Недолгая жизнь МРК. Связьинвест принял решение о реорганизации

Вчера Совет директоров Связьинвеста одобрил реорганизацию Холдинга.

Ключевым моментом реорганизации является объединение МРК с компанией Ростелеком, вследствие чего межрегиональные компании перестают существовать как юридическое лицо и войдут в состав Ростелекома. Как мы понимаем, сделано это было для снижения конкуренции, возрастающей в последнее время между МРК и Ростелекомом. В целом, мы позитивно относимся к данной новости и отмечаем положительный синергетический эффект, возможный в результате объединения активов.

МРК в ходе реорганизации лишатся мобильного бизнеса, который будет выделен в отдельную структуру. Согласно подсчетам газеты «КоммерсантЪ», объединенная мобильная база нового оператора составит 12 млн абонентов, для сравнения: у МТС на конец первого полугодия – 67,4 млн абонентов, у Вымпелкома–49,97 млн абонентов, МегаФона – 45,36 млн абонентов. Не исключается также объединение с одним из представителей указанной тройки мобильных операторов. Учитывая исторические связи Связьинвеста с Мегафоном, здесь может идти речь о последнем операторе.

Согласно пресс-релизу Связьинвеста, завершение объединения МРК с Ростелекомом может состояться в мае 2011 года. Однако компаниям Холдинга предстоит получить одобрение от миноритариев – собрания акционеров МРК запланированы на летоследующего года.

Мы считаем, что объединение МРК на сегодняшний день выравнивает кредитный риск компаний, входящих в Связьинвест, вследствие чего интересными к покупке становятся менее дорогие выпуски Дальсвязи и ЮТК. Мы напоминаем, что в случае реорганизации в форме объединения возникает досрочное погашение обязательств. Как мы понимаем, что с учетом того, что собрания акционеров запланированы на лето 2010 года, право досрочного погашения у держателей бондов появится в конце 2010 - начале 2011 года. В этом случае, перспектива сократить срочность, вероятно, есть у облигаций: СЗТ-3 (02.2011 г.), СЗТ-4 (12.2011 г.) Дальсвязь-5 (07.2012 г.) и планируемых выпусков ЮТК БО-1 (2 года) и БО-4 (3 года без учета call-option через 2 года). По остальным выпускам вряд ли держатели бумаг смогут воспользоваться перспективой новой оферты: большая часть бумаг МРК погашаются или проходят оферту в следующем году.

Итоги встречи АФК «Система» с инвесторами

Вчера состоялась встреча руководства АФК «Система» с инвесторами и аналитиками, на которой были представлены и прокомментированы последние изменения в структуре Корпорации и ее отдельно взятых бизнес-единицах, произошедшие в кризисном 2009 году. Кроме того, в свете недавних приобретений были обозначены новые ориентиры стратегии развития «Системы» и задачи, стоящие перед менеджментом по увеличению стоимости бизнеса для акционеров. Как и годом ранее, приоритетной остается цель по достижению рентабельности инвестированного капитала (ROIC) в течение 5 лет более 25%, или так называемое соотношение – «5Х5>25». На наш взгляд, в условиях кризиса, когда стоимость приобретаемых активов существенно снизилась, это вполне реализуемая задача. Следует отметить, что кризис стал для «Системы» не только периодом испытания на прочность бизнес-модели Корпорации, но и отличной возможностью по расширению и диверсификации бизнеса за счет новых активов (БашТЭК), а также оптимизации и повышении эффективности структуры имеющихся (МТС и Комстар-ОТС), чем она и воспользовалась. После получения контроля над предприятиями Башкирского ТЭКа АФК «Система» перестала быть исключительно телекоммуникационным холдингом.

Новая стратегия развития бизнеса Корпорации сводится к развитию и повышению эффективности уже имеющихся активов, сведению к минимуму новых start-up. Кроме того, Корпорация не планирует менять свою дивидендную политику в связи с кризисом и намеревается продолжить выплату дивидендов и в этом году. Важной задачей, по заявлению руководства Компании, на ближайшие 1,5-2 года является максимальное сокращение долга холдинговой АФК «Система» за счет перевода с ее баланса имеющихся долгов на дочерние компании, которые непосредственно генерируют денежный поток. Первым шагом на этом пути станет кредит Корпорации перед ВТБ на 2 млрд долл., который был привлечен в марте на приобретение предприятий БашТЭКа. Согласно планам Корпорации, «Система» планирует реализовать сделку с дочерней «Башнефтью» по продаже долей в четырех уфимских НПЗ и сбытовой компании «Башкирнефтепродукт» за 41,1 млрд руб. Данную сумму «Башнефть», в свою очередь, планирует привлечь за счет размещения облигаций на 50 млрд руб. уже в 4-ом квартале этого года — 1-ом квартале следующего. Мы положительно оцениваем для кредитного профиля АФК «Система» намерения ее руководства по переводу долгов на дочерние компании, в частности погашение долга перед ВТБ.

Денежный рынок

Несмотря на налоговые выплаты, конъюнктура денежного рынка вторника мало чем отличалась от понедельника. Стоимость межбанковских ресурсов оставалась на вполне комфортном уровне, не превышая 6%.

В то же время обязательства перед бюджетом сказались на снижении общего показателя ликвидности. Остатки на корсчетах в ЦБ сократились сразу на 144,8 млрд до 432,9 млрд руб., что было частично компенсировано увеличением депозитов на 46,8 млрд до 306,3 млрд руб. С учетом вчерашних интервенций регулятора на валютном рынке, по словам А.Улюкаева, составивших почти 1,5 млрд долл., можно смело утверждать, что уменьшение остатков кредитных организаций на счетах в Банке России носит временный характер.

Сегодня участники рынка должны вернуть 50 млрд руб. по ранее взятым обязательствам Минфина и около 42 млн руб. - ЦБ. Отток ресурсов будет «с лихвою» перекрыт денежными средствами объемом 56,5 млрд руб., размещенных в ходе проведенных в первые дни недели аукционов Минфина и Банка России.

На валютном рынке вчера в первые минуты торгов корзина подешевела более чем на 10 коп. до 35,70 руб., и, как мы отметили выше, чтобы воспрепятствовать дальнейшему укреплению рубля, регулятору пришлось стать покупателем валюты. Тем не менее, активность продавцов набирала обороты, и корзина продолжала дешеветь, закрывшись по итогам дня на отметке 35,68 руб.

Сегодня с утра, несмотря на относительно негативный внешний фон, пока преобладают продажи валюты, и с открытием корзина торгуется в районе 35,65 руб.

Долговые рынки

Американским фондовым площадкам не хватило потенциала сохранить позитивный настрой, сформировавшийся в понедельник. Главные разочарования принесли не оправдавшие ожидания макроданные: как по рынку недвижимости, оказавшемуся слабее прогнозов, и в части нового строительства, начатого в сентябре, и полученных разрешений на строительство, так и по ценам производителей, продемонстрировавшим довольно заметное снижение в сентябре относительно августа (0,6% против роста в августе к июлю на 1,7%). В конечном счете, PPI в годовом выражении составляет «-4,8%» при прогнозируемых «-4,3%», что сигнализирует о довольно слабом восстановлении американской экономики.

Не получилось «утешить» инвесторов и сырьевому сегменту, где несколько скорректировались цены нефти, откатившиеся по сорту WTI на уровень ниже 79 долл. за барр. Снижение основных индексов по итогам дня составило порядка 0,6%.

В сегменте американского госдолга, напротив, наблюдалось некоторое оживление, обеспечившее возможность для снижения доходностей. Например, по 10-летним UST - на 5 б.п. до 3,34% годовых.

Среда для международных торговых площадок начинается без очевидных признаков оптимизма: азиатские площадки сосредоточены на фиксации прибыли, динамика цен на нефть пока отрицательная. Велика вероятность того, что рынки без какого-либо покупательского энтузиазма проведут сегодняшний день. При этом повлиять на настроения участников, как мы полагаем, вполне способен очередной отчет «Бежевая книга», раскрывающий текущее состояние экономики крупнейших американских штатов.

Российские суверенные еврооблигации Russia-30 начинали торговую сессию вторника котировками в районе 12,375%, при этом локальный ценовой максимум зафиксирован на уровне 112,75%. Однако на фоне довольно неоднородных настроений на фондовых площадках, которые очевидно разочаровали американские макроданные, удержаться на максимумах не удалось – к закрытию торгов котировки Russia-30 вновь откатились к 112,375% - 112,5%.

В корпоративных еврооблигациях позитива было чуть больше, чем в понедельник: продажи не выглядели столь же масштабными, к тому же цены сделок несколько повысились. Вместе с тем, инициатива была на стороне продавцов, которым хотелось сократить свои позиции, главным образом, в бумагах Евраза, Северстали и ТМК. Покупатели же тем временем опять сосредоточились на длинных банковских выпусках, а также в выпусках Транснефть-12, которая сохраняет свою привлекательность в силу того, что номинирована в евро, Газпром-14, несколько отставший от остальных бумаг компании в условиях последних покупок и торгующийся с доходностью фактически на уровне Газпром-16 порядка 6,2% годовых.

Внутренний долговой рынок в течение вчерашних торгов отчасти восстановился после отрицательной переоценки понедельника, вместе с тем, давление пессимистических настроений с остальных торговых площадок стало, пожалуй, основной причиной для того, чтобы затормозить активность покупателей – основные интересы участников были сконцентрированы в сегменте сделок РЕПО. В целом же можно отметить продолжившуюся фиксацию в ОФЗ серии 25068 (YTM 8,94%) , что, как мы ожидаем, вполне может повлиять на результаты очередного аукциона Минфина, приходящегося на сегодня. С одной стороны, инвесторам будет предложены бумаги серии 26202 (YTM 8,77%) (всего на 10 млрд руб.), в отношении которых не наблюдалось каких-либо крупных продаж в последние дни. С другой же – сам факт появления продавцов в госбумагах, которые выступали одним из ключевых драйверов рыночного роста, может несколько охладить ажиотаж в отношении новых покупок, ну или, по крайней мере, подтолкнет к тому, чтобы выдвигались требования хотя бы минимальной рыночной премии. В свете этого, вполне реализуемой видится ситуация, что при озвучиваемом серьезном переспросе объем размещения может оказаться гораздо меньше анонсированного предложения, поскольку вряд ли Минфин пойдет на встречу участникам, желающим получить премию к рынку.

В корпоративных выпусках преобладала положительная переоценка, по сути, возвращающая доходности наиболее ликвидных бумаг к уровням прошлой недели. Наиболее крупные обороты наблюдались в выпусках Система-2 (YTP 12,14%, +25 б.п. по цене), МРСК Юга 2 (YTP 15,55%, +1%), СевСТ-БО1 (YTP 11,91%, +5 б.п.), РЖД-10 (YTM 10%, +15 б.п.), Газром-11 (YTM 10%, ~+1%). В сегменте субфедеральных бумаг восстановление котировок в бумагах Мгор-56 (YTM 9.85%) и Мгор-62 (YTM 9.53%) проходило при довольно существенных оборотах, в тоже время по итогам единичных сделок в пределах 25 – 50 б.п. подешевели бумаги СамарОбл-5 (YTM 11,33%) и СамарОбл-6 (YTM 12,62%).