АИЖК: Результаты за первое полугодие по МСФО

• Стремительный рост продолжается. Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) недавно представило результаты деятельности за первую половину 2007 г. по международным стандартам учета. Опубликованные показатели свидетельствуют главным образом о дальнейшем быстром росте портфеля ипотечных кредитов (+49.4%). По нашему мнению, развитие данного направления деятельности – залог успеха АИЖК, что служит основным стимулом для государственной поддержки в виде инвестиций в капитал агентства и гарантий по его обязательствам.

• Рост доли просроченных кредитов не ставит под угрозу качество активов. Объем просроченных кредитов в портфеле АИЖК увеличился с 0.75% по состоянию на 31 декабря 2006 г. до 2.48% на 30 июня 2007 г. Вместе с тем, это едва ли способно ухудшить качество активов агентства, поскольку его портфель в полном объеме обеспечен залогом недвижимости. Также следует отметить, что более 58% просроченных кредитов не обслуживались менее 90 дней, т. е. большинство задержек может объясняться техническими причинами.

• Коэффициент достаточности капитала снизился, но не надолго. На фоне стремительного роста кредитного портфеля АИЖК зафиксировало некоторое сокращение коэффициента Собственный капитал/Активы по состоянию на 30 июня 2007 г. Вместе с тем, в июле-августе 2007 г. АИЖК разместило акции на сумму 4 млрд руб., которые были полностью выкуплены государством. Как следствие, к настоящему времени коэффициент достаточности вновь вырос, и поводов для беспокойства нет, особенно принимая во внимание низкий уровень риска у активов АИЖК.

• Государственная поддержка максимальна. По нашему мнению, среди эмитентов долговых обязательств АИЖК пользуется наибольшей поддержкой государства, которое регулярно вкладывает бюджетные средства в собственный капитал агентства и предоставляет прямые гарантии по его долговым обязательствам. Согласно опубликованному недавно проекту бюджета РФ на 2008-2010 гг., в будущем подобная поддержка сохранится:
- В 2008-2009 гг. взносы государства в уставный капитал АИЖК составят 14 млрд руб. (6 млрд руб. в 2008 г. и 8 млрд руб. в 2009 г.), что должно оказать поддержку достаточности капитала агентства;
- В 2008-2010 гг. общая сумма государственных гарантий по обязательствам АИЖК составит 108 млрд руб., что позволит компании привлекать займы на выгодных условиях.

• Предполагаемые изменения в кредитном рейтинге. Благодаря целому ряду позитивных факторов (регулярная публикация отчетности по МСФО, стремительный рост, хорошие результаты деятельности и активная поддержка со стороны государства) АИЖК имеет все шансы получить инвестиционный рейтинг. В пользу нашей точки зрения говорит также тот факт, что специализированные государственные банки (Россельхозбанк и Российский банк развития) уже имеют инвестиционные рейтинги.

• В период массовой распродажи облигаций эмитентов финансового сектора спрэды долговых обязательств АИЖК расширились примерно на 40-50 б. п. относительно июльских значений. После недавнего решения ФРС США о снижении ключевой ставки американской экономики бумаги АИЖК представляют собой весьма привлекательную инвестиционную возможность для наиболее консервативных инвесторов в облигации квазисуверенных заемщиков.