале годовые выпуски Зенит, Бо-04, БО-05 (Ba3/-/B+) торгуются со спрэдом к кривой госбумаг на уровне 275 б.п. Размещение также годовых выпусков Промсвязьбанка (Ba2/—/BB–) проходит с премией 275-300 б.п. к ОФЗ. При этом более длинный 2-летний бонд КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB–) был размещен с премией 360 б.п. к ОФЗ. В результате для 1,5-летней бумаги справедливым уровнем размещения мы видим спрэд около 310 б.п. Новый 1,5-летний бонд Петрокоммерца предусматривает премию к кривой госбумаг в диапазоне 295-350 б.п. В результате рекомендуем участвовать в размещении ближе к нижней границе маркетируемого диапазона при доходности от 9,6% годовых.

АК Трансаэро (—/—/—) 17 февраля начала сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 2,5 млрд. руб.

Организаторы: ИК «Тройка Диалог», Сбербанк..

Книгу заявок инвесторов планируется закрыть 2 марта. Техническое размещение запланировано на 6 марта.

По 3-летнему выпуску объявлена 1,5-годовая оферта на досрочный выкуп облигаций по номиналу. Ориентир ставки 1-го купона составляет 11,5-12,5% (YTP 11,83-12,89%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Трансаэро в 2011 году, как и ранее, демонстрирует успешный рост операционных показателей. Пассажирооборот вырос на 26,2% и составил 33,2 млрд. пкм. Число перевезенных пассажиров выросло на 27,2% и составило 8,5 млн. чел. Рост пассажирооборота обеспечен как за счет расширения маршрутной сети на внутренних и международных авиалиниях, так и за счет увеличения авиапарка. В 2011 году парк воздушных судов пополнился 17 самолетами.

Выручка «Трансаэро» за 9м2011 г. составила 61,8 млрд. руб., что на 40% превышает показатель прошлого года.

При впечатляющих показателях операционного роста давление на кредитный профиль компании оказывает низкая рентабельность и слабая обеспеченность собственными средствами. На 30.09.2011 г. по РСБУ отчетности собственный капитал Компании составлял всего 2,9% от валюты баланса, а показатель рентабельности по чистой прибыли не превышает 1%. Учитывая планы по расширению авиапарка мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем.

Принимая во внимание текущую конъюнктуру рынка, участие в займе может быть интересно по верхней границе для инвесторов, готовых открывать лимиты на неломбардные бумаги.

ОТП Банк (Ba2/—/BB) планирует 27 февраля начать сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 6 млрд. руб. Книгу заявок инвесторов планируется закрыть 2 марта. Техническое размещение запланировано на 6 марта.

Организаторы: ЗАО «ВТБ Капитал», ЗАО КБ «Ситибанк».

По 3-летнему выпуску объявлена 2-летняя оферта на досрочный выкуп облигаций по номиналу. Ориентир ставки 1-го купона составляет 10,0-10,75% (YTP 10,25-11,04%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Новый 2-летний выпуск ОТП Банка предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 355-435 б.п. На вторичном рынке выпуск ОТП Банк, 02 с дюрацией 1,9 года торгуется с премией к ОФЗ в размере 365 б.п., более длинный (дюрация 2,26 года) – ОТП Банк, БО-01 – с премией 370 б.п.

Кроме того, КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК (Ba3/—/BB–) разместил в феврале 2-летние облигации серии БО-02 с купоном 10% годовых при премии к ОФЗ 360 б.п. (на текущий момент – 355 б.п.), что соответствует нижней границе заявленного диапазона по ОТП Банку.

В результате мы рекомендуем участвовать в новом 2-летнем выпуске ОТП Банка примерно от середины маркетируемого диапазона при премии к ОФЗ от 380-390 б.п., что позволит получить премию к собственной кривой от 10-20 б.п. и 25-35 б.п. к КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКу.

Русфинанс банк (Baa3/—/—) планирует в период с 1 по 2 марта провести сбор заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 4 млрд. руб. Дата технического размещения 3-летних бумаг на ФБ ММВБ запланирована на 6 марта

Организаторы: ИК «Тройка Диалог», Росбанк.

Ориентир по доходности облигаций установлен в диапазоне 9-9,5% годовых (индикативная ставка купона - 8,81-9,28%) в случае объявления 1,5-летней оферты на выкуп бумаг, при 2-летней оферте ориентир по доходности составит 9,25-9,75% годовых (ставка купона - 9,05-9,52%).

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Новое предложение Русфинанс банка предусматривает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 255-305 б.п. независимо от дюрации займа. При этом кривая облигаций головного банка Группы SG в России – Росбанка (Baa2/BB+/BBB+) – торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 195-200 б.п.

Средний уровень премии между кривыми облигаций банков составляет около 50 б.п., что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона по новому выпуску Русфинанс банка. Вместе с тем размещенные ранее выпуски банка отличаются низкой ликвидностью, что должно быть отражено в дополнительной премии от 20-25 б.п. По причине потенциально низкой ликвидности рекомендуем выбрать более короткую дюрацию выпуска.

В результате рекомендуем участвовать в выпуске с 1,5 годовой офертой от середины маркетируемого диапазона доходности, что позволит получить премию от 70-75 б.п. к кривой Росбанка.

Новая Перевозочная Компания (B1/—/—) планирует 29 февраля открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд. руб. Дата закрытия книги – 2 марта, техническое размещение - 6 марта

Организаторы: ВТБ Капитал, Райффайзенбанк.

Ориентир ставки купона находится на уровне 10,35-10,85% (YTM 10,62-11,14%) годовых к погашению выпуска через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По итогам 6 мес. 2011 г. Группа Globaltrans получила выручку в размере $603,6 млн. (+48% к I п/г 2010 г.) при EBITDA $256,5 (+42% к I п/г 2010 г.) (без учета внутригрупповых оборотов). Общий объем долга Группы по итогам I п/г 2011 г. составил $418,2 млн. при этом уровень долговой нагрузки компании снизился с 1,0х до 0,8х в терминах чистый долг/EBITDA.

В ноябре 2011 г. Moody's присвоило Globaltrans рейтинг «Ba3», отметив, что рейтинги Globaltrans отражают сильные позиции компании на российском рынке железнодорожных грузоперевозок, ее растущую долю на этом рынке и наличие стабильной базы клиентов из числа «голубых фишек», современный подвижной состав, а также устойчивые финансовые показатели компании, сильный финансовый профиль, хорошие позиции в сфере ликвидности и умеренные валютные риски, отмечается в сообщении агентства.

Несмотря на достаточно крепкий кредитный профиль Группы, облигации НПК, 01 на вторичном рынке низколиквидны и котируются в широком спрэде bid/offer на уровне 98,55/99,5, что соответствует доходности 10,52%-9,9% при дюрации 1,67 года (премия к ОФЗ – 330-390 б.п.). Данные уровни доходности отражают достаточно скромные масштабы бизнеса Группы относительно других представителей корпоративного II эшелона при ожиданиях роста долговой нагрузки на фоне реализации инвестиционной программы и возможных сделок M&A.

Новый выпуск НПК, БО-01 предлагает премию к ОФЗ в диапазоне 355-400 б.п., что в целом соответствует уровню по обращающемуся дебютному выпуску эмитента.

Отметим, что в феврале был размещен 3-летний выпуск ГИДРОМАШСЕРВИС, 01 (—/BB-/—) со ставкой купона в размере 10,75% годовых, что соответствовало премии к кривой госбумаг на уровне 400 б.п. (верхняя граница маркетируемого диапазона по выпуску НПК). Компании работают в цикличных секторах экономики (нефтесервисный и транспортный сектор), а также сопоставимы по масштабу бизнеса.

В результате мы рекомендуем принять участие в выпуске НПК лишь по верхней границе маркетируемого диапазона, что позволит компенсировать длину займа и возможную невысокую ликвидность бумаги на вторичном рынке.

Итоги последних размещений

Промсвязьбанк (Ba2/—/BB–) открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд. руб.

Заявки на бумаги принимал сам банк до 17:00 мск 20 февраля. Размещение бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 22 февраля.

Банк в 12:00 мск в четверг 16 февраля начал сбор заявок инвесторов на бонды БО-04 объемом 5 млрд. рублей. Совместным организатором данного выпуска является ЮниКредит Банк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций был понижен с 9-9,5% (YTP 9,2-9,73%) годовых до 8,75 – 9,0% (YTP 8,94-9,2%) годовых к оферте через 1 год.

Ставка купона – 8,75% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ближайший к годовой дюрации выпуск Промсвязьбанк, 06 торгуется на рынке с премией к кривой госбумаг в размере 260 б.п., более длинный выпуск Промсвязьбанк БО-03 предлагает 270 б.п. премии к кривой ОФЗ. При этом в феврале выпуски Банк Зенит, БО-04 и БО-05 были размещены с премией к кривой ОФЗ в размере 295 б.п.; на текущий момент выпуски торгуются со спрэдом 275 б.п.

Новый годовой выпуск Промсвязьбанка с купоном в диапазоне 8,750% (YTP 8,94%) годовых предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 280 б.п. или 5 б.п. к новому неломбардному выпуску Зенита (20 б.п. к собственной ломбардной кривой облигаций). На наш взгляд, выпуск обладает потенциалом роста на вторичном рынке при нивелировании премии к собственной кривой после включения бумаги в ломбардный список ЦБ.

Татфондбанк (B2/—/—) 6 февраля в 11:00 мск открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд. руб.

Заявки принимались до 17:00 мск 17 февраля. Размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 21 февраля.

Организаторы: Промсвязьбанк, БК «Регион».

Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 11,5-12% (YTP 11,8-12,33%) годовых к оферте через 1 год.

Ставка купона – 11,25% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Доходность нового займа Татфондбанка серии БО-4 предполагает премию 273-326 б.п. к доходности нового выпуска Банка Зенит серии БО-03, книга заявок на который закрыта 3 февраля. Банк Зенит превосходит Татфондбанк по масштабам бизнеса и уровню кредитных рейтингов. В то же время аффилированность с Правительством Республики Татарстан, а также наличие планов по объединению Татфондбанка и Ак Барс Банка позволяют говорить о стратегической важности Татфондбанка для Правительства региона. В данном ключе наличие премии между выпусками Банка Зенит и Татфондбанка, подконтрольных Правительству Татарстана, выглядит интересной инвестиционной идеей.

На наш взгляд, выпуск предлагает интересную премию к вторичному рынку при потенциале снижения доходности около 60 б.п. Так, новый выпуск Татфондбанк, БО-04 предлагает премию к кривой госбумаг в размере 530 б.п., тогда как выпуск Татфондбанк, БО-03 с дюрацией 0,76 года (был размещен в ноябре 2011 г.) — 475 б.п.

Кроме того, при включении новых бондов банка в ломбардный список ЦБ ожидаем сужения спрэда к кривой госбумаг до 360-370 б.п. (на данном уровне торгуется ломбардный выпуск Татфондбанк, 07). В результате потенциал снижения доходности Татфондбанк, БО-04 может достигать более 150 б.п., что выглядит крайне интересно.

ВЭБ (Baa1/BBB/BBB) в 11:00 мск 15 февраля открыл книгу заявок инвесторов на приобретение валютных облигаций серии 01в объемом $500 млн. Сбор заявок инвесторов завершился в 14:00 мск 17 февраля. Техническое размещение бондов на ФБ ММВБ намечено на 21 февраля.

Организаторы: Райффайзенбанк, ВЭБ, «Ренессанс Капитал» и Газпромбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 3,5-3,7% годовых при оферте через 1 год.

Ставка 1-го купона валютных бондов ВЭБа - 3,3% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ранее в 2009 г. ВЭБ размещал на ММВБ долларовые облигации для абсорбирования долларовой ликвидности, накопленной банками в период кризиса. Ставка купона бондов была привязана к ставке 6-месячного USD LIBOR.

Текущее предложение ВЭБа с фиксированным купоном предполагает премию к кривой еврооблигаций банка на уровне 100-120 б.п., что выглядит интересно. С другой стороны, ликвидность данного выпуска на вторичном рынке (как и предыдущих долларовых бумаг) будет крайне низкой.

В результате выпуск будет интересен в первую очередь для институциональных инвесторов, имеющих относительно длинное долларовое фондирование (в частности, для российских «дочек» зарубежных банков).

ММК (Ba3/—/BB+) планирует 16 февраля провести аукцион по размещению биржевых облигаций серии БО-08 объемом 5 млрд. руб.

Организатор: Уралсиб Кэпитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,3-8,5% годовых, что соответствует доходности к 1,5-летней оферте на уровне 8,47-8,68% годовых.

Ставка купона бондов ММК - 8,19% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Не слишком ликвидные облигации ММК котируются на рынке с премией к ОФЗ от 180 б.п. по коротким и 200 б.п. – по длинным выпускам с дюрацией 2,25 года. Новый 1,5-летний бонд ММК разместился с премией 200-220 б.п.

Отметим, что выпуски НЛМК (Baa3/BBB–/BBB–) за счет более высокого кредитного рейтинга торгуются с более узким спрэдом к ОФЗ – на уровне 150 б.п. Несмотря на бoльшие масштабы бизнеса ММК (выручка $7,06 млрд. за 9 мес. 2011 г.) по сравнению с НЛМК (выручка $3,33 млрд. за 9 мес. 2011 г.), долговая нагрузка последней ниже – 1,2х против 2,0х соответственно в терминах Чистый долг/EBITDA.

Выпуск ММК при доходности 8,36% годовых разместился без явной премии к рынку при спрэде к ОФЗ в размере 190 б.п., что соответствует уровню сложившейся кривой эмитента.

Башнефть (—/—/—) в 17:00 мск 8 февраля открыла книгу заявок инвесторов на покупку облигаций 4-й серии объемом 10 млрд. рублей.

Формирование книги заявок завершится в 15:00 мск 15 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 17 февраля.

Организаторами размещения выступают Газпромбанк, ИК «Тройка Диалог» и Сбербанк РФ.

Срок обращения облигаций составляет 10 лет.

Ориентир ставки купона - 8,75%-9,00% (YTP 8,94%-9,20%) годовых к 3-летней оферте.

Ставка купона установлена в размере 9,0% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Последний 2-летний выпуск Башнефть, БО-01 размещался в декабре 2011 г. с премией к кривой госбумаг 245 б.п. На текущий момент данный выпуск торгуется с премией 210 б.п., более короткие выпуски с дюрацией 0,8 года - с премией 180 б.п., что близко к докоррекционным значениям первой половины 2011 г. (160-180 б.п. к ОФЗ).

Прайсинг по новому 3-летнему выпуску предлагает спрэд к ОФЗ в диапазоне 280-310 б.п., что соответствует премии около 70-100 б.п. относительно выпуска Башнефть, БО-01. На наш взгляд, премия за длину займа при отсутствии «ломбарда» не должна превышать более 50 б.п. к собственной кривой, в результате чего параметры бумаги выглядят привлекательно даже по нижней границе маркетируемого диапазона.

При доходности 9,2% годовых премия к собственной кривой облигаций составляет порядка 100 б.п., что даже в отсутствии «ломбарда» выглядит привлекательно.

ГИДРОМАШСЕРВИС (—/BB-/—) планирует 6 февраля открыть книгу заявок на приобретение облигаций серии 02 объемом 3 млрд. руб.

Заявки на 3-летние бумаги будут приниматься до 15 февраля. Размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 17 февраля. Организаторы: ВТБ Капитал и Ренессанс Капитал.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций снижен с 10,5-11,0% (YTM 10,78% – 11,3%) до 10,5-10,75% (YTM 10,78%-11,04%) годовых к погашению через 3 года. Ставка купона - 10,75% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

На вторичном рынке выпуск ГМС вполне можно сопоставить с БК Евразия, 01 (—/—/BB): компании обслуживают в основном нефтегазовый сектор и имеют сопоставимые показатели рентабельности и долговой нагрузки. На вторичном рынке ломбардный выпуск БКЕ, 01 торгуется с доходностью 9,77% годовых при дюрации 3,7 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ 240 б.п. Доходность по выпуску ГМС дает премию к кривой госбумаг на уровне 400 б.п.

В результате премия по выпуску ГМС к кривой БКЕ в размере 160 б.п. вполне компенсирует более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций. Вместе с тем спрос на 3-летний кредитный риск эмитентов II-III эшелонов остается под давлением, в результате чего не ожидаем активного роста котировок бумаги на вторичке до момента включения выпуска в ломбардный список ЦБ и/или улучшения рыночной конъюнктуры.

НОТА-Банк (B3/—/—) 15 февраля провел аукцион по размещению дебютных 2-летних бондов на ФБ ММВБ по открытой подписке объемом 1 млрд. руб.

Организаторы: Промсвязьбанк и НОТА-Банк.

Нота-банк установил ориентир ставки 1-го купона дебютных облигаций на 1 млрд. руб. в диапазоне 11,0-11,4% (YTP 11,27-11,69%) годовых к оферте через 1 год.

Ставка купона установлена на уровне 11,0% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

НОТА-Банк, согласно предварительной МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в 52,1 млрд. руб. Ключевым акционером и стратегическим партнером НОТА-Банка является «СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД» — один из крупнейших дистрибьюторов фармацевтического рынка России с годовой выручкой более 100 млрд. руб.

Прайсинг по выпуску облигаций НОТА-Банка предполагает премию к кривой доходности ОФЗ в размере 520-560 б.п., что сопоставимо с премией по новому выпуску ЛК «УРАЛСИБ» (—/—/BB-) (555 б.п. к кривой ОФЗ). Однако, в отличие от ЛК Уралсиб, которая имеет большое число займов в обращении, свободных лимитов на бонды НОТА-Банка у потенциальных инвесторов должно быть существенно больше. По данным банка, объем открытых лимитов у банков-контрагентов с учетом РЕПО составляет 45,2 млрд. руб. При этом НОТА-Банк является нетто-кредитором на МБК. Учитывая небольшой объем займа (всего 1 млрд. руб.) и наличие достаточного объема свободных кредитных лимитов на НОТА-Банк, участие в первичном размещении выглядит интересно.

Ипотечный агент АИЖК 2011-2 (Baa1/—/—) 8 февраля в 11:00 мск планирует открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии А1 в рамках вторичного размещения объемом 5,94 млрд. руб. Номинальная стоимость 1 облигации на текущий момент составляет 795,98 руб. Сбор заявок планируется завершить в 17:00 мск 10 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 13 февраля. Организаторы - ВТБ Капитал, Ситибанк. Маркетируемый диапазон цены размещения составляет 99,85-100,15 (YTP 8,66-8,35% при планируемом уровне CPR 10%). Дюрация выпуска к оферте через 3,2 года при CPR 10% составляет 1,1 года. Цена размещения – 99,9 (YTP 8,61%), премия к ОФЗ – 240 б.п.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

При ожидаемой амортизации бумаги на уровне 10% при каждой купонной выплате за счет досрочного погашения ипотечных кредитов дюрация выпуска составляет чуть больше года, что при маркетируемой доходности на уровне 8,66-8,35% предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 210-240 б.п. Отметим, что выпуски АИЖК на вторичном рынке торгуются достаточно неравномерно, предлагая премию к ОФЗ в достаточно широком диапазоне – 150-190 б.п. При этом бумаги госбанков I эшелона торгуются со спрэдом 190 б.п. к ОФЗ.

На наш взгляд, участие в выпуске выглядит интересно примерно от середины маркетируемого диапазона доходности при премии к кривой ОФЗ от 220-230 б.п., что позволит компенсировать риск боле низкого показателя CPR при ухудшение глобальной макроэкономической ситуации на горизонте нескольких лет.

Мечел (B1/—/—) 14 февраля планирует провести размещение биржевых облигаций серии БО-04 на 5 млрд. руб. Заявки на приобретение облигаций принимались до 17:00 мск 10 февраля.

Организаторы: ЗАО «ВТБ Капитал», ОАО Банк «ОТКРЫТИЕ», ЗАО ИК «Тройка Диалог», ОАО «Углеметбанк».

Эмитент понизил ориентир ставки 1-го купона с 10,25-10,75% (YTP 10,51-11,04%) до 10,25 – 10,50% (YTP 10,51 – 10,78%) годовых к 2-летней оферте.

Ставка купона - 10,25% (YTP 10,51%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По итогам 9 мес. 2011 г. в соответствии с МСФО Группа увеличила выручку на 38% — до $9,62 млрд., EBITDA – на 32% — до $1,86 млрд., рентабельность EBITDA составила 19,3%. Активы Группы выросли до $18,05 млрд.; объем долга – до $9,04 млрд. (чистый долг – $8,52 млрд.); доля долгосрочного долга в кредитном портфеле – 74%. Уровень долговой нагрузки находится на вполне приемлемом уровне при показателе чистый долг/EBITDA – 3,4х).

Мечел закрыл книгу заявок по нижней границе со ставкой 1-го купона в размере 10,25% (YTP 10,51%) годовых к 2-летней оферте. Среднесрочные ломбардные выпуски Мечела с дюрацией 1,8 года торгуются на рынке с доходностью 10,35% годовых при спрэде к ОФЗ около 365 б.п. Новый выпуск металлурга дает премию к кривой госбумаг на уровне 380 б.п. В результате новое размещение обеспечило инвесторам премию порядка 15 б.п. к рынку за счет отсутствия бумаги в ломбардном списке ЦБ.

Вместе с тем среднесрочные бумаги эмитента на вторичном рынке выглядят привлекательно при заметном сужении спрэда при снижении дюрации (roll down) – более короткие выпуски Мечела с дюрацией 0,7-1,3 года торгуются более узко к ОФЗ - с премией 255-285 б.п.

МСП Банк (Baa2/BBB/—) 9 февраля открыл книгу заявок инвесторов на дебютные 10-летние облигации серии 01 объемом 5 млрд. руб. Закрытие книги перенесено на 15:00 10 февраля с 13 февраля.

Организаторы: Газпромбанк, Райффайзенбанк, ВЭБ Капитал. Ориентир ставки купона - 8,75-9,25% (YTP 8,94-9,46%) годовых к оферте через 2 года.

Размещение перенесено на неопределенный срок.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

МСП Банк (Российский Банк поддержки малого и среднего предпринимательства) – 100% дочерний банк ВЭБа (ВВВ/Ваа1/ВВВ), реализующий стратегию государтва по финансированию малого и среднего предпринимательства через региональные банки.

По МСФО отчетности на 30.09.2011 года МСП Банк обладал активами в 90 млрд. руб. и кредитным портфелем в 78,0 млрд. руб., в том числе 59,8 млрд. руб. представляют кредиты региональным банкам для последующего финансирования МСБ. В пассивах МСП Банка основной объем составляют средства, привлеченные от ВЭБа на срок более 5 лет. Капитализация «МСП Банка» находится на высоком уровне, Н1=27% на 01.01.2012 г.

Индикативный диапазон доходности по бумаге предполагает спрэд к кривой ОФЗ в диапазоне 225-275 б.п. или 40-90 б.п. к облигациям банков I эшелона, включая бонды ВЭБа (премия к ОФЗ – около 185 б.п.). Для сравнения: ВЭБ-лизинг (—/BBB/BBB) - дочка ВЭБа - в начале февраля закрыл книгу заявок по 5-летним бондам с премией около 30 б.п. к кривой ВЭБа и 215 б.п. – к ОФЗ. В результате даже по нижней границе маркетируемого диапазона инвесторы получали премию к кривой облигаций ВЭБа 40-50 б.п. (225-235 б.п. к ОФЗ) за счет дебюта на рынке. Таким образом, отмена размещения вряд ли связана с низким предварительным спросом инвесторов на новый выпуск и текущей рыночной конъюнктурой.

Связь-Банк (—/BB/BB) в 12:00 мск 8 февраля откроет книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 4-й серии объемом 5 млрд. руб. Заявки будут приниматься до 16:00 мск 17 февраля. Размещение 10-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 21 февраля.

Банк установил ориентир ставки 1-го купона в диапазоне 9-9,25% годовых. Ориентиру соответствует доходность к годовой оферте на уровне 9,46-9,73% годовых.

Размещение перенесено на март.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Связь-банк, как и Глобэкс (—/BB/BB), находится под контролем ВЭБа в рамках санации после кризиса. В декабре прошлого года банк разместил выпуск 3 серии с купоном 8,5% при годовой оферте (премия к ОФЗ составила 220 б.п.). Однако размещение прошло существенно ниже рынка, что позволяет отнести данный выпуск к нерыночным размещениям.

Новый выпуск Связь-банк, 04 предлагает премию к кривой ОФЗ 335-360 б.п., что предполагает премию к кривой доходности облигаций Глобэкса около 35-60 б.п. (премия к ОФЗ - 300 б.п.). Вместе с тем последнее размещение бондов Зенита (Ba3/—/B+) при годовой оферте прошло с купоном 8,9% (YTP 9,1%) годовых, учитывая, что банк является твердым II эшелоном при достаточно высокой ликвидности выпусков на вторичке и наличии большого числа открытых лимитов у потенциальных инвесторов. В этом ключе, на наш взгляд, премия по выпуску Связь-банка к Зениту должна быть не менее 30 б.п., в результате чего можно рекомендовать участие в новом выпуске Связь-банка ближе к верхней границе с купоном от 9,2% годовых.

Перенос размещения связан с достаточно агрессивным прайсингом эмитента, который, вероятно, решил дождаться дальнейшего улучшения рыночной конъюнктуры.

КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК (Ba3/—/BB–) планирует 6 февраля открыть книгу заявок на приобретение облигаций БО-02 объемом 5 млрд. руб. Заявки на 3-летние бумаги будут приниматься до 8 февраля. Размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 10 февраля. Организаторы: Альфа-банк, Тройка Диалог, Промсвязьбанк, Банк Зенит.

Ставка 1-го купона биржевых облигаций серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. - 10% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В результате выпуск был закрыт с премией к собственной кривой всего около 10 б.п. - длинный выпуск БО-01 с дюрацией 2,05 года котируется в достаточно широком спрэде – 95,25/97,35, что соответствует доходности 10,84%-9,68% при среднем спрэде к ОФЗ 350 б.п., тогда как премия к ОФЗ по новому выпуску – 360 б.п.

Вместе с тем, при сохранении высокого уровня аппетита к риску на рынке ожидаем снижения спрэда к ОФЗ по длинным бумагам. Для ориентира: короткий выпуск КЕБ, 06 торгуется на рынке с премией к ОФЗ в размере 240 б.п. (дюрация 0,5 года).

При этом также рекомендуем обратить внимание на выпуск ОТП Банк, БО-01 (Ва1/—/ВВ), который предлагает доходность 11,0% при дюрации 2,3 года (премия к ОФЗ – 415 б.п.). На наш взгляд, банки сопоставимы по рейтингам, масштабам бизнеса и «европейской» составляющей кредитного риска.

Санкт-Петербург Телеком (—/—/BB) («дочка» Tele2 Russia Holding AB) 7 февраля открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 5-й серии на 4 млрд. руб. и 4-й серии на 3 млрд. руб.

Заявки на 10-летние бумаги будут приниматься до 8 февраля. Размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 13 февраля. Организаторы: Райффайзенбанк, ВТБ Капитал.

Установлен купон – 9,0% (YTP 9,2%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

На вторичном рынке в длинных облигациях эмитента с дюрацией 3,7 года ликвидность практически отсутствует. Однако индикативно бумаги торгуются по цене на уровне 96,0-96,5 от номинала (YTP 9,61%-9,76%), что предполагает премию к кривой госбумаг 230-250 б.п., что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона по новому выпуску.

Отметим, что несмотря на заметное отставание по объему бизнеса от операторов BIG3, Теле2 Россия имеет вполне комфортный уровень долга – показатель долг/EBITDA по итогам 2011 г. находится на уровне 1,2х, при том что 47% кредитного портфеля приходятся на займы от материнской компании Tele2 AB. В результате, мы считаем справедливым уровень премии между кривыми облигаций Теле2 и ВымпелКома на уровне 50-70 б.п., несмотря на то, что на бычьем рынке в 2011 г. дебютные бонды эмитента были размещены практически без премии к ВымпелКому. При этом сами длинные выпуски ВымпелКома выглядят недооцененными при спрэде к кривой МТС в коротком конце около нуля и 45 б.п. – в длинном.

Финальный ориентир по купону был понижен до 9,0% (YTP 9,2%), что предполагает премию к ОФЗ в размере 250 б.п. и 50 б.п. к ВымпелКом, что выглядит справедливо. Однако не исключаем покупки в бумаге на вторичном рынке вслед за сближением кривых ВымпелКома и МТС.

ЛК «УРАЛСИБ» (—/—/BB-) 2 февраля в 15:00 мск начала сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии БО-05 на 3 млрд. руб. Книга заявок была открыта до 15:00 мск 7 февраля. Техническое размещение бумаг на ФБ ММВБ запланировано на 9 февраля. Организатор - Уралсиб Кэпитал.

Срок обращения облигаций составит 3 года. Дюрация займа составит 1,47 года, оферта не предусмотрена.

Индикативная ставка купона находится в диапазоне 11,0 — 11,5% (YTM 11,46 – 12,01%) годовых.

Ставка 1-го купона - 11,5% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что эмитент анонсировал данный выпуск еще несколько недель назад; на текущий момент рыночная конъюнктура выглядит заметно лучше.

Ориентир доходности нового выпуска ЛК Уралсиб предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 500-555 б.п. На вторичном рынке кривая компании (не слишком ликвидная) предлагает премию к ОФЗ около 400 б.п., что предполагает премию 100-155 б.п. по новому выпуску к собственной кривой. Напомним, что в январе был размещен 3-летний выпуск ЛК УРАЛСИБ, БО-02 (премия к кривой ОФЗ - 450 б.п.), однако данное размещение носило нерыночный характер.

В результате маркетируемый уровень доходности по выпуску эмитента выглядит интересно, однако фактический срок обращения бумаги (3 года) и потенциальная невысокая ликвидность на вторичном рынке, свойственная выпускам эмитента, несколько снижает привлекательность займа. Вместе с тем предложенная премия учитывает данные риски; рекомендуем участвовать в размещении.

Банк Зенит (Ba3/—/B+) 23 января в 12:00 мск открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд. руб.

Сбор заявок планируется завершился в 16:00 мск 3 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 7 февраля. Организатором выступает Банк Зенит.

Предполагаемый диапазон доходности к оферте через 1 год составляет 9,20–9,41% (купон 9,0–9,2%) годовых.

Финальная ставка купона – 8,90% (YTP 9,10%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ориентир доходности нового выпуска Зенита предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 305-325 б.п. На вторичном рынке кривая банка предлагает премию к ОФЗ на уровне 280 б.п., что предполагает премию около 25-45 б.п. по новому выпуску к собственной кривой. На наш взгляд, данный уровень премии выглядит не слишком щедро по сравнению с маркетингом нового выпуска ВТБ (50-80 б.п. к собственной кривой). Напомним, что в середине декабря годовой выпуск МДМ, БО-04 (Ba2/BB–/BB) был размещен с купоном 9,5% и премией к ОФЗ 330 б.п. (на текущий момент выпуск торгуется на уровне 100.7 при доходности 8,85% и премии к ОФЗ 283 б.п.). Учитывая данные факторы, рекомендуем участие в выпуске Зенита ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

Финальная ставка купона составила 8,90% (YTP 9,10%) годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 295 б.п. при премии к кривой доходности облигаций Зенита около 15 б.п.

Банк 7 февраля дополнительно собрал заявки на облигации серии БО-05 объемом 3 млрд. руб. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 14 февраля. Зенит будет размещать выпуск при аналогичных параметрах, при которых закрыл книгу 3 февраля по выпуску БО-04 – со ставкой купона 8,9% годовых при оферте через 1 год.

Россельхозбанк (Baa1/—/BBB) 1 февраля открывает книгу заявок на 3-летние облигации серии БО-02 объемом 5 млрд. руб.

Индикативная ставка купона составляет 8,25 – 8,50% (YTP 8,42 – 8,68%) годовых к оферте через 1,5 года.

Закрытие книги назначено на 3 февраля, дата размещения на ММВБ — 7 февраля.

Организатор — ВТБ Капитал.

Ставка 1-го купона биржевых бондов РСХБ на 10 млрд руб. - 8,2%; также размещен выпуск БО-03 объемом 5 млрд. руб.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Предварительный ориентир по ставке купона предполагает премию 180-205 б.п. к кривой ОФЗ.

Несмотря на то, что 27 января Газпромбанк (Baa3/BB+/—) закрыл книгу заявок по 2-летним облигациям с премией к кривой госбумаг в размере 175 б.п., на вторичном рынке кривая РСХБ торгуется с прежним спрэдом к ОФЗ - на уровне 190-200 б.п.

В результате, новый выпуск РСХБ, БО-02 не предполагает премии к рынку, и участие в займе на текущий момент можно рассматривать лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

Выпуск был размещен с доходностью 8,36% годовых при оферте через 1,5 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ 188 б.п. при среднем спрэде по кривой банка – 184 б.п.

ВЭБ-лизинг (—/BBB/BBB) 30 января в 11:00 мск начал сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 6-й серии объемом 10 млрд. руб. Срок обращения облигаций составляет 5 лет.

Сбор заявок завершился в 15:00 мск 3 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ предварительно намечено на 7 февраля. Организаторы: ИК «Тройка Диалог», Газпромбанк и «ВЭБ Капитал».

Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 9-9,5% годовых. Выпуск имеет амортизационную структуру (20% - через каждый год), в результате чего дюрация выпуска составляет примерно 2,6 года. Ставка купона - 9% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ориентир доходности нового выпуска ВЭБ-лизинг предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 195-245 б.п. при дюрации около 2,6 года. На вторичном рынке выпуски серий 8 и 9 со сходной дюрацией (2,46 года) торгуются по номиналу с доходностью 8,98% годовых, что предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 180 б.п.

Выпуск размещается со ставкой купона 9,0% годовых (YTM 9,2%), что предлагает премию к ОФЗ на уровне 215 б.п. На вторичном рынке выпуски эмитента торгуются с премией к кривой ОФЗ около 190-200 б.п., в результате чего в отличие от других размещений I эшелона выпуск дает премию к вторичному рынку около 15-25 б.п.