Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[21.12.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Продолжаем расти

Вчера единого движения котировок на внутреннем долговом рынке не сложилось. Активность рыночных игроков немного снизилась по сравнению с предыдущим днем. В то же время, мы не наблюдали какого-либо ухудшения настроений инвесторов, несмотря на проходящие вчера платежи по НДС.

Наибольшая торговая активность наблюдалась в выпусках второго и третьего эшелонов. Например, облигации ИРКУТ-03 прибавили 0.2% в цене, а их доходность к погашению в сентябре 2010 г. снизилась до 8.02% (-9 б.п.).

Список А1
Как и следовало ожидать, активность в облигациях Дикая Орхидея-01 резко выросла после того, как стало известно о включении бумаг в котировальный список А1 ММВБ. По итогам дня по выпуску было заключено 27 сделки на общую сумму 81.28 млн руб. Котировки облигаций выросли на 0.1%, доходность к оферте в июле 2008 г. снизилась на 21 б.п. и составила 13.42%. Сегодня с утра оборот по бумагам составил уже более 30 млн. руб.

В государственном секторе так же не было единой ценовой тенденции. Основное внимание инвесторов было сфокусировано в длинных ОФЗ. ОФЗ-46017 с погашением в августе 2016 г.  вырос на 0.12%, доходность выпуска снизилась до 6.29% (-2 б.). ОФЗ-46020 просел на 0.05%, доходность выпуска к погашению в феврале 2036 г. осталась без изменений на уровне 6.79%.

Первичный рынок
Дебютный выпуск облигаций НСХ-финанс объем 1.0 млрд. руб. был размещен в полном объеме. Ставка купона была определена на уровне 13.0% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 13.42% годовых. Учитывая большой пул участников синдиката (9 имен) мы полагаем, что размещение носило рыночный характер. Тем не менее, мы не видим потенциала роста цены облигаций на вторичном рынке. На наш взгляд, справедливый уровень доходности составляет не ниже 14%.

Сегодня на ММВБ состоится размещение выпуска облигации Краснодарская Края объемом 1.5 млрд. руб., сроком обращения 5 лет. Организатором займа выступает Райффайзенбанк. Ориентир по доходности – 8,10-8,15% годовых. Standard&Poor's присвоило планируемому к размещению выпуску кредитный рейтинг «ВВ-» по международной шкале. Дюрация выпуска составляет 3.7 года. Близкие по дюрации облигации Ленобласти с аналогичным рейтингом от S&P торгуются с доходностью 7.5-7.9% годовых. Облигации Краснодарского Края начнут обращение в перечне внесписочных ценных бумаг. Таким образом, премия за первичное размещение облигаций, составляет порядка 25-75 б.п. На наш взгляд, это достаточно привлекательно.

Оферты
Вчера прошло исполнение оферты по облигациям НатурПродукт-2. Оборот по выпуску объемом 1.0 млрд. руб. составил 1.37 млрд. руб. по цене 100% от номинала. Напомним, что эмитент объявил достаточно щедрую, на наш взгляд, ставку купона в размере 14.5%. По всей видимости, часть выпуска вернулась на рынок.

Внешний фактор
Во вторник покупки в U.S. Treasuries продолжились. Доходность облигаций Казначейства США с погашением через 10 лет достигла 4.06% годовых. Вслед за Morgan Stanley’s впервые в своей истории квартальные убытки опубликовал инвестиционный банк Bear Stearns Co Inc. Банк списал за четвертый квартал убытки на сумму $1.9 млрд по ипотечным активам и общие квартальные убытки в размере $854 млн в результате кризиса на рынке ипотечных бумаг в США.

Денежный рынок
Несмотря на проходящие вчера платежи по НДС, ситуация на денежном рынке оставалась относительно стабильной. По сравнению с предыдущим днем объем средств, предоставленных ЦБ в рамках операций прямого РЕПО, слегка увеличился. К концу дня он составил 24.87 млрд руб., а ставки overnight держались на уровне 2.0-2.5%. Сегодня мы не видим каких-то существенных факторов, которые могли бы оказать негативное влияние на котировки рублевых облигаций. В преддверии конца года покупки облигаций blue chip продолжатся.

Стратегия долговых рынков 2008
Год серьезных испытаний: основные тезисы

Вчера мы предоставили вниманию инвесторов «Стратегию долговых рынков 2008». Ниже мы приводим основные тезисы из нее.

Базовые ожидания
Суммарное влияние внешних факторов видится негативным. Вероятность продолжения роста доходностей на внутреннем долговом рынке довольно высока. Ухудшение ситуации на мировом рынке капитала привело к сильнейшей стагнации российского долгового рынка. Первичный рынок «встал», а ставки на вторичном рынке выросли. Как итог – российские эмитенты столкнулись с большими трудностями при размещении и рефинансировании. Накопленный за время простоя первичного рынка навес первичных размещений значительно увеличился на фоне громадного бремени по исполнению оферт и погашений. Конкуренция эмитентов за средства инвесторов приведет к значительной сегментации доходностей между эшелонами. Учитывая объем предстоящих оферт и погашений, внимание участников рынка приковано к рефинансированию и прохождению оферт.

Перспектива базовых ставок в большей степени зависит от внутренней конъюнктуры, где ЦБ бросил все силы на противостояние внешним ветрам и борьбу с дефицитом ликвидности. Доходности облигаций blue chips, скорее всего, сохранят спрэды к ОФЗ. Спрэды корпоративных облигаций второго эшелона более уязвимы.

Зона риска
Наибольшие риски мы видим в выпусках эмитентов третьего эшелона, при этом зона особого риска – эмитенты со слабым кредитным качеством, не имеющие привлекательных активов или влиятельного кредитоспособного акционера за спиной.

Глобальный кризис ликвидности
Последствия коллапса рынка subprime mortgages и секъюриритизированных кредитов еще не вскрылись окончательно. Полную картину последствий ипотечного кризиса и его влияния на кредитные профили глобальных банков рынки получат в конце первого – начале второго квартала 2008 г. До тех пор рисковые премии будут сохраняться на высоком уровне.

Испытание рефинансированием
Российским эмитентам предстоит пройти серьезные испытания по рефинансированию долговых обязательств. По нашим оценкам, объем погашений на внешних рынках составит порядка $ 50 млрд. Объем объявленных оферт и погашений на внутреннем долговом рынке – 624.5 млрд руб. ($ 25 млрд).

Занять будет сложнее
Навес первичного рынка велик как никогда. Спрос, как на внутреннем долговом рынке, так и на рынке еврооблигаций сопоставим с текущими объемами рынка. Объем зарегистрированных рублевых выпусков составляет порядка 425 млрд руб., объем объявленных – 610 млрд руб. Объем планируемых корпоративных еврооблигаций составляет более $ 60 млрд.

Банковский сектор
На рынке еврооблигаций в 2008 году банкам предстоит рефинансировать чуть больше $ 6.0 млрд. Однако совокупный объем краткосрочных обязательств банков по внешнему долгу значительно выше. По данным ЦБ, объем краткосрочного долга банковского сектора на 01 июля 2007 г. составлял порядка $ 42.3 млрд. В новых условиях рефинансировать такой объем долга будет довольно тяжело.

Рекомендации
Инвесторам следует избегать облигаций эмитентов с высоким кредитным риском. Спрэды облигации этого сектора продолжат расширяться, а вероятность дефолта – расти. Конкуренция эмитентов в условиях ограниченности рублевой ликвидности приведет к росту премий, как при прохождении оферт, так и на первичном рынке. Высокий объем объявленных оферт и планируемых в следующем году размещений открывает здесь большие возможности. В случае с качественными эмитентами из второго эшелона и blue chips игнорировать такие возможности нельзя.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: