Внутренний рынок

На рынок возвращается азарт покупок

Растущая уверенность в снижении основных ставок ЦБ в ближайшее время, а также укрепляющийся рубль, продолжают оказывать поддержку рынку. После непродолжительной передышки участники долгового рынка во вторник возобновили покупки. Активность инвесторов вернулась к среднему уровню, объем торгов за день составил 16 млрд руб. Наиболее ликвидные бумаги завершили вчерашнюю торговую сессию уверенным, хотя и не равномерным ростом.

Продолжающееся ралли в выпусках Москвы вчера подняло котировки Москва-62 и Москва-58 на 50-80 б.п. Существенный рост показали выпуски МРСК Юга 2, Газпром А11, прибавившие за день почти по фигуре. В выпусках РЖД наблюдались разнонаправленные движения котировок.

Мы отмечаем повышение интереса участников рынка к телекоммуникационному сектору на этой неделе в связи размещением сегодня и завтра биржевых бондов ЮТК на 3 млрд руб., а так же в связи с планами УРСИ по выводу на первичный рынок нового выпуска в начале ноября. Не исключено, что мотивом многих покупок станет эмоциональная реакция на новость о консолидации МРК под «крылом» Связьинвеста (см. «Новости коротко»). Вчера котировки бумаг Система-02, Вымпелком-3, МТС 04 укрепились примерно на 50 б.п.

Мечел разместился широко в рынок

Вчера наконец-то подошла к своему концу эпопея с размещением облигаций Мечела объемом 5 млрд руб. Эмитент провел техническое размещение выпуска на ММВБ, где прошло 83 сделки, максимальная составила 500 млн руб. Высокий спрос на выпуск позволил эмитенту снизить доходность по выпуску с первоначальных ориентиров в 16-17 % до итоговой доходности в размере 13.1 % к трехлетней оферте. Полагаем, что широкий круг держателей бумаг может обеспечить неплохую ликвидность размещенному выпуску при выходе на вторичные торги.

У выпусков Евраза есть значительный потенциал роста

Интересно, что низкая процентная ставка, установленная Мечелом в процессе размещения, не помогла Сибметинвесту (дочка Евраза), который будет размещаться на бирже завтра, также понизить стоимость привлечения ресурсов.

Сибметинвест вчера закрыл книгу заявок на покупку облигаций биржевых облигаций 1 и 2-й серии общим объемом 20 млрд руб. и установил купоны до оферты через пять лет в размере 13.5 %, что соответствует доходности 13.96 % при дюрации выпуска 3.3 года. Установленный купон соответствует среднему значению первоначального ориентира по доходности.

Новые выпуски Сибметинвеста – самые длинные в металлургическом секторе. Наиболее близкий из сопоставимых выпусков – Северсталь БО-1 – вчера торговался с доходностью  11.84% при дюрации 1.6 года. С нашей точки зрения, премия более 200 б.п., которую предоставляют новые выпуски к Северстали за лишние 1.7 года дюрации, слишком высока. Например, разница в доходностях на данном участке кривой ОФЗ не превышает 30 б.п., на кривой Х5 или Газпром нефти/Газпрома – не более 80 б.п. для сопоставимых сроков. Не исключено, что покупателей насторожила длина выпуска. Однако как раз этот факт и делает облигации Евраза привлекательными для покупок с точки зрения потенциала опережающего роста котировок.

ОФЗ сегодня будут в дефиците

Сегодня Минфин проведет размещение дополнительного выпуска ОФЗ 26202 на аукционе на сумму 10 млрд руб. Это минимальный объем еженедельного размещения за сентябрь-октябрь текущего года.

Вчера доразмещаемый выпуск торговался с доходностью 8.69-8.77 % при дюрации 3.7 года. Доходность по близкому по дюрации ОФЗ 25068 вчера составляла 8.69%. Полагаем, что это значение может служить ориентиром для оценки доходности на аукционе. ОФЗ продолжают пользоваться хорошим спросом у инвесторов. Поэтому, а так же учитывая небольшой объем предложения, мы не исключаем, что доходность на аукционе может сложиться ниже 8.5 %.

Корпоративные новости

X5 Retail Group провела день аналитика: интересные моменты

Вчера X5 Retail Group провела встречу с аналитиками, на которой поделилась следующими заслуживающими внимания долговых инвесторов фактами:

• В 2010 г. количество открытых магазинов существенно превысит показатель текущего года. Более подробно о своих планах компания сообщит в декабре этого года.

• По словам CEO X5 Retail Group, вероятность того, что сделка по покупке Патэрсона будет одобрена ФАС без наложения ограничительных условий (например, продаж 11 магазинов «Патэрсон» в Санкт-Петербурге), составляет 70 %.

• Компания косвенно подтвердила, что антимонопольная статья 16 законопроекта «О торговле» начнет действовать не ранее 2014 г. (мы писали об этом во вчерашнем ежедневном обзоре) До этого момента ФАС должна разработать методологию подсчета рыночных долей ритейлеров.

• Эффект от ранее объявленной программы по снижению расходов компания оценивает в 150 б. п. от выручки. Данная программа рассчитана на 3 года.

В меру ликвидные облигации Х5 Retail Group c дюрацией 1.4 года (11.70 %) торгуются со спрэдом в 270 б.п. над облигациями Газпром нефти или 150 б.п. над облигациями РусГидро (10.17 %). С точки зрения relative value облигации РусГидро (см. подробный комментарий ниже) нам нравятся больше всех из 3 представленных выше выпусков. В сегменте «ритейл» мы бы предпочли сыграть на ожидаемом нами росте курсовой стоимости облигаций Дикси, которые не будучи ломбардными торгуются с премией более 700 б.п. к X5.

РусГидро потратит 100 млрд руб.

Правление РусГидро вчера представило инвестиционную программу на 2010 год в объеме 98.9 млрд руб., предполагающую ввод 1 124 МВт новой мощности.

Самая большая статья расходов – 28.8 млрд руб. – приходится на строительство Богучанского энергометаллургического объединения (БЭМО). Этот проект финансируется совместно с Русалом на паритетной основе, поэтому собственные затраты РусГидро в проекте предположительно составят лишь 14.4 млрд руб. Следующей крупной статьей расходов является ремонт Саяно-Шушенской ГЭС, на которую предполагается направить 16 млрд руб. Половину средств для ремонта станции составят собственные источники, а другую половину – внешние займы. Проведение отдельной допэмиссии акций для финансирования восстановительных работ пока не предусмотрено – вопрос о ней отложен до 2011 г.

По нашим грубым оценкам, выполнение данной инвестпрограммы потребует привлечения от 30 до 40 млрд руб. дополнительного долга.

Мы подтверждаем озвученную нами ранее точку зрения, что возможное повышение долговой нагрузки компании нам представляется далеким от критических уровней. С учетом показателя Долг/EBITDA в 0.73х и отрицательного уровня чистого долга при EBITDA в 32.3 млрд руб. по итогам 2008 г. (МСФО) и прогнозов топ-менеджмента по выручке (128.8 млрд руб.) и EBITDA (51.1 млрд руб) на 2009 г. нам не кажется, что даже дополнительный долг в размере 30-40 млрд руб. может обременить компанию и поставить выплаты банкам и облигационерам под сомнение.

Мы рекомендуем покупать бумаги РусГидро (10.17 %). Мы считаем, что они должны торговаться почти без премии к облигациям Газпром нефти.

АФК «Система» перекладывает долги на «дочки»

По данным Reuters, АФК Система хочет досрочно погасить кредит ВТБ на $ 2 млрд, продав Башнефти уфимские предприятия башкирского ТЭКа за 41 млрд руб. Система привлекла кредит ВТБ весной этого года сроком на 7 лет под покупку активов БашТЭКа, заложив приобретаемые пакеты и 17 % своей крупнейшей «дочки»- оператора МТС.

В общеэкономическом смысле новая (после продажи Комстара МТС) сделка по перераспределению ликвидности внутри холдинга носит технический характер, такой, как, например, имеют внутригрупповые кредиты и продажи между компаниями Группы для сторонних инвесторов и кредиторов. Но вместе с тем номинальная долговая нагрузка АФК «Система» снизится, а главное, уйдут из-под обременения пакеты акций в дочерних компаниях, что увеличит долговой потенциал холдинга в целом.

Еврооблигации Sistema’ 11 едва ли смогут сильно вырасти на новости, так как уже стоят достаточно дорого (YTM – менее 6 %). А вот на рублевый долг Системы обратить внимание, как нам кажется, нужно. Репуемые облигации Система-2 (12.1 %) с дюрацией как у МТС-5 также могли бы стоить дешевле: спрэд почти в 150 б.п. между облигациями «мамы» и «дочки» неадекватно широк.

Экономика

Потребительский спрос стабилизировался

Вчера Росстат опубликовал макростатистику за сентябрь. В первую очередь мы хотели бы обратить внимание на динамику розничных продаж и цифры по рынку труда – именно эти индикаторы являются, на наш взгляд, ключом к пониманию текущего состояния российской экономики.

Ранее мы отмечали, что уверенный рост в промышленном секторе, наблюдающийся с июня, не дает оснований говорить о начале подъема экономики в целом. Подобный вывод, на наш взгляд, можно будет сделать лишь после того, как начнет расти внутренний потребительский спрос. Данные по розничным продажам за сентябрь не позволяют пока думать в таком ключе, в то же время они однозначно свидетельствуют о том, что спад в сфере потребления домохозяйств прекратился. По нашим оценкам, последним месяцем спада был апрель, а уже начиная с мая ситуация стабилизировалась. Наши расчеты показывают, что сезонно-сглаженный индекс физического оборота розничной торговли снижался семь месяцев подряд (с октября 2008 г. по апрель 2009 г.) и за это время упал примерно на 10.5 %. В настоящий момент физические обороты розничной торговли находятся примерно на уровнях начала 2008 г.

Мы полагаем, что потребительский спрос начнет активизироваться в текущем квартале, и, возможно, уже октябрьская статистика засвидетельствует начало этой тенденции. Наши позитивные ожидания подкрепляются статистикой по рынку труда, которая свидетельствует об улучшении ситуации с занятостью. Согласно данным Росстата, в сентябре количество безработных в РФ уменьшилось с 6 до 5.8 млн человек, а норма безработицы снизилась с 7.9 до 7.6 %. Обычно начиная с осени в российской экономике наблюдался небольшой рост безработицы, связанный с сезонностью, однако в этом году динамика рынка труда противоречит сезонным трендам. Отметим, что наблюдается не только снижение общей безработицы (этот показатель оценочный), но и снижение числа официально зарегистрированных безработных, что, на наш взгляд, является более объективным показателем.