Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[21.10.2004] Банк Зенит

Последние несколько дней в центре внимания инвесторов – бумаги второго и третьего эшелонов рынка. Хотя общий фон остается позитивным (несмотря на налоговые выплаты по НДС, сумма остатков на корр. счетах и депозитах ЦБ на этой неделе превышает 300 млрд. рублей), потенциал снижения доходностей в голубых фишках, после стремительного роста в начале месяца, представляется довольно ограниченным: сдерживающим фактором для первого эшелона выступает кривая доходности госбумаг. При этом, вчера спрэд между дальними выпусками Москвы и ОФЗ сократился за счет роста доходности последних – доразмещения серий 46003 и 46014 прошли с небольшой премией ко вторичному рынку (по 46003 премия составила 7 б.п. к уровням вторника, по 46014 – 3 б.п.). В целом, аукционы показали ограниченный интерес инвесторов к государственному сегменту рынка: несмотря на избыточную ликвидность крупных участников, спрос по бумагам составил 54-63% от общего объема эмиссии (2.7 млрд. руб. по 46003 и 3.15 млрд. руб. по 46014).

Во втором эшелоне, напротив, интерес участников рынка остается довольно высоким, свидетельством чему стал вчерашний аукцион по 2-му выпуску Красноярского края, про шедший с заметным превышением спроса над предложением. При этом, неудовлетворенный на аукционе спрос, по всей видимости, вылился в другие субфедеральные бумаги второго-третьего эшелонов: покупки прошли по облигациям 1-2 серий Иркутской области (+50 б.п. и +5 б.п. по цене последней сделки), Башкортостана (+30 б.п.), Новосибирской области (+30 б.п.).

В корпоративном сегменте рынка вчера продолжилась коррекция в бумагах ТД Мечел, потерявших по цене последней сделки 20 б.п. В то же время, наблюдался спрос в выпусках РусАл-2 (+40 б.п.), Автоваза (+15 б.п.), Сан-Интербрю (+26 б.п.), Волги (+37 б.п.), а также в облигациях Разгуляя, выросших на небольших объемах сразу на 60 б.п. (по последнейсделке).

Мы рекомендуем инвесторам ориентироваться на выпуски второго-третьего эшелонов рынка, сохраняющие потенциал сужения спрэда с голубыми фишками. Мы обращаем внимание на облигации Акрона, торгующиеся сейчас с доходностью 13.85% годовых – на уровне выпусков третьего эшелона: мы полагаем, что данный уровень не соответствует кредитному качеству заемщика, существенно улучшившемуся в текущем году (в частности, за счет существенного роста рентабельности продаж и улучшения покрытия долга).

Сегодня серия первичных размещений продолжится выпуском холдинга Севкабель. Учитывая дебютный характер выпуска, довольно высокий объем долговой нагрузки, а также отсутствие аудированной отчетности по холдингу, мы полагаем, что выпуск будет позиционироваться в третьем эшелоне – с учетом премии за первичное размещение, с доходностью в пределах 15.5-16% к годовой оферте.