Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Как мы ожидали, данные по инфляции производителей США оказались позитивными для инструментов с фиксированным доходом. Соответствующий индекс в ноябре снизился на 0.7%, самый высокий темп за 2.5 года, а его базовый показатель составил 0.1% (ожидалось 0.2%). Однако, сильные данные по строительству «перевесили» этот позитивный эффект, что привело к росту доходности 10Y UST на 2 б.п. до 4.46% по итогам торгов. Снижение инфляционного давления оказывает поддержку длинным активам, поэтому спрэд между 10Y UST и 2Y UST сузился до 5 б.п. Мы ждем абсолютно плоскую или инверсивную кривую уже до конца года, особенно если индекс PCE, публикуемый в четверг, также окажется ниже ожиданий (0.2%). Сегодня публикуется окончательный ВВП США за Q3. Мы не думаем, что он превысит средний прогноз (4.3%), поэтому вчерашние продажи UST, вызванные ростом строительства жилых домов, не найдут поддержки у инвесторов в среду. В Европе ставки движутся разнонаправленно: повышение прогнозов роста еврозоны и все более жесткие комментарии ЕЦБ вызывают опасения роста ставок, поэтому короткие немецкие бонды отстают от UST и Gilts.

В ближайшее время подобная динамика сохранится, особенно если протокол заседания Банка Англии, который публикуется сегодня, покажет готовность британских банкиров к новому снижению ставок. Вопреки нашим ожиданиям, спрэд EMBI+ остается на низком уровне и вчера сократился еще на 2 б.п. до 245 б.п., что связано не с только с ростом emerging debt, сколько с тем, что суверенные еврооблигации стояли практически на месте на фоне небольшого роста доходности UST. Кроме того, улучшение строительного сектора США, что стало причиной снижения американских бумаг, является краткосрочным фактором. Для инвесторов в EM важнее снижение цен производителей, что подтверждает приближение завершения цикла повышения ставок в США. Хуже продолжают торговаться перуанские еврооблигации, поскольку Wall Street опасается, что на выборах в апреле придет к власти бывший военный Олланта Умала. Однако мы считаем, что перуанские риски переоценены на текущем этапе, и на уровне 110-111% индикативные Перу’33 будут интересными для покупки. Также в негативной области остаются аргентинские облигации из-за планов президента Киршнера досрочно вернуть долг МВФ на $9.8 млрд. Вчера он еще раз подтвердил, что переведет средства из валютных резервов ($27.5 млрд.) 2 января. Чтобы разнообразить ресурсную базу выплаты, Аргентина может продать Венесуэле облигации еще на $495 млн. (Венесуэла затем успешно перепродает эти бумаги на вторичном рынке). Однако, в ситуации с Эквадором Венесуэла купила всего $25 млн. из обещанных $300 млн., поэтому, возможно, Аргентине будет теперь сложнее договориться с соседом.

Напомним, что до конца года свои самурайские бонды планирует Колумбия. На 2006 год планы многих суверенных заемщиков сформированы и известны, можно добавить, что Израиль планирует разместить на американских рынках до $3 млрд. под гарантию США. Разногласия РФ и Украины по газовому вопросу оказывают давление на долги последней, хотя мы пока не замечаем активных продаж. До конца недели значительных движений в сегменте EM не ожидаем, лучше будут выглядеть Бразилия, Турция, Филиппины и Индонезия, которые мы по-прежнему рекомендуем держать.

Спрэд России’30 остается в пределах 115-120 б.п. и его снижение пока не видим. Как и прогнозировали, в суверенном сегменте лучше торгуются бумаги 2018 и 2028 годов. В корпоративных бумагах, продажи длинного Газпрома и большинства банковских выпусков. Подобная динамика может сохраниться, остальные бумаги – на месте.

Валютный рынок

После сильных данных по рынку жилья в США доллар начал стремительно расти. В течение нескольких часов пара евро/долл упала с 1.1980 до 1.1840.

Строительство новых домов в США в ноябре выросло на 5.3%, составив 2.123 млн. единиц, что явилось достаточно неожиданным событием на фоне роста ставки ФРС. В последнее время рынок жилья является локомотивом роста, поэтому сильные данные стали признаком продолжения развития экономики США. В тоже время, по мнению компании ипотечного финансирования Fannie Mae рынок жилья в США достиг своего максимума и в следующем году ожидается его снижение на 5-10%.

На фоне статистики по недвижимости остались в тени данные по индексу цен производителей (PPI), который снизился в ноябре на 0.7% при ожидании снижения на 0.5%. Это еще раз подтверждает наше мнение о снижении инфляционного давления и, соответственно, отсутствия необходимости повышения ставки ФРС. Сегодня смотрим на окончательное значение ВВП США за 3й квартал, дефлятор ВВП и на индекс расходов потребителей (PCE).

Курс рубля отреагировал на динамику рынка FOREX резким падением сегодня с утра до 28.77.

Рынок внутренних долгов

На вторичном рынке рублевых облигаций наблюдалось разнонаправленное движение котировок. В целом, ничего нового, основные события происходили на первичном рынке, где состоялось 9 аукционов. Такое количество размещений сказалось на результатах аукционов. Практически все бумаги были размещены с премией к рынку, включая региональный заем Новосибирской области, который выходит на рынок на следующий день, то есть не несет в себе риск отсутствия торгов в течение полутора месяцев. Доходность составила 8.74% годовых, что примерно на 50 б.п. выше, оцененного нами справедливого значение. Даже Пятерочки пришлось предоставить премию тоже около 50 б.п., доходность составила 9.51% годовых. Отметим, что на форвардах размещенные бумаги стоят выше номинала. Остальные размещавшиеся выпуски принадлежат к третьему эшелону, и премия по ним сильно разнилась. Наибольшая, на наш взгляд, премия была по Мясной корпорации «Евросервис» порядка 100 б.п.

Можно констатировать, что сейчас корпоративные облигации размещаются с «натяжкой». Порой, из-за обилия новых эмитентов банки не успевают открывать на них лимиты, хотя ликвидности вполне хватает. Для инвесторов же участие в аукционах очень привлекательно, давно уже они не видели таких больших премий на фоне в целом нейтральной ситуации на долговом рынке.

Основной поток размещений уже прошел, но до конца года пройдет еще несколько интересных аукционов, на которых по-прежнему можно рассчитывать на хорошую премию к рынку.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпром

МК Евросервис

Новосибирская область

Россия

Контакт-центр