Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[21.12.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В среду на рынке рублевого долга торги проходили на фоне повышенной активности. Совокупный дневной оборот в секторе негосударственных облигаций (биржа в совокупности с режимом РПС) составил 25 млрд. руб., что является абсолютным рекордом за всю историю рынка рублевых облигаций.

«Blue chips» продолжают расти в цене. Вчера 10-ка лидеров торгов по оборотам в корпоративном секторе выросла на 0,04%, в секторе облигаций региональных эмитентов стоимость лидеров торгов выросла на 0,35%, наиболее ликвидные бумаги в госсекторе прибавили 0,06%.

Облигации РЖД-07 вчера подорожали на 0,06%, а их доходность снизилась на 2 б.п. до 7,08% годовых к погашению в ноябре 2012 г. Хороший спрос был в облигациях Мечел-02, стоимость которых выросла на 0,17%, а доходность снизилась на 6 б.п. до 8,16% годовых. Стоимость наиболее длинных обращающихся облигаций Газпрома серии А6 выросла вчера на 0,05%, а их доходность к погашению в августе 2009 года снизилась на 3 б.п. и составила 6,67% годовых. Облигации Газпромбанка выросли на 0,18%, а их доходность к погашению в январе 2011 г. снизилась на 5 б.п. и составила 7,41% годовых.

МОЭСК-01 вышел на справедливые уровни. Первую строчку в списке лидеров по оборотам заняли вышедшие 5-ти летние облигации ОАО «МОЭСК», доходность к погашению которых снизилась на 16 б.п. до 8,05% годовых. Вчера были исполнены все сделки, которые заключались на форвардах пока бумаги «зависли» между первичным и вторичным рынком. Бумаги были «заморожены» на период более двух месяцев. Совокупный оборот бумаг на бирже и в РПС составил порядка 6,3 млрд. руб. при объеме бумаг равном 6,0 млрд. руб. На наш взгляд, справедливая премия дебютного выпуска МОЭСК к кривой ФСК ЕЭС должна составлять порядка 80-100 б.п. Таким образом, текущий уровень доходности облигаций МОЭСК-01 находится на справедливом уровне.

Сегодня. Ситуация с рублевой ликвидностью сегодня остается стабильной, хотя можно отметить ее незначительное ухудшение. Остатки коммерческих банков на корсчетах и в ЦБ сегодня снизились на 26,6 млрд. руб. и составляют 561,7 млрд. руб. Ставки на «overnight» сегодня с утра чуть повыше вчерашних уровней и составляют 4,0-4,5% годовых.

Первичный рынок. Сегодня рынку предстоит переварить 6 выпусков на общую сумму 11,0 млрд. руб. - большую часть размещений, запланированных на эту неделю. Наиболее интересными, на наш взгляд, станут аукционы по размещению облигаций ОАО «Уфимское моторостроительное производственное объединение» (УМПО) и розничной сети «Паттерсон». Организаторы выпуска 4-х летних облигаций УМПО на сумму 4,0 млрд. руб. ориентируют рынок на 9,5-10,0% годовых к 1,5 годовой оферте. На наш взгляд, инвесторам будет достаточно минимальной премии к аналогичным по сроку облигациям НПО Сатурн – 02, которые торгуются на уровне 9,4% годовых.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

ВТК-01. Завтра ОАО «Волжская текстильная компания» начнет размещение дебютного выпуска облигаций на сумму 1,0 млрд. руб. Срок обращения облигаций составляет 3 года. Владельцам облигаций будет предоставлено право предъявить облигации к досрочному выкупу через год с даты начала размещения бумаг. Организатором выпуска выступает Банк Москвы. По нашим оценкам, доходность облигаций при размещении должна составить в пределах 12,36-12,89% годовых, что соответствует ставке первого купона в диапазоне 12,0-12,5% годовых. Эта оценка включает в себя премию за дебютный выпуск, которую эмитент готов предоставить при первичном размещении своих бумаг.

ОАО «ВТК» — лидер на рынке постельного белья с долей в 7 % и планирует ее увеличение до 10 % к 2010 г. По итогам 2006 г. доля доходов от реализации домашнего текстиля и чулочно-трикотажной продукции в структуре выручки составит 82 %. ОАО «ВТК» — лидирует на рынке изделий из х/б трикотажа и чулочно-носочных изделий, его доля составляет 3 %. К 2010 году планируется увеличить долю до 5 %. Зарегистрированная марка «Хлопковый рай» является ведущим национальным брэндом постельного белья, что отмечено присуждением премии «Брэнд года Effie 2006». Узнаваемость марки в РФ составляет более 45 %. Более 90 % покупателей готовы делать повторную покупку (по данным социологических опросов «Левада — Центр», «Той-Опиньон» 2005-2006 гг.). Предприятия сертифицированы по системе ISO. Продукция ОАО «ВТК» представлена в более чем 3,5 тыс. торговых точек РФ. Рост компании в 2004-2006 гг. составил более 300 %. ОАО «ВТК» обладает более чем 200 тыс. кв. метров производственных и складских площадей. В целях повышения конкурентоспособности продукции проводится активная модернизация технологического оборудования: запущен автоматизированный швейный комплекс фирмы «AKAB/Jensen», монтируется уникальный комплекс печатных машин фирмы «Zimmer» австрийского производства.

Объем бизнеса ВТК уступает аналогичным группам, уже присутствующим на рынке рублевых облигаций. В тоже время, прогнозный уровень долговой нагрузки по 2006 году и эффективность ведения бизнеса позволяют рассчитывать на дисконт к доходности Яковлевского Текстиля и группы Русский Текстиль. Мы также полагаем, что прозрачность и простота структуры бизнеса ВТК, сконцентрированной на едином юридическом лице, будут способствовать развитию вторичного рынка облигаций эмитента.

УМПО. Организаторы выпуска 4-х летних облигаций УМПО на сумму 4,0 млрд. руб. ориентируют рынок на 9,5-10,0% годовых к 1,5 годовой оферте. На наш взгляд, инвесторам будет достаточно минимальной премии к аналогичным по сроку облигациям НПО Сатурн – 02, которые торгуются на уровне 9,4% годовых.

УМПО - является вторым по величине моторостроительным предприятием России. Годовой оборот УМПО в 2005 году составил $369,4 млн., что делает предприятие 10-м по величине среди российских предприятий ВПК. На долю оборонного заказа приходится более 90% выручки предприятия. Основным видом продукции УМПО является производство двигателя АЛ-31ФП с управляемым вектором тяги (УВТ), не имеющих аналогов в мире. Разработанный НПО Сатурн двигатель АЛ-31ФП, лег в основу новой модификации истребителя Су-30 МКИ, наиболее перспективной модели российских истребителей. Считается, что уфимскими двигателями комплектуются все истребители Су, производимые НПК Иркут.

Объединение контролируется менеджментом и правительством Башкирии. В августе 2005 года было образована УК Уфимские моторы, на которую была возложена функция управления предприятием. Основные собственники в виде вклада в уставный капитал УК передали свои пакеты акций в УМПО. В результате УК получила 41,11% акций уфимского завода. Облигации предприятий российского авиапрома пользуются большим спросом у инвесторов, а долги УМПО – не станут исключением.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. Вчера на внешнем долговом рынке царило затишье. После небольшой паузы в потоке макростатистики сегодня будет опубликованы очередные значимые для долгового рынка данные – финальная оценка ВВП США за 3-й квартал 2006 года. Впрочем, их влияние на текущую конъюнктуру должно быть минимальным.

Сейчас 2-летние us-treasuries торгуются с доходностью 4,72% годовых (нулевое изменение по сравнению со вчерашним утренним уровнем), 5-летние – с доходностью 4,57% годовых (+1 б.п.), доходность 10-летних составляет 4,59% годовых (+0 б.п.), 30-летних – 4,73% годовых (+1 б.п.).

Согласно опросам экономистов оценка темпов роста ВВП США не изменится по сравнению с предыдущими данными и составит 2,2%. Сегодня также будут опубликованы данные по прибыли корпораций в 3-м квартале текущего года.

EMERGING MARKETS

Еврооблигации emerging markets остаются стабильными на фоне сохраняющего равновесия рынка балловых активов. Вчера индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ вырос по итогам дня на 0,17%. Спрэд индекса составил 174 б.п. (-1 б.п.). Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия прибавил 0,06%, а его спрэд остался на уровне закрытия предыдущего дня – 98 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 113,063/133,375 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 102 б.п. Основной индикатор рынка Бразилии – еврооблигации «Бразилия-40» торгуются по цене 133,063/133,375% от номинала со спрэдом к UST-30 в 130 б.п.