Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[21.11.2006] Альфа-Банк

НАШИ ОЖИДАНИЯ

- Денежный и валютный рынки. Перерыв в налоговых платежах и интервенции ЦБ в середине недели могут дать передышку рынку, и ставки МБК опустятся ниже 5% годовых. Однако ненадолго – скоро конец месяца и новые платежи. Основания для укрепления рубля сохраняются, однако внимание обращено на международный рынок, где евро пока не может взять новую высоту. Ясность внесут данные этой недели – сегодня и в среду.
- Рынок рублевых облигаций. Кардинальное улучшение ликвидности возможно лишь в декабре. Однако появившиеся бюджетные средства будут «съедены» эмитентами – объем размещений в последнем месяце может побить все рекорды, превысив 100 млрд руб. Пока же эмитенты вынуждены платить премию за размещения на падающем рынке. Даже для высоконадежных заемщиков (Минфин, Газпромбанк) премия составляет 20-40 б.п.
- Рынок еврооблигаций. Активность рынка до 28 ноября будет низкой в связи с празднованием Дня Благодарения в США. Следующие важные данные – индикаторы рынка жилья и ВВП – на следующей неделе. Российский спред индикативно расширился, вероятна стабилизация на уровне 110-113 б.п. Достижение согласия по ВТО – долгосрочный катализатор, фактор риска – товарный рынок. Внимание будет обращено на первичные размещения, где начнется роад-шоу ВТБ РУ – мы не ожидаем премии к кривой ВТБ. После повышения рейтинга мы по-прежнему считаем еврооблигации АФК-Система привлекательными в долгосрочном плане.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка. Ставки МБК держались на уровне 5-8% годовых – рынок вынужден привыкать к новому уровню ликвидности. Курс рубля, как мы и ожидали, немного скорректировался вниз, удержавшись в пределах 26,7 руб/$. Данные по инфляции в США, хоть и не показали существенного снижения ядра, но все же оказались более дефляционными, чем ожидали эксперты. Евро немного сдал позиции после рывка вверх, и набирает инерцию для нового поворота событий.

Наши ожидания. Перерыв в налоговых платежах и интервенции ЦБ в середине недели могут дать передышку рынку, и ставки МБК опустятся ниже 5% годовых. Однако ненадолго – скоро конец месяца и новые платежи. Участники рынка рассчитывают на приток новых средств бюджета в декабре. Основания для укрепления рубля сохраняются, однако внимание обращено на международный рынок Forex, где евро пока не может взять новую высоту. Ясность внесут данные этой недели, которые выйдут сегодня и в среду.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка. Пессимизм инвесторов рублевого долгового рынка на отчетной неделе возрос, что привело к активизации продаж. Ставки по краткосрочным рублевым ресурсам продолжают находиться на уровне выше 5% годовых уже в течение месяца. В результате колоссальный объем накопленных позиций межбанковского РЕПО не позволяет профессиональным участникам рынка рефинансироваться далее через этот инструмент. Как следствие, снижение котировок в среднем по сектору корпоративного долга на прошлой неделе достигло 0,2%, по наиболее торгуемым бумагам составляло 0,3-0,6%. Наибольшее предложение было сосредоточено в облигациях ритейлового сектора, телекомах, металлургических и машиностроительных компаний.

Вторым фактором давления на котировки рублевого долга стало появление негативного новостного фона вокруг отдельных эмитентов. Еще на предыдущей неделе агрессивные продажи начались в облигациях Дикси. Несмотря на проведенный эмитентом «круглый стол» для аналитиков инвестбанков с разъяснением относительно обязательств компании по выкупу собственных акций, продажи облигаций не приостановились. Лишь к концу недели спреды в заявках по данному выпуску расширились, зафиксировавшись на уровне 95/96%
от номинала, что привело к отсутствию сделок.

В середине прошлой недели появилась информация относительно возбуждения уголовных дел против двух руководителей дочерних предприятий Русснефти. Это привело к внутридневному падению котировок облигаций компании более, чем на 2% - со 101,12% от номинала до 99% от номинала. Однако дальнейшие разъяснения самого эмитента помогли частично восстановиться его выпуску на вторичном рынке и закрытие облигаций Русснефти в пятницу проходило на уровне номинала. Следующей историей, оказывающей негативное влияние на рынок в целом, стал разгорающийся «лекарственный» скандал, который привел к падению котировок облигаций Протека на форвардном рынке (данный выпуск пока не торгуется на бирже).

На первичном рынке ситуация также была неблагоприятна для размещений. В среду Минфин проводил один из наиболее масштабных аукционов ОФЗ, предложив рынку сразу два наиболее дальних выпуска суммарным объемом 18 млрд руб. Эмитент учел негативный опыт предыдущего аукциона, когда объем размещения незначительно превысил необходимый 20%-ный порог. В этот раз Минфином была предложена существенная премия – в размере 30-40 б.п. в цене, что благоприятно отразилось на итогах размещения – было продано в среднем 88% совокупного объема эмиссии, а участники аукционов получили бумаги с приличной премией ко вторичному рынку. Эмитенты корпоративного сегмента также вынуждены были предлагать повышенные премии в процессе проведения аукционов.

О сохраняющейся напряженности в секторе рублевого долга свидетельствует также тот факт, что объемы размещение остаются нетипично низкими для периода конца года. Несмотря на заявления многих эмитентов о намерении разместить бумаги в этом году, еженедельные объемы предложения на первичном рынке пока остаются на среднем уровне.

Одновременно, эмитенты, которые все таки запланировали размещение в текущем месяце, повышают прогнозы итогов конкурса, свидетельствуя о согласии привлечения средств по более высоким ставкам. В частности, Газпромбанк, первоначально планировавший разместить 2-ой выпуск с купоном 6,35-6,45% годовых, повысил ориентир для инвесторов до уровня 6,64% годовых, выставив при этом годовую оферту. В середине текущей недели вероятно кратковременное снижение стоимости рублевых средств – до уровня 4-5,5% годовых. Этому будут способствовать (1) пауза в налоговых платежах и (2) активизация Банка России на валютном рынке, что приведет к поступлению свежих ресурсов в банковскую систему. Однако уже в начале следующей недели предстоят крупные платежи в бюджет. Таким образом, до начала декабря ситуация для первичных размещений останется неблагоприятной. В первой половине декабря мы ожидаем заметного улучшения банковской ликвидности за счет «впрыскивания» средств Казначейства. В то же время, объем возможных в декабре размещений превышает 100 млрд руб и обещает стать рекордным для рынка рублевого долга. Таким образом, значительная часть поступлений будет абсордирована эмитентами.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка. Активность рынка будет снижена до 28 ноября в связи с празднованием Дня Благодарения в США. Следующие важные данные – индикаторы рынка жилья и ВВП – на следующей неделе. Российский спред индикативно расширился, вероятна стабилизация на уровне 110-113 б.п. Достижение согласия по ВТО – долгосрочный катализатор, фактор риска – товарный рынок.

Внимание будет обращено на первичные размещения, где начнется роад-шоу ВТБ 24 – мы не ожидаем премии к кривой ВТБ.

Наши ожидания. Ожидания участников по поводу процентных ставок в США в последнее время все сильнее зависят от ситуации на рынке недвижимости. Жилищный сектор все менее и менее напоминает «пузырь», свидетельствуя о замедлении экономического роста в американской экономике.

Данные по строительству, опубликованные в пятницу, подтвердили резкое снижение количества строящихся домов и разрешений на новое строительство. Данные усилили ожидания инвесторов по поводу снижения базовой ставки. Индекс цен на жилье, снизился до уровня 2003 года, а опережающий показатель NAHB, учитывающий ожидания по поводу будущей ситуации на рынке недвижимости, опустился до 30 пунктов. Тем не менее, мы должны предупредить, что такие ожидания могут оказаться преждевременными – снижение процентной ставки станет возможным только после нормализации инфляционного ядра, которое пока остается на крайне высоком уровне. А пока текущую ситуацию следует рассматривать не только как индикатор рецессии, но и как вероятный индикатор стагфляции, что могло бы стать долгосрочно негативным для финансового рынка фактором. К концу недели спред российских еврооблигаций еще больше расширился - реакции на положительную динамику базовых активов не произошло. Цены в течении недели изменялись в узком диапазоне 112,3-112,5% от номинала. Завершение обмена коммерческой задолженности и соглашение по ВТО пока не повлияло положительно на цены, а снижение нефтяных котировок по прежнему воспринимается как фактор риска. На первичном рынке завершился ряд размещений.

Еврооблигации Газпрома, как и ранее, пользовались успехом у инвесторов, что позволило разместить 2 транша в долларах и евро в установленном диапазоне доходности. Кроме того, по верхней границе заявленного диапазона разместились еврооблигации в рамках секьюритизации клиентских платежей МДМ-банком. С 23 по 28 ноября на рынке будет царить затишье в связи с празднованием Дня Благодарения в США. Последние данные на этой неделе выйдут послезавтра, и будут включать еженедельные индикаторы рынка труда и Мичиганский индекс доверия. На первичном рынке начнутся роад-шоу дебютных еврооблигаций ВТБ-Розничные услуги. Судя по тому, что спреды субординированных нот ВТБ к старшему долгу близки к нулю, еврооблигации ВТБ-24, вероятно, практически не дадут премии к основной кривой.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр