Микояновский мясокомбинат (—/—/—) планирует 29 января открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 2 млрд. рублей. Сбор заявок продлится до 30 января. Техническое размещение выпуска предварительно намечено на 1 февраля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Sberbank CIB, Россельхозбанк.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 12,50-13,50% (YTP 12,89-13,96%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Микояновский мясокомбинат имеет умеренную долговую нагрузку на уровне 2,8х в терминах Чистый долг/EBITDA при крайне низкой рентабельности бизнеса, свойственной всей отрасли мясопереработки (рентабельность EBITDA - 9%, ROE - 7,6%). Компания имеет достаточно прочные позиции на рынках Москвы и Санкт-Петербурга, однако испытывает давление со стороны местных производителей в других регионах РФ.

Отметим, что значительное влияние на финансовые показатели Комбината оказывают условия закупок сырья у материнского холдинга, осуществляющего импорт мяса. В 2011 г. обеспеченность комбината собственным сырьем (отечественного производства) составляла 47,8% в стоимостном выражении, а по итогам 1 п/г 2012 г. снизилась до 42,3%. Загрузка мощностей Комбината составляет порядка 50%. В перспективе это означает потенциал роста мясопереработки, однако в настоящий момент отражается в низкой эффективности производства при весьма умеренном росте рынка.

Основным минусом данного займа является низкая информационная прозрачность акционера Микояна – Группы Эксима, а также самого эмитента, публикующего только отчетность по РСБУ (Микоян пока только планирует подготовку МСФО-отчетности по итогам 2012 г.). В результате облигации не будут включены в Ломбардный список ЦБ и рискуют оказаться неликвидными на вторичном рынке. Кроме того, отсутствие рейтингов, в т.ч. от российских агентств, будет оказывать дополнительное давление на капитал банков-инвесторов.

Что касается прайсинга, то даже по верхней границе рыночное размещение Микояна выглядит не слишком привлекательным. С доходностью в диапазоне 12,5 -13,5% годовых можно найти ломбардные займы более качественных эмитентов с рейтингами В1/В3: Каркаде (13,65%), Банк Связной (12,60%), ЛенСпецСМУ (13,05%), РСГ-Финанс (12,6-13,0%); неломбардные годовые выпуски РУСАЛа и КОМОС Групп торгуются на рынке с доходностью 13% и 14% годовых соответственно.

В то же время, как минимум 60% от объема нового займа Микояна имеет все шансы на успешное размещение. В настоящее время у Микояна имеется в обращении выпуск серии 02, который должен быть погашен 07.02.2013 г. По данному выпуску 24.02.2012 г. эмитент прошел оферту. Ставка купона была снижена с 13.5% до 11.3% годовых. В рамках оферты было выкуплено 44.06% от номинального объема выпуска (2 млрд. руб.). Таким образом, можно предположить, что если есть инвесторы, которых в феврале 2012 г. устроила ставка купона Комбината в размере 11.3%, то они с большим интересом поучаствуют в новом займе со ставкой купона 12,5-13,5% годовых.

ТрансКонтейнер (Ba3/—/BB+) планирует в 11:00 мск 29 января открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 4-й серии объемом 5 млрд. рублей. Сбор заявок продлится до 17:00 мск 30 января. Техническое размещение 5-летнего выпуска предварительно намечено на 1 февраля и пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ.

Организаторы: Альфа-банк, ВТБ Капитал и Райффайзенбанк. Погашение бондов имеет амортизационную структуру – по 25% номинальной стоимости погашается в дату выплаты 7-го, 8-го, 9-го и 10-го купонов.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 8,90-9,40% (YTM 9,10-9,62%) годовых к погашению через 5 лет при дюрации 3,6 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Трансконтейнер владеет и управляет примерно 59 тыс. крупнотоннажных контейнеров, более чем 24 тыс. вагонов-платформ для их перевозки (около 60% от их общего числа в РФ), а также имеет сеть терминалов в РФ (на 46 станциях) и в Словакии. ОАО "РЖД" принадлежит 50% + 1 акция оператора. 21,1% акций владеет транспортная группа FESCO, 9,25% - ЕБРР, 5,1% - ЗАО "Трансфингрупп", управляющее пенсионными резервами НПФ "Благосостояние".

От ближайших «конкурентов» на облигационном рынке - НМТП (Ba3/BB–/—) и НПК (B1/—/—) – Трансконтейнер выгодно отличает низкая долговая нагрузка, которая по итогам 9 мес. 2012 г. составила 0,5х в терминах Чистый долг / EBITDA против 3,5х у НМТП и 2,4х у Группы Globaltrans, в которую входит НПК.

Прайсинг нового выпуска ТрансКонтейнера предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 290- 340 б.п., в то время как выпуск НМТП, БО-02 с дюрацией 2,1 год дает 255 б.п. Облигации НПК, БО-01, БО-02 с дюрацией 1,9 года торгуются с премией 355 б.п. к ОФЗ, что объясняется более низким кредитным рейтингом эмитента. В результате выпуск ТрансКонтейнера предлагает премию к экстраполированной кривой НМТП в диапазоне 35-85 б.п., что выглядит достаточно интересно даже с учетом более длинной дюрации выпуска.