Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[22.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В первый торговый день после расширенных выходных новостной фон располагал к росту доходностей казначейских бумаг. Индекс опережающих индикаторов вырос на 1.1% в январе (ожидания 0.6%), при этом предыдущее значение было пересмотрено с 0.1% до 0.3%. Таким образом, благодаря продолжающемуся укреплению рынка труда и промышленного производства, рост индекса продолжился на протяжении четырех месяцев подряд. Текст опубликованной стенограммы ФРС также не принес приятных сюрпризов инвесторам. По мнению некоторых членов, возможность дополнительного повышения ставки усилилась более высокими, нежели ожидалось, инфляционными индикаторами. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 3 б.п. до 4.7% и 4.57%.

Мы сохраняем свой прогноз по ставке на уровне 4.75-5%, при этом достижение верхней планки становится все более вероятным, хотя и всецело зависит от той макроэкономической ситуации, которая сложится перед майским заседанием. Сегодня мнение участников рынка о сохраняющихся инфляционных рисках может подтвердить индекс потребительских цен, выросший, согласно ожиданиям, в январе на 0.5%.

Развивающиеся рынки. На фоне роста доходностей базовых активов большинство развивающихся рынков смогло сузить спрэды. Министр финансов Мексики заявил, что страна будет предлагать инвесторам новые выпуски только в случае очень благоприятных условий, т.к. не испытывает необходимости в финансовых ресурсах. Спрэд Мексики сузился по итогам дня на 2 б.п. Аналогичную динамику продемонстрировали спрэды турецких и венесуэльских бумаг, что привело к сужению спрэда EMBIG на 1 б.п. до 194 б.п.

Российский сегмент. Динамика базовых активов нашла отражение в поведении суверенного сектора российских еврооблигаций. Россия-30 снизилась на 19 б.п. до 112.08-112.187% (YTM 5.64%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сохранился на уровне 107 б.п. Мы не ожидаем существенных изменений в динамике суверенных бумаг и полагаем, что в ближайшее время российский спрэд останется в диапазоне 105-115 б.п.

В корпоративном секторе большинство бумаг продемонстрировало рост. Лидером стали бумаги Нижнекамскнефтехима, выросшие на 69 б.п. до 103-103.375% (YTM 7.9%). Спрос наблюдался в Синеке-15 и длинных металлургических бумагах. Мы также отмечаем значительный рост за последнюю неделю евробондов Промсвязьбанка-10, доходность которого снизилась с 8.5% до 8.1%. Таким образом, наша цель по выпуску оказалась выполненной, и мы рекомендуем фиксировать в нем прибыль. При этом мы сохраняем остальные рекомендации по покупке бумаг Синека-15, Евразхолдинга-15 и Промстройбанка-15.

На первичном рынке уточненный ориентир по доходности размещаемого выпуска Ситроникс сместился к нижней границе диапазона 8%. Тем не менее, мы положительно оцениваем привлекательность участия в аукционе, полагая сокращение спрэда к кривой Системы до 50 б.п. (7.5% на текущий момент).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Несмотря на довольно существенный после недавних продаж долларов на валютном рынке объем остатков на корр.счетах и депозитах банков в ЦБ, налоговые платежи по НДС в понедельник все-таки повлекли за собой небольшой рост ставок МБК (до 3%-4%). Вкупе с достаточно большим объемом предложения на первичном рынке, это, похоже, отразилось на ликвидности торгов рублевыми облигациями, котировки которых вчера продолжили колебаться в рамках бокового тренда.

В корпоративном сегменте основные обороты прошли по 3 серии ФСК, вышедшей вчера на вторичный рынок: объем торгов превысил 3 млрд. рублей. Средневзвешенная цена по итогам дня снизилась на 4 б.п., что соответствует доходности 7.24% годовых – с адекватным дисконтом 7 б.п. к более длинному ФСК-2. Также относительно активно торговались выпуски Лукойла-2 и Газпрома-6, в которых продолжились продажи: котировки снизились в пределах 13-34 б.п. В субфедеральном сегменте Мособласть-5 (+8 б.п.) немного скорректировалась после недавнего снижения, Москва-29 выросла по цене последней сделки на 10 б.п.

Сегодня на вторичном рынке мы не ожидаем роста активности: скорее всего, участники рынка будут сохранять осторожность в преддверии сегодняшних данных по инфляции в США, способных оказать заметное влияние на динамику базовых активов и курса доллара на FOREX. На первичном сегменте в центре внимания – аукционы по ОФЗ, в особенности по длинным бумагам 46020, а также выпуски Россельхозбанка-2 и Копейки-2.

Прогноз доходности организаторов по пятилетнему выпуску Россельхозбанка-2 – 7.9%-8.15% годовых. Учитывая, что обладающий аналогичным рейтингом по Moody’s (Baa2) Газпромбанк недавно разместил пятилетний выпуск под 7.22%, а премия еврооблигаций РСХБ к кривой выпусков евробондов Газпромбанка сейчас составляет порядка 20-25 б.п., диапазон организаторов по РСХБ-2, дающий премию к ГПБ-1порядка 70-90 б.п. представляется, на наш взгляд, вполне адекватным.

По облигациям второго выпуска Копейки справедливая, на наш взгляд, доходность находится в диапазоне 9.65% - 9.9% годовых к трехлетней оферте (см. «Кредитный комментарий»).