МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка валютных облигаций

[21.10.2004] МДМ Банк

Доходность 10Y UST вчера вновь снизилась до минимума в этом году – 3.97% годовых – на фоне растущих цен на нефть, снижающихся мировых фондовых рынках и снижения прогнозов экономического роста в США и мире ведущими инвестиционными банками. Все это заметно снижает ожидания по темпам будущего роста процентных ставок ФРС. В итоге, еврооблигации РФ продолжили плавный рост цен, который тем не менее продолжает в последние дни отставать по темпам роста от роста цен US Treasuries, что приводит к дальнейшему расширению спрэда. Так, Россия-30 торгуется на уровне 99.00-99.25, а спрэд расширился до 295 б.п. с 275 б.п. на прошлой неделе. Очевидно, что сдерживающим фактором к сужению российского спрэда сейчас выступает новый негативный виток в деле ЮКОСа, в частности аукцион по Юганскнефтегазу по несправедливо низкой цене, что негативно сказывается на инвестиционном климате. Тем не менее, пока речь идет об отставании роста цен еврооблигаций РФ, а не их падении. В корпоративных и суверенных еврооблигациях сохраняется позитивное движение м цены вновь выросли на 1/8-1/2 п.п.

В целом, мы считаем, что краткосрочное ралли еврооблигаций РФ в рамках сужения российского спрэда себя уже исчерпало. За последние 3 недели спрэд Россия-30 к 10Y UST сузился с диапазона 310-330 б.п. до 275-295 б.п., т.е. в среднем на 40 б.п., а за последние 2-3 мес. спрэд сузился на 50-60 б.п. Мы полагаем, что спрэд будет колебаться в диапазоне 275-295 б.п. (по Россия-30) как минимум в ближайшие 1-2 мес. с дальнейшим сужением до 250-270 б.п. ближе к концу 2004 г. - началу 2005 г., когда начнется сезонное новогоднее ралли. До этого же, еврооблигации РФ продолжат жестко следовать динамике базового актива. Мы очередной раз повторяем, что мы не видим возможности серьезного ухудшения конъюнктуры рынка US Treasuries в ближайшие месяцы, поэтому рекомендуем инвесторам пока сохранять длинные позиции в еврооблигациях РФ.

Торговые рекомендации

На фоне выросшего Евраз-06, еврооблигации Евраз-09 стали выглядеть достаточно дешево. Так, разница в доходности между Евраз-09 и 06 составляет сейчас 210 б.п., в то время, как, например спрэд доходности МТС-10 / МТС-08 равна 110 б.п., Газпром-09 / Газпром-07 – 115 б.п., Северсталь-14 / Северсталь-09 – 110 б.п., Сибнефть-09 / Сибнефть-07 – 90 б.п. Поэтому, мы считаем, что Евраз-09 привлекателен для покупки и сужение спрэда Евраз-09 / Евраз-06 может составить 50-100 б.п., что означает опережающий рост цены Евраз-09 против Евраз-06 на 2-4 %.

В настоящий момент с позиции расширившегося спрэда еврооблигаций РФ к UST и другим EMD мы рекомендуем покупку облигаций РФ на провалах цен. Мы остаемся позитивно настроенными по отношению к еврооблигациям РФ за счет дальнейшего сужения спрэда. Стоит отметить немаловажный факт, что сумма золотовалютных резервов ЦБ РФ ($90 млрд.) и стабилизационного фонда Минфина РФ (около $15 млрд.) сейчас равны 100% внешнего долга России, т.е. чистый внешний долг страны равен нулю. Уже через год резервы+стаб. фонд будут закрывать 120% внешнего долга страны. А для страны с такими долговыми показателями спрэд ее облигаций к UST на уровне выше 300 б.п. очень высок. Поэтому, мы считаем, что уже в ближайший месяц спрэд Россия-30 к UST сузится до 300 б.п. и до 250 б.п. в ближайшие 3-6 мес.