Рынок рублевых облигаций

Адамант: результаты I полугодия 2007 г.

По итогам отчетного периода компания показала положительные результаты: органический рост при сохранении умеренной долговой нагрузки и высокой рентабельности. В качестве благоприятного фактора отметим также, что компания получает около 40% выручки от эксплуатации находящихся в её собственности объектов недвижимости. Это значит, что Адамант вправе самостоятельно регулировать величину поступлений от аренды и прочих услуг, особенно с учетом практически монопольного положения компании на петербургском рынке. К негативным факторам относятся риски строительного бизнеса, приносящего 37% от общего дохода: рост цен на строительные материалы, сокращение свободных площадей для застройки и др.

В настоящее время выпуски Адамант-1 и Адамант-2 торгуются с доходностью 12,56% и 12,03% к погашению и оферте через 8,7 и 14 мес. соответственно, что на 1,5-2% выше уровней, предшествовавших падению рынка. Отдаленность срока платежей отодвигает проблему их рефинансирования на будущее – благодаря этому котировки бумаг упали не столь значительно, как цены более коротких выпусков.

Адамант – крупнейший девелопер Санкт-Петербурга, специализирующийся преимущественно на строительстве и эксплуатации торгово-развлекательных комплексов. По оценке риэлтерского агентства Stenley Estate, холдинг контролирует свыше 60% петербургского рынка торговых и торгово-развлекательных центров.

Помимо этого, Адамант развивает следующие направления бизнеса:
• строительство и производство;
• розничные торговые сети (в т.ч. под маркой «Адамант»);
• услуги населению и коммерческим структурам (салоны красоты, туристические и рекламные агентства и др.);
• рестораны и кафе.

На 1 июля 2007г. холдинг владел 16 ТРК общей площадью 460 тыс. кв.м (без учета автостоянок). В стадии строительства находятся ещё 14 ТРК общей площадью 925,5 тыс. кв. м, два из которых планируется сдать в эксплуатацию в 3 кв. 2007 г. На конец 2006 г. общая площадь введенных в эксплуатацию объектов превысила 580 тыс. кв. м, а к 2010 г. компания планирует выйти на объем 1 700 тыс. кв.м.

По оценкам Адаманта, рыночная стоимость холдинга на 1 июля 2007 г. составила 1 100 млн долл.

В первом полугодии 2007г. инвестиции в бизнес составили 160 млн долл, в т.ч. в строительство – 72,9 млн долл., которые были профинансированы преимущественно за счет заемных средств.

Корпорация готовит управленческую отчетность, консолидирующую итоги деятельности всего холдинга (с разбивкой по трем направлениям: эксплуатация ТРК, производственный и строительный бизнес, прочая деятельность). Ниже представлены финансовые результаты по итогам I полугодия 2007 г.

Выручка выросла на 70,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 226 млн долл. При этом 38,15% выручки холдинг получает от эксплуатации ТРК, 36,96% приносит производственный и строительный бизнес, остальные 24,89% поступают от прочей деятельности.

Рентабельность по EBITDA составила 40,4%, снизившись на 0,3% относительного первого полугодия 2006 г. Причиной этого стали опережающие темпы роста себестоимости по сравнению с выручкой. Вполне закономерно, что эксплуатация ТРК является наиболее рентабельным видом деятельности холдинга при показателях 70,05%, 68,56% и 32,49% соответственно по валовой прибыли, EBITDA и чистой прибыли. Это связано с наименьшей среди трех направлений себестоимостью – (основные затраты приходятся на электроэнергию).

Активы увеличились до 1489 млн долл., или на 20,8% по сравнению с началом года.

Долг с начала года вырос на 85 млн долл, или 31,5%, достигнув 354 млн долл. Иными словами, рост заимствований опережает темпы увеличения активов. Особенностью учетной политики холдинга является полное отсутствие краткосрочного долга на балансе. Тем не менее во втором полугодии в счет погашения задолженности банкам Адамант выплатит 58,1 млн долл. (включая проценты). Крупнейшими кредиторами холдинга являются Альфа-Банк, Москоммерцбанк и Сбербанк, 74 млн долл. приходится на 2 облигационных займа.

Показатель Долг/EBITDA в последнее время ухудшается и в I полугодии составил 1,94х. Это стало результатом увеличения объема долга, однако долговая нагрузка Адаманта всё ещё остается невысокой по сравнению с другими компаниями отрасли.