ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Бернанке дал повод для спекуляций спекуляции на тему инфляции. По словам Бернанке, ФРС продолжит внимательно следить за инфляцией, поскольку экономика не может нормально функционировать в условиях потери контроля над ней. Таким образом, Федеральный резерв, не отрицая ценового давления, снижает ставки разом на 0.5%, продолжая наводнять экономику ликвидностью. Предпринимаемые меры нацелены на поддержание рынка кредитования и благосостояния американцев, погрязших в ипотеке. Решение данных проблем является для ФРС первостепенным. В таком случае перед ФРС уже в 2008 г. в полный рост может встать угроза возникновения стагфляции. Рынок отреагировал на комментарии главы ФРС по инфляции продажами доллара и американских акций. Бен Бернанке также отметил и тот факт, что кризис на рынке кредитования может получить дальнейшее развитие, в том числе расширить свое негативное воздействие на экономику в целом. В целом, ФРС не отрицает того факта растущей неопределенности в отношении дальнейшего развития экономики США.

Базовые активы

Высокие инфляционные риски продолжают толкать доходности казначейских обязательств США вверх. Между тем, неясность в отношении дальнейших шагов ФРС оказывают давление на инвесторов: доходность Treasuries закладывает в себе дальнейшее снижение базовой ставки. Доходность 10-летних обязательств выросла до 4.68% (+0.16)%.

Развивающиеся рынки

Спрос на долги ЕМ вновь сократился на фоне возобновления негативного фона вокруг банковского сектора. Тем не менее, рост ставок базовых активов позволил продолжить сокращение спрэдов. Спрэд EMBI+ сократился до 193 (-8 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок после позитивной реакции на снижение ставки рефинансирования в США вновь сбавляет обороты. Основной спрос концентрируется на выпусках, входящих в ломбардный список ЦБ, что говорит о подготовке инвесторов к более неблагоприятному периоду.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром снизилась до 663.8 (-62.2) млрд руб. Остатки на корсчетах банков в ЦБ сократились до 417 (-20.5) млрд руб., депозиты снизились до 246.8 (+41.7) млрд руб. Ставки денежного рынка вчера оставались на уровне предыдущего дня, несмотря на прошедшую уплату НДС. Однодневные МБК обходились по 5-6%. На следующей неделе нас ожидает очередное потрясение на денежном рынке: во вторник будут уплачиваться акцизы и НДПИ, в пятницу - налог на прибыль.

Ставки LIBOR продолжили по инерции снижаться вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 5.14 (-0.01)%, 12М LIBOR - 4.85(-0.03)%. Динамика российских NDF на фоне негативной для доллара ситуации на Forex резко снизила краткосрочные ставки, которые находятся на уровне в 2%. Тем временем долгосрочные ставки остаются в диапазоне 6-6.5%

Инвестиции: фокус на ликвидность

Позитив от снижения базовой ставки ФРС оказался недолгим для локального долгового рынка, который постепенно начинает возвращаться к тенденции последних нескольких недель. Наиболее заметно это касается сектора государственных выпусков. Дальний сегмент ОФЗ вновь демонстрирует ценовое снижение, при этом наблюдается небольшой спрос на наиболее короткие выпуски. В корпоративных "фишках" выборочный спрос сохранился лишь на выпуски, под которые можно получить ликвидность у ЦБ. Между тем, нежелание рынка восстанавливаться отражается в дальних выпусках ЛУКОЙЛа, по которым вчера прошла спекулятивная волна фиксации прибылей. Подобная динамика лишь подтверждает сохранение  негативных настроений на рынке. Инвесторы впрок готовятся к возможному дефициту ликвидности. Между тем, среднесрочные идеи отсутствуют: спрос на бенчмарки невелик, тогда как переоценка премий за риск в высокодоходном сегменте рынка заставляет инвесторов избавляться от ненадежных бумаг.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные выпуски продолжают снижение, при этом качественные выпуски незаслуженно продолжают торговаться с доходностью выше 10%. На наш взгляд, наиболее рисковыми в настоящее время выглядят лишь выпуски, оферта или погашение по которым запланировано до конца текущего года. В то же время качественные выпуски второго уровня несут в себе меньшие корпоративные риски, а их текущие ценовые уровни выглядят в достаточной мере привлекательно. В меньшей степени это относится к финансовому сектору – любые негативные сообщения от банков вызывают всеобщий отказ от выпусков данного сектора.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.