МДМ-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.12.2005] МДМ-Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчерашние аукционы сложно назвать успешными для эмитентов. Бумаги третьего эшелона, несмотря на ставки купонов на уровне 12-14% годовых, размещались с трудом. Однако наиболее провальным аукционом стало размещение облигаций Пятерочки. По нашим оценкам размещение облигаций Пятерочки прошло с ощутимой премией ко вторичному рынку (порядка 40-50 б.п. к справедливому уровню), что стало приятным сюрпризом для инвесторов, которые участвовали в аукционе. Вчера на форвардном рынке цена облигаций достигала 100.4%, что оставляло потенциал роста котировок нового выпуска еще порядка 1 п.п.

Сегодня котировки вплотную приблизились к уровню 101% (100.70-100.90). Вчерашний рост доходности по первому выпуску (почти на 25 б.п.) мы расцениваем не как переоценку общего уровня доходности по облигациям эмитента, а как нервную реакцию на результаты аукциона. Мы рекомендуем оба выпуска Пятерочки к покупке.

Сегодня основное внимание инвесторов будет сосредоточено на аукционе по облигациям ВБД, который объективно должен был бы разместиться с премией к облигациям Пятерочки. Тем не менее, ВБД имеет все шансы привлечь деньги под доходность на уровне Пятерочки, учитывая достаточно дорогое размещение последней.

На этом фоне, на вторичном рынке пока все без перемен – наблюдаются точечные покупки во втором эшелоне и неагрессивный рост котировок в первом.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Доходность US Trys, следуя коридорному движению последних недель, вчера оттолкнулась от нижней границы коридора и выросла на 5 б.п. до 4.47% годовых. Несмотря на то, что данные по инфляции в США за ноябрь оказались оптимистичными (PPI упал на 0.7% в месяц при ожиданиях на уровне 0.5%), инвесторы больше сконцентрировались на сильных данных по рынку недвижимости – Housing Starts заметно превысили ожидания рынка. На фоне таких сильных данных инвесторы стали опасаться, что ФРС США все таки может подождать с остановкой роста процентных ставок.

Тем не менее, еврооблигации РФ стабилизировались и не отреагировали на снижение цен Us Trys. Россия-30 осталась на уровне 111.875, а спрэд сузился до 116-117 б.п. В остальных выпусках не было никаких изменений, т.к. во второй половине дня торговля практически прекратилась.

Сегодня ситуация на рынке US Trys и еврооблигаций РФ осталась неизменной. Доходность 10Y UST снизилась всего на 1 б.п. до 4.46% годовых, а Россия-30 стабилизировалась на уровне 111.875-112.000.

В краткосрочной перспективе (до конца года) мы не ждем заметного ралли в еврооблигациях РФ после повышения рейтинга от S&P. Во-первых, Россия уже давно торгуется по спрэду на уровне стран с рейтингом «ВВВ» / «ВВВ+», поэтому данный рейтинг уже давно учтен в ценах. Во-вторых, конец года накладывает на рынок отпечаток в виде низкой активности инвесторов – инвесторы не хотят делать активных операций на рынке перед закрытием годовых балансов и перед праздниками.

Однако, в средне- и долгосрочной перспективе мы ждем сужения странового спрэда на 30-50 б.п. (к концу 2006 г.), т.к. по фундаментальным показателям Россия уже давно претендует на рейтинг категории «А». Несмотря на неторопливость рейтинговых агентств в вопросе повышения рейтинга России, мы ждем что рынок уже скоро начнет оценивать российские долговые обязательства на уровне Польши и Китая.

Сегодня доходность 10Y UST снизилась до 4.47% годовых, а Россия-30 подросла до 111.875-112.000, хотя спрэд при этом расширился до 118-119 б.п. Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Евраз-2015, которые существенно недооцененны относительно Северстали-2014. С учетом одинакового, по нашему мнению, кредитного риска спрэд Евраз-2015 /Северсталь-2014 на уровне около 60-70 б.п. мы считаем несправедливым. Тем более, что более короткая Северсталь-2009, наоборот торгуется с небольшой премией к Евраз-2009, что более адекватно отражает кредитные риски этих эмитентов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВБД ПП

Пятерочка Финанс

Россия

Контакт-центр