Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[21.12.2004] Банк Зенит

Хрупкое восстановление рынка рублевых облигаций в первой половине прошлой недели практически сошло на нет в последние два торговых дня. Появившихся в пятницу слухов о новых претензиях к Вымпелкому, несмотря на их неподтвержденный характер, оказалось вполне достаточно, для того, чтобы вернуть нервозность в ряды инвесторов.

Главный удар, как и следовало ожидать, приняли на себя облигации Вымпелкома, упавшие в цене за последние два дня на 300 б.п. Кроме того, довольно активные продажи прошли по 5-ому выпуску Газпрома: по сравнению с уровнями четверга бумага потеряла в цене -120 б.п. В целом, продажи затронули все сегменты рынка – во втором эшелоне вчера 4-ая Мособласть снизилась на 35 б.п., ЮТК-3 – на 37 б.п., ТД Мечел потерял в цене 39 б.п.

Таким образом, вчера рынок еще раз показал, что главной «болевой точкой» сейчас остаются именно корпоративные риски. Их реализация которых может лишить крупных участников, активно покупавших в ноябре-декабре выпуски первого эшелона без премии к вторичному рынку, надежд на скорое получение инвестиционного рейтинга S&P в начале года и, как следствие, спасительное ценовое ралли.

Мы полагаем, что рынок рублевого долга и дальше будет довольно болезненно реагировать на любые новости по Вымпелкому. Кроме того, мы обращаем внимание инвесторов на имевшее место в последние дни снижение объемов денежной ликвидности – с максимума 8-го декабря, когда сумма остатков и депозитов в ЦБ превышала 600 млрд. рублей, объем средств в финансовой системе снизился более чем на 150 млрд. рублей. Угроза того, что рынок может лишиться главного фактора поддержки, удерживавшего котировки от снижения в ноябре-декабре, может добавить нервозности инвесторам.

Мы полагаем, что существующие факторы риска, в частности, должны найти отражение в уровне справедливой доходности размещаемых сегодня облигаций ФСК. Мы оцениваем справедливый уровень премии за первичное размещение к московской кривой доходности как минимум в 85-100 б.п. – что соответствует доходности к погашению 9%-9.15% годовых.