МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[21.12.2004] МДМ Банк

В понедельник котировки большинства выпусков первого эшелона продолжили свое падение на фоне низкой активности торгов. Говорить о преобладании какого-нибудь ярко выраженного тренда на рынке уже не приходится в силу постепенного снижения ликвидности рынка перед новым годом. Судя по всему, крупные инвесторы сейчас не видят причин для коренного пересмотра структур портфелей негосударственных бумаг и не проводят активных операций, сделки преимущественно носят точечный характер.

Несмотря на достаточно большой оборот в секторе госбумаг, общий уровень доходности сектора практически не изменился, кривая доходности длинных выпусков осталась на уровнях 7.6-7.96% годовых. Лидером по обороту уже третий день остается долгосрочный выпуск ОФЗ 46002, доходность которого с четверга снизилась на 2 б.п. до 7.76% годовых. Ликвидность облигаций Москвы в понедельник не улучшилась, лидером по обороту стал среднесрочный 32 выпуск, по которому прошли две крупные сделки в РПС. Аутсайдером сектора стал 40-й выпуск, цены которого снизились на 0.2%, а доходность по последней сделке составила 8.08%. Среди корпоративных «фишек» лидером по обороту стали облигации Газпром-5, котировки которых потеряли 0.6%, а доходность достигла 8.22%, что на 50 б.п. превышает уровень прошлой недели, когда начались торги по бумаге на вторичном рынке. Аутсайдером же сектора стали облигации РАО ЕЭС, котировки которых потеряли практически 1 п.п. Бумаги, которые показали опережающий рост доходности в первом эшелоне (Москва-40, Газпром-5 и РАО ЕЭС), служат benchmark для сегодняшнего аукциона по ФСК ЕЭС.

На сегодняшнем аукционе по облигациям ФСК мы не ожидаем повторения ситуации с Лукойлом, когда большой ажиотажный спрос позволил разместить выпуск с дисконтом ко вторичному рынку. События последнего времени ограничивают участие в аукционе по облигациям ФСК основного класса инвесторов – нерезидентов, что делает перспективы аукциона менее радужными. С одной стороны, нерезиденты не могут эффективно захеджировать свои валютные риски при стратегической покупке столь длинных бумаг (в силу отсутствия ликвидности рынка NDF на длинном горизонте). При этом перспективы дальнейшего укрепления рубля в средне- и долгосрочной перспективе высокими темпами выглядят сомнительными. С другой стороны, ситуация вокруг Юкоса и Вымпелкома действует инвесторам на нервы, что ограничивает даже тот небольшой потенциал, который рынок имел для роста во время новогоднего ралли. Это лишает выпуск еще и спекулятивной привлекательности на коротком горизонте инвестирования. В таких условиях оценить необходимый уровень премии за блокировку для длинного выпуска достаточно сложно, тем более, что эмитенты такого качества не склонны давать ее вообще.