Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[21.09.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок
Рост рубля спровоцировал продажи нерезидентов

Вчера на рынок рублевого долга после позитива предыдущего дня вернулись негативные настроения. Торги по-прежнему проходили на фоне относительно низкой активности. Большой суммарный оборот по торгам с бумагами негосударственного сектора (10.75 млрд. руб.) был достигнут, в основном, за счет крупных точечных сделок в первом эшелоне. По итогам дня лидером по оборотам стал выпуск РЖД-06 (1.06 млрд. руб.). Активно торговались облигации ЛУКОЙЛ-03 и Газпром-А4. По итогам торгов по бумагам ЛУКОЙЛ-03 было заключено 45 сделок объемом 201.11 млн. руб., по облигациям Газпрома – 61 сделка объемом 43.43 млн. руб. Цена облигаций Лукойл-03 упала на 0.14 %, доходность к погашению в декабре 2011 г. выросла на 4 б. п. до 7.57 % годовых. Бумаги Газпром-А4 выделились из общей динамики и по итогам дня выросли на 0.15 %. Доходность к погашению в феврале 2010 г. снизилась на 7 б. п. до 7.45 % годовых. В государственном секторе по большинству ликвидных выпусков также наблюдалось снижение.

По нашим оценкам, капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0.1 %, капитализация государственного сектора – на 0.08 %, рост капитализации муниципального сектора составил 0.09 %. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0.23 %, государственного сектора – на 0.13 %. Капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков муниципального сектора увеличилась на  0.05 %.

Основной причиной возобновившейся коррекции мы считаем попытку западных инвесторов зафиксировать рост курса рубля и воспользоваться появившимися бидами для выхода с рынка рублевых облигаций. Напомним, что в ходе торгов на валютной секции ММВБ курс рубля вчера достиг уровня 25.09 – минимального с 1999 г. Таким образом, часть нерезидентов, которые еще оставались на рынке, не преминули зафиксировать прибыль по открытым валютным позициям.

«Масла в огонь» подлила заметно ухудшившаяся ситуация на денежном рынке, что связано с сегодняшней выплатой НДС. Ставки на МБК вчера выросли до 5.5-7.5. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам в рамках аукциона РЕПО, также вырос – с 6.8 млрд руб. днем ранее до 30.8 млрд руб. Суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах в Банке России сократились по сравнению с показателями предыдущего дня. Сегодня с утра они составили 542.1 млрд руб. против 593.6 млрд руб. четверга. Ставки МБК с утра находятся на уровне 6.5-7 %.

На следующей неделе
После эмоционального ралли в среду участники довольно быстро «пришли в себя», осознав, что фундаментальных улучшений на рынке не произошло, а внешнее давление пока не ослабевает. На следующей неделе мы ожидаем сохранения пессимистичных настроений; напряженности также добавит рост ставок на денежном рынке в связи с налоговыми платежами. Мы не рекомендуем инвесторам увлекаться агрессивными покупками в первом- втором эшелонах с целью приобрести бумаги «на дне», поскольку мы видим более низкие цены на следующей неделе.

Ключевыми событиями следующей недели на внутреннем рынке станут:
- оферта по выпускам ГлавМосстрой-1 и Моторостроитель-1;
- погашение выпуска еврооблигаций Русский Стандарт объемом $ 300 млн;
- размещение дебютного выпуска облигаций Ситроникс

Внешние долговые рынки
Инфляционные опасения привели к росту доходностей treasuries

Вчера на внешнем долговом рынке произошел существенный рост доходностей us-treasuries. Падению котировок в первую очередь могли способствовать опубликованные вчера  макроданные, которые оказались неожиданно сильными. Индекс деловой конъюнктуры в производственном секторе среднеатлантического региона США, рассчитываемый ФРБ Филадельфии, в сентябре вырос до 10.9 пункта с нулевого значения в августе, что значительно выше прогнозируемого уровня. Данный региональный индекс считается одним из основных индикаторов, отражающих развитие производственного сектора США.

Немаловажное значение также представляет ценовая составляющая индекса, «скакнувшая» с 15.4 до 23.1 пункта. С учетом растущих цен на энергоносители, столь мощный рост одного из производственных показателей, а также рост одного из косвенных инфляционных индикаторов возрождают опасения относительно усиления инфляционного давления после снижения базовой ставки до 4.75 %.

Также вчера были опубликованы недельные данные по безработице, отразившие более существенное, чем прогнозировалось, снижение числа обращений за пособием по безработице.

Помимо этого внимание рынка было привлечено к выступлению председателя ФРС Бена Бернанке перед финансовым комитетом палаты представителей Конгресса. В своем выступлении Бернанке подчеркнул, что принятое ФРС решение снизить ключевую ставку на 50 б. п. являлось предупреждающим шагом и было направлено на предотвращение потенциального негативного эффекта финансового кризиса на экономику в целом. Помимо этого, Бернанке фактически повторил слова официального комментария к заседанию FOMC, сказав, что последние события на финансовых рынках увеличили неопределенность экономических прогнозов.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 4.07 % годовых (+5 б. п. по сравнению с утренними уровнями четверга), пятилетние – с доходностью в 4.32 % годовых (+10 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.67 % годовых (+11 б. п.), тридцатилетних – 4.95 % годовых (+10 б. п.). Сегодня значимой макростатистики не публикуется. Внимание рынка могут привлечь выступления официальных лиц ФРС, среди которых: члены Совета управляющих ФРС Фредерик Мишкин и Кевин Уорш, вице председатель Дональд Кон и глава ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер.

Вчера еще 2 инвестиционных банка – Goldman Sachs Group Inc. и Bear Stearns Cos Inc. – опубликовали отчетность за 3-й квартал 2007 г. Как и в случае с предыдущей «парой отчитывающихся», результаты оказались кардинально разными. Согласно представленным цифрам, прибыль Goldman Sachs выросла в 3-м квартале на 79 %, чистая выручка увеличилась на 63 % до $ 12.3 миллиарда. Результаты Bear Stearns оказались далеко не столь успешными: кризис на ипотечном рынке привел к сокращению прибыли на 61 % до $ 171.3 млн. Чистая выручка Bear Stearns снизилась на 38 % до $ 1.3 млрд.

Emerging Markets

Вчера на рынке еврооблигаций развивающихся стран наблюдалось падение большинства индексов. Индекс EMBI+ потерял 0.37 %. Спрэд индекса при этом уменьшился на 8 б. п. До 193 б. п. Индекс EMBI+ Россия снизился на 0.25 %, а его спрэд сузился на 8 б. п. до 114 б. п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111.625/111.75 % от номинала с доходностью в 5.84 % годовых и спрэдом к UST-10 в 117 б. п.

Новости эмитентов
Русский Стандарт берет передышку

По сообщениям РБК, банк Русский Стандарт временно приостановил выдачу ипотечных и потребительских кредитов. В самом банке это объясняют необходимостью пересмотра условий кредитования и концентрацией усилий на сегменте кредитных карт, а также говорят о краткосрочном характере приостановки (до 1 октября).

Русский Стандарт, как и большинство банков, остро ощущает кризис ликвидности на денежном рынке. Доступ к дешевым западным деньгам на данный момент сильно затруднен, кроме того, Русский Стандарт (в отличие, например, от ХКФ Банка) не может рассчитывать на помощь акционеров. В данной связи банку не хватает наличности для поддержания роста своих активных операций и одновременного погашения своих обязательств. Так, 28 сентября банку предстоит погасить еврооблигации 2007-2 (LPN) объемом $ 300 млн. Кроме того, 20 августа Русский Стандарт погасил рублевые облигации третьего выпуска объемом 2 млрд руб. (~$ 80 млн), а 24 августа ему пришлось выкупить с рынка около 6 млрд руб. в рамках оферты по 6-му выпуску рублевых облигаций. Правда, более половины выкупленных бумаг было позднее продано банком обратно на рынок.

Кризис ликвидности на денежном рынке не единственная «головная боль» Русского Стандарта. Напомним, что под давлением Генпрокуратуры РФ банк был вынужден отказаться от взимания дополнительных комиссий по новым и ранее выданным кредитам. Финансовый эффект от отмены комиссий по некоторым оценкам составил 6.2-6.7 млрд руб. (~$ 240- 260 млн).

Учитывая сокращение доходов банка и объем текущих обязательств, мы считаем, что банк приостановил выдачу кредитов прежде всего в целях аккумулирования средств для погашения еврооблигаций.

Прогнозы и рекомендации
В данный момент короткие рублевые облигации банка (4-й выпуск) торгуются с доходностью к погашению 14.6 %. Приостановка выдачи кредитов свидетельствует о дефиците наличности в банке. В попытке привлечь дополнительную ликвидность Русский Стандарт может вновь прибегнуть к интервенциям на рынке рублевого долга и продать оставшиеся у него облигации 6-й серии. На наш взгляд, рынок может негативно отреагировать на данную новость, а котировки облигаций банка могут упасть еще ниже. Мы прогнозируем дальнейшее расширение спрэдов к ОФЗ облигаций банков с аналогичным профилем и структурой финансирования (ХКФ Банк, Урса Банк). Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам воздержаться от покупок бумаг Русского Стандарта как минимум до погашения выпуска еврооблигаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: