Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[22.02.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Главным событием четверга стала публикация откровенно слабого индекса деловой активности Philadelphia Fed. Столь низкого значения участники рынка не видели с момента последней рецессии в 2001 г. Таким образом, опасения по поводу стагфляции, похоже, получают новые подтверждения. В связи с этим особенно интересным будет выступление главы ФРС в Конгрессе, запланированное на следующую среду. Пока же в US Treasuries царит волатильность: вчера доходности US Treasuries снизились на 10-15 бп на волне «бегства к качеству». Слабее всего отреагировал длинный конец кривой – доходность 30- летних бумаг снизилась всего на 6 бп до 4.55%. Видимо, сказываются высокие долгосрочные инфляционные ожидания.

В долговом сегменте Emerging Markets доходности тоже снизились, но в значительно меньшей степени по сравнению с UST – стандартная картина для волны «бегства от рисков». Спрэд EMBI+ на конец дня составил 277 бп (+8 бп.)

Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.58%) вырос в цене на 1/4 пп., но спрэд к UST расширился за пределы 180 бп. В корпоративном сегменте мы отметили покупки в выпусках RASPAD 12(YTM 8.05%), ROLF 10(YTM 9.70%), EVRAZ 15 (YTM 8.52%), ROSBNK 09R (YTM 9.74%), MEGAFO 09 (YTM 6.30%), ALFARU 09 (YTM 7.71%), BSOYUZ 10 (10.66%). Небольшие продажи прошли в облигациях CHMFRU 14(YTM 7.94%) и ALROSA 14(YTM 7.40%). Последний выпуск, по нашему мнению, обречен на дальнейшее расширение спрэдов – компания, вероятно, будет увеличивать долговую нагрузку, а также рефинансировать погашаемый в мае евробонд на 500 млн. долл. Сегодняшний день обещает быть достаточно спокойным. А вот на следующей неделе нас ждет и выступление Бернанке, индекс PCE, цифры по рынку жилья и много другой статистики.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Котировки рублевых облигаций продолжают падать. За эту неделю цены выпусков 1-го эшелона и ОФЗ снизились еще примерно на 1.0-1.5 п.п. Как видно из диаграммы, доходности достигли, а кое-где (например, в 1-м эшелоне) уже превысили максимумы, которые мы видели в сентябре 2007 г. На рынке появляется масса ценовых несоответствий, но говорить о стратегиях «relative value» на падающем «long only» рынке смысла, пожалуй, нет.

Все более активными становятся продажи во 2-3 эшелонах – за последние 2-3 дня МОЭСК-1 (YTM 8.49%), Седьмой континент-2 (YTP 10.22%), ТМК-3 (YTP 9.61%), Копейка-3 (YTM 17.4%) и др. потеряли порядка 40-60бп. По оценкам наших дилеров, в последние дни активно начали «разгружать» свои позиции крупные нерезиденты.

Вместе с тем, ситуация с ликвидностью пока вполне комфортна – ставки overnight находятся около 4-5%, объем прямого репо с Цб стабилизировался на уровне 39.5 млрд. рублей. Однако уже на следующей неделе начинаются налоговые платежи. В отсутствие «подпитки» в виде интервенций ЦБ на валютном рынке (корзина стоит +13-14 копеек к биду Центробанка), это наверняка подтолкнет вверх ставки денежного рынка. Сегодня, перед длинным уик-эндом, на наш взгляд, активность будет относительно невысокой.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Сегодня состоится аукцион по выпуску РСХБ-6 на 5 млрд. рублей с годовой офертой. Официального pricetalk мы не видели, однако слышали об ориентирах по купону на уровне 8.50%. На наш взгляд, это достаточно справедливый уровень (чуть более короткий РСХБ-4 торгуется около 8.60%). Нам сложно прогнозировать то, как в реальности сложится размещение, и не пройдет ли оно «мимо рынка».

ЮТэйр (NR) сообщает о хороших результатах за 2007 г. по МСФО

Как сообщил вчера представитель компании, выручка ЮТэйр в 2007 г. достигла 21.4 млрд. руб. (+32.6%), при этом существенно возросла операционная рентабельность (EBITDA margin 9% против 6.5% в 2006 г.). Мы предполагаем, что повышения эффективности удалось добиться в первую очередь за счет роста объемов более рентабельных вертолетных перевозок, а также – за счет увеличения пассажиропотока в авиаперевозках (для этого бизнес-сегмента характерен эффект экономии на масштабе).

Правда, на этом фоне несколько странным выглядит прогноз результатов компании на 2008 г. – рост выручки на 56% до 33.3 млрд. руб. с одновременным снижением рентабельности по EBITDA до 6.4% (Источник: Business & FM).

Несмотря на достаточно обнадеживающие результаты, мы по-прежнему считаем кредитный профиль ЮТэйр достаточно уязвимым. Это связано в первую очередь с умеренно-высокой долговой нагрузкой (см. табл.) и значительными потребностями компании в модернизации авиапарка. Так, по информации все той же газеты Business & FM, на обновление парка ЮТэйр планирует ежегодно направлять около 200 млн. долл. Очевидно, основная часть инвестиций будет финансироваться за счет займов/кредитов/лизинга, т.к. почти вся операционная прибыль компании идет на выплату процентов и налогов. Поэтому в будущем вероятен рост долговой нагрузки ЮТэйр. Отраслевые риски в сегменте авиаперевозок также достаточно высоки (цикличность, высокая конкуренция). Одним из факторов «комфорта» для кредиторов ЮТэйр является вероятная (официально не подтвержденная) аффилированность компании с Сургутнефтегазом. Мы не считаем привлекательными доступные на вторичном рынке облигации ЮТэйр (11.3%). Во-первых, с точки зрения качество/доходность, на рынке много гораздо более интересных выпусков. Во-вторых, в связи с большими инвестиционными аппетитами компании весьма вероятно появление «нового предложения» долга от ЮТэйр.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: