Рынок еврооблигаций

В течение вчерашнего дня котировки US Treasuries двигались то вверх, то вниз. Доходность 10-летних нот колебалась в коридоре 4.06%-4.11%. С одной стороны, в США вышли неплохие данные по объемам строительства жилья. С другой стороны, вторая по величине ипотечная компании США Freddie Mac объявила об убытках из-за невыплат по ипотечным кредитам.

Но главной новостью дня стала, конечно же, публикация стенограммы октябрьского заседания ФРС. Высказывания чиновников оказались достаточно интересными. Почти все сошлись во мнении, что ипотечный кризис пока не имеет катастрофических последствий для экономики США. Участники заседания отметили также, что ситуация на финансовых рынках заметно улучшилась по сравнению с концом лета. «За» снижение FED RATE до 4.50% в октябре проголосовали 9 из 10 членов Комитета ФРС. Правда, многие назвали это «пограничным шагом» (close call). Видимо, имелось в виду, что это предельный уровень поддержки, который могла позволить себе ФРС на тот момент.

Участники рынка восприняли стенограмму как положительный фактор, и акции по итогам дня даже закрылись в небольшом плюсе (индекс Dow Jones прибавил 0.39%), а 10-летние UST завершили день на отметке в 4.10% (+3 бп).

Однако уже сегодня утром на торгах в Азии из-за падения на рынках акций началось очередная волна «бегства к качеству». На момент подготовки этого комментария доходность 10-летних UST вплотную приблизилась к 4.00%, а в какой-то момент даже опускалась ниже этой отметки.

Сектор долговых обязательств Emerging Markets (а вместе с ним и Россия) фактически стоит на месте, расширяя дистанцию к US Treasuries. Спрэд EMBI+ вчера прибавил еще 2 бп и достиг 247бп. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.67%) вторую неделю колеблется у отметки 112 ¾. Cпрэд бенчмарка к UST сегодня утром на момент открытия рынка еще шире – около 166-167бп. В корпоративном секторе котировки продолжают снижаться. Вчера мы видели продажи в LUКOIL 22 (-5/8 пп.; YTM 7.28%) и EUCHEM 12 (-3/4 пп.; YTM 8.68%).

В США завтра отмечается День Благодарения, поэтому сегодня рабочий день будет коротким, а с четверга до вторника не ожидается публикации важных макроэкономических данных. Сегодня выйдут цифры по индексам Leading Indicators и Michigan Confidence.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты уменьшили рублевую ликвидность до 525 млрд. руб. (-78 млрд.). Удивительно, но денежный рынок почти не отреагировал на это – ставки overnight находились на уровне 6.0-6.5%, а объем прямого репо с ЦБ даже снизился до 66.9 млрд. рублей (-13 млрд.). Ответ на вопрос «Почему так ?» надо, вероятно, искать в распределении ликвидности между банками и их активности на рынке МБК. В рублевых облигациях картина не меняется: низкая торговая активность и медленное (на 5-10бп в день) снижение котировок.

Сегодня мы бы хотели обратить внимание на облигации Транскредитбанка (Ва3/ВВ-). Вчера в обоих выпусках заметно активизировались продавцы, при этом 2-му выпуску «досталось больше»: ТКБ-1 (YTM 8.80%) потерял в цене около 20бп, а ТКБ-2 (YTP 9.21%) – более 50бп. При этом дюрация 2-го выпуска короче. Мы полагаем, что для выпусков госбанка, входящих в Ломбардный список, доходность на уровне 9% очень привлекательна. Такое впечатление, что продавцы – нерезиденты, ориентирующиеся на спрэды к свопам выпуска еврооблигаций TRANSC 10 (8.7%; 470бп к Z-свопам). Так или иначе, всем, кто имеет доступ к прямому репо ЦБ, мы рекомендуем «подбирать» рублевые выпуски Транскредитбанка и рефинансировать их в Центробанке.

Сегодня на вторичные торги выходит выпуск МИА-4, который был размещен в октябре с доходностью 9.30%. По дюрации выпуск встанет где-то посередине между МИА-1 (YTM 8.83%) и МИА-3 (YTP 8.06%), поэтому можно ожидать роста его котировок выше номинала. Даже с учетом того, что МИА-4 еще не попал в Ломбардный список и список А1, мы считаем, что его доходность может опуститься до 9.0%, что соответствует котировкам на уровне 100.50.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Сегодня Минфин проведет доразмещение ОФЗ 46021 на 6 млрд. рублей. Мы полагаем, что, из-за небольшого объема предложения, премии ждать не стоит. Тем более, что в преддверии аукциона котировки выпуска и так постепенно снижались. Сейчас ОФЗ 46021 торгуется на уровне 6.41%. По нашим оценкам, это уже предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 5бп.

В ходе вчерашнего аукциона ставка первого купона по 3-му выпуску Калужской области была установлена в размере 9.35% (YTM 9.39%). Напомним, что справедливую доходность этих облигаций мы оценивали в диапазоне 9.10-9.40%.