КОНЬЮНКТУРА

К началу года большинство индикаторов межбанковского рынка вернулось к докризисному уровню, тем не менее, ждать возвращения доходностей по всему спектру российских облигаций к этому уровню вряд ли возможно. На фоне снижения ставок MIBOR и MIACR мы увидели значительное снижение доходностей в бумагах РЖД и Газпром. Это логично, так как в столь нестабильной ситуации стратегия carry trade хороша в отношении наиболее ликвидных бумаг, так как риск переоценки, по нашему мнению, велик. Теперь многое, если не всё, будет зависеть от новостного фона из США. Эффект на российский рынок от мер по «вливанию» ликвидности от Банка России не стоит переоценивать. Ликвидность на приемлемых условиях доступна наиболее крупным банкам, далее ситуация будет зависеть от их желания кредитовать других участников межбанковского рынка. «Рисковая» часть стоимости денег по-прежнему велика.

БУМАГИ РОСТА

Ситуация в бумагах УРСА Банка не изменилась. Мы считаем 3 и 7 выпуски перепроданными. Данная ситуация сохраняется довольно долго. Это связано, по нашему мнению, с двумя факторами. Во-первых, банки относятся к разряду ratesensitive компаний. Индикаторы денежного рынка низки, однако рисковая премия в текущих условиях значительна. Во-вторых, в пассивах УРСА банка значительную долю занимает «оптовое» финансирование (облигации и евробонды), а ситуация на финансовых рынках далека от идеальной. Тем не менее, мы считаем выпуски УРСА3 и УРСА7 перепроданными на фоне снижения доходности более «длинного» пятого выпуска.

Корпоративная кривая по бумагам Транскредитбанк вернулась к «нормальной» форме, как мы и предполагали. Цена «короткого» выпуска Транскредитбанк2 снизилась на 32 б. п. с начала года. Рекомендуем к продаже второй выпуск банка.

Как мы и прогнозировали, четвертый выпуск Россельхозбанка продемонстрировал снижение доходности (-23 б.п. с начала года). Мы считаем, что сейчас бумаги РСХБ оценены адекватно. Рекомендованная нами ранее бумага ФСК5 снизилась в доходности на 10 б.п. с даты нашего последнего обзора (25.12.2007). Текущая форма корпоративной кривой доходности ФСК практически исключает премию за более длинную дюрацию, поэтому мы считаем, что потенциал снижения доходности в бумаге ФСК5 сохраняется. Повторим, что, по нашему мнению, риск переоценки активов в текущих условиях высок.