Рынок внешних долгов

Базовые активы немного понизились в среду, после того, как неожиданный рост базовых показателей потребительской инфляции США и протокол последнего заседания FOMC подтвердили, что ФРС не намерена сокращать процентные ставки в ближайшие месяцы, а может и в текущем году. Из протокола следует, что американские банкиры не рассматривают смягчение ценового давления как стабильный тренд, что вчера подтвердилось ростом базовой инфляции потребителей в январе на 0.3% при ожиданиях 0.2%. Вчера мы не увидели большого падения рынка, поскольку хороший спрос на новые 2Y UST на $18 млрд. и снижение индекса опережающих индикаторов нивелировали негативный эффект. Однако можно говорить о существенном ослаблении позиций быков, поэтому дальнейшее снижение доходности базовых активов маловероятно в ближайшее время. Европейские рынки также закрылись в минусе в оглядке на американские аналоги.

Высокодоходные долги EM сумели вырасти, несмотря на то, что практически все факторы выглядели негативно, включая повышение ставки Банка Японии, протокол заседания FOMC и рост базовой инфляции США. Однако инвесторы в EM решили, что ужесточение денежной политики в Японии не представляет краткосрочной угрозы для carry-trade, особенно после того, как иена продолжила снижение, поэтому стали снова покупать длинные активы EM, в соответствии с нашими рекомендациями. Наибольшее продвижение показали еврооблигации Колумбии и Перу, которые находятся среди наших фаворитов, а индикативные Бразилия’40 достигли нового исторического максимума вблизи 134% номинала. Настроения в emerging debts остаются благоприятными, аппетит на риск – высоким (спрэд EMBI+ на уровне 168 б.п. всего в 3 б.п. от исторического минимума), но мы предполагаем, что до конца недели на рынке может начаться понижательная коррекция в отсутствии факторов дальнейшего роста. Временно перекладываемся в бумаги средней дюрации.

Российские еврооблигации торговались хуже других EM, поскольку вечерний рост доходности базовых активов привел к потере ранее завоеванных позиций. Мы рекомендовали покупку длинных бумаг Вымпелкома и Евразхолдинга, но после роста в течение большей части дня, они стали корректироваться. Защитную функцию смогли выполнить лишь некоторые банковские бумаги, включая длинные выпуски Промстройбанка, Промсвязьбанка и Русского Стандарта. Мы не ожидаем существенного ухудшения конъюнктуры внешних рынков, но и серьезные поводы для покупок также вряд ли появятся. Таким образом, нас ждут диапазонные торги. Мы стратегически рекомендуем покупку длинных бумаг Вымпелкома, Татарстана и Евразхолдинга, фиксируем ноты МТС. Главным событием ближайших дней станет размещение 7-летних нот Транснефти («ВВВ+», «А2») на $1-1.3 млрд. с ожидаемым ориентиром 55 б.п. к средним свопам (снижен с 60 б.п.). Это соответствует доходности 5.7%, т.е. спрэд не более 10 б.п. к суверенной кривой и дисконт к кривой Газпрома 20-30 б.п. На наш взгляд, прайсинг для дебюта достаточно агрессивный и вряд ли приведет к росту бумаг на вторичных торгах. Это будет первая в истории отечественная корпорация, которая займет по настолько низким ставкам. На наш взгляд, выпуск Транснефти может стать ориентиром для еврооблигаций Газпрома, поэтому мы рекомендуем увеличить долю Газпрома в портфелях.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций вчера преобладали разнонаправленные движения. Активность торгов была низкой. В корпоративном секторе спрос был отмечен в бумагах Лукойла 2 (+10 б.п.), РЖД 04 и 05 (+23 б.п. и +2 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 04 (+4 б.п.), ГидроОГК 1 (+9 б.п.), в то же время продажи присутствовали в облигациях Газпрома А6 и А4 (-4 б.п. и -1 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 03 (-10 б.п.). Во втором эшелоне в среду предложение превысило покупки. Снизились в цене бумаги АИЖК 7 (-15 б.п.), Башкирэн3в (-20 б.п.), РуссНефть1 (-1 б.п.), Мосэнерг 01 (-5 б.п.), Мосэнерг 02 (-7 б.п.), Копейка 02 (-10 б.п.), МОЭСК 01 (-11 б.п.) и др. Котировки ОФЗ вчера также отметились разнонаправленными движениями. Продажи преобладали в ОФЗ 46020 (-2 б.п.), ОФЗ 46017 (-5 б.п.), ОФЗ 46014 (-6 б.п.), ОФЗ 25057 (-10 б.п.) и др., тем не менее покупки присутствовали в ОФЗ 26198 (+24 б.п.), ОФЗ 26199 (+5 б.п.), ОФЗ 25059 (+7 б.п.) и ОФЗ 25058 (+25 б.п.). Ставки МБК подросли и составляют порядка 4 – 5 % годовых. Кроме того, негативное влияние на рынок внутреннего долга оказывает отрицательная динамика цен на рынке еврооблигаций.

Вчера состоялось размещение 3го облигационного займа Розничной сети «Копейка». Объем займа составляет 4 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет. Компания имеет рейтинги Standard&Poor`s B-/Стабильный и ruBBB. Заем был размещен полностью, удовлетворено 60 заявок. Ставка купона установлена в размере 9.80% годовых. Эффективная доходность выпуска к 1.5-годовой оферте составила 9.49% годовых. Доходность, на наш взгляд, ниже справедливой, а значит размещение прошло с дисконтом в размере 11 б.п.

Кроме того, вчера состоялось размещение девятого облигационного займа ОАО «Газпром». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет. Компания имеет рейтинги Standard&Poor`s - BBB/Стабильный, Moody`s – А3/Стабильный, Fitch – BBB-/Позитивный. Ставка купона установлена в размере 7.23% годовых. Доходность соответствующая данной ставке купона составила 7.36% годовых. Отметим, что справедливая доходность мы оценили порядка 7.10-7.20%годовых. Проведя анализ размещения мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, выше справедливой, а значит размещение прошло с премией к рынку в размере 16 б.п. В свою очередь эта премия выглядит солидной, учитывая статус эмитента, т. о. можно предположить, что спрос был ниже ожидаемого.

Также вчера состоялось размещение 3го облигационного займа СУ-155 Капитал. Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта. Ставка купона установлена в размере 10.30% годовых. Доходность соответствующая данной ставки купона составила 10.57% годовых. На наш взгляд, доходность ниже справедливой, а значит размещение прошло с дисконтом к рынку в размере 13 б.п.

Сегодня на рынке рублевых облигаций стоит ожидать разнонаправленных движений. Причины – растущие ставки МБК и негативный внешний фон. Активность торгов вероятнее всего сохранится на прежнем уровне.

Хотим обратить внимание на 2ой выпуск облигаций Банка «СОЮЗ». На рынке в данный момент присутствуют два выпуска облигаций данного эмитента. 1ый выпуск – доходность 7.98 % годовых, дюрация 1.12 года, 2ой выпуск – доходность 8.53 % годовых, дюрация 0.60 года. Разница в доходности объясняется тем, что 1ый выпуск эмитента включен в котировальный лист А1. Предположительно в марте 2007 года произойдет включение 2ого выпуска в этот же котировальный лист, соответственно мы рекомендуем покупать данный выпуск. Справедливую доходность 2ого выпуска, после включения в котировальный лист А1, оцениваем порядка 7.60-7.70% годовых, потенциал роста цены - 50 б.п.