Стратегия внутреннего рынка

Рубль стабилен относительно корзины, несмотря на позитивный внешний фон

Курс рубля к бивалютной корзине несколько укрепился в первой половине вчерашнего дня, достигнув 37.65, что стало реакцией на благоприятный внешний фон. Но в середине дня спрос на иностранную валюту со стороны российских банков вновь увеличился, и курс рубля относительно корзины вернулся к уровням закрытия среды (37.85). Спрос на рублевую ликвидность заметно снизился, и лимит Банка России по операциям однодневного РЕПО (75 млрд руб.) оказался невостребованным. Ставки денежного рынка опустились по итогам дня до 6.5-7.5%.

Банк России: фундаментальных оснований для ослабления рубля нет

Девальвационные ожидания в последние недели заметно усилились, и именно они сдерживают укрепление рубля, которое могло бы произойти, принимая во внимание, что цены цен на нефть достигли нового максимума с начала года. В интервью агентству Прайм-ТАСС первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев отметил, что в настоящее время ожидания девальвации, по его мнению, носят скорее психологический характер. Фундаментальных оснований для ослабления рубля в условиях устойчивого положительного сальдо торгового баланса и сальдо счета текущих операций Банк России не видит. Мы разделяем эту точку зрения.

Регулятор намерен продолжить снижать ставки

Основной задачей Банка России по-прежнему является контроль над инфляцией при относительно свободном курсообразовании. Он намерен вмешиваться в ход торгов на валютном рынке только с целью сглаживания слишком резких курсовых колебаний. По словам г-на Улюкаева, в июле объем интервенций Банка России составил USD4 млрд, а в августе – USD1 млрд. Что касается инфляции, г-н Улюкаев ожидает, что в 2009 г. она составит до 11-12%, что ниже официального прогноза (13.0%). Подобный оптимизм обусловлен тем, что базовая инфляция в июне-июле была минимальной (0.3%). Первый зампред России достаточно ясно дал понять, что снижение ключевых процентных ставок, скорее всего, будет продолжится в ближайшее время. По мнению г-на Улюкаева, тенденция к замедлению инфляции сохранится и в 2010 г., и соответствующий показатель может составить около 10.0%. В связи с этим весьма вероятно, что политика плавного понижения ставок будет осуществляться и в следующем году, что имеет очень важное значение как для возобновления кредитования, так и для стабильного развития рынка рублевых облигаций. Г-н Улюкаев также отметил, что с момента снятия ограничений на валютные позиции банков (первого июля) объем средств на валютных корреспондентских счетах в Банке России снизился с USD20 млрд до USD7 млрд.

Стратегия внешнего рынка

Локальные максимумы цен на нефть стимулируют аппетиты к риску

Настроения участников рынка, подверженные сильным переменам в последнее время, вчера оставались стабильными, что отразилось ростом большинства фондовых индексов и котировок долговых инструментов на развивающихся рынках. Поводами для очередной коррекции не стали ни слабое значение индекса опережающих индикаторов (+0.6% против прогнозных +0.7%), ни данные по безработице в США, показавшие рост числа обращений за пособиями в течение последней недели. Стабилизация котировок на товарно-сырьевых рынках вблизи максимальных значений с октября 2008 г. также сыграла положительную роль (фьючерсы на нефть к концу дня торговались на уровне USD72.54 за баррель).

Доходности базовых активов, напротив, снизились, и для десятилетних бумаг показатель составил 3.42%. Столь нехарактерную для рынка КО США динамику обусловило объявление Министерства финансов об объемах предстоящих на следующей неделе аукционов новых казначейских обязательств, согласно которому предполагается привлечь USD109 млрд за счет продажи 2-, 5- и 7-летних КО. Несмотря на то, что министерство решило оставить объем таким же, как и на прошлом аукционе, котировки базовых активов на будущей неделе могут оказаться под сильным давлением, поскольку до конца августа чистое привлечение средств будет значительным: по данным правительства США, оно составит около USD85 млрд – четверть запланированного объема чистых заимствований в третьем квартале.

Котировки суверенных еврооблигаций достигли октябрьских значений

Суверенный сегмент отреагировал ростом котировок на благоприятные для развивающихся рынков условия, сформировавшиеся благодаря нарастающему оптимизму инвесторов. Котировки индикативного выпуска Россия 30 достигли максимума, зарегистрированного лишь один раз с октября прошлого года, и по итогам торгов стабилизировались на уровне 101.00-101.50 (доходность 7.27%). Расширение спрэдов между котировками на покупку и продажу прекратилось, и практически все корпоративные еврооблигации продемонстрировали уверенный рост. Наиболее ликвидные инструменты Газпрома за сессию прибавили в цене до 75 б. п. Газпром 19 подорожал до 106.76-107.01 (доходность 8.20%), а лидером роста среди инструментов с высоким кредитным качеством стал ВымпелКом 18, закрывшийся на уровне 95.25-96.00 (доходность 9.88%). По нашему мнению, сегодня возможна небольшая коррекция на фоне традиционного снижения инвестиционной активности в преддверии выходных дней.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Интервью А. Улюкаева: основные выводы применительно к банкам

В интервью агентству Прайм-ТАСС первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев сделал ряд важных замечаний о нынешнем состоянии и перспективах банковской системы.

• Регулятор, по словам г-на Улюкаева, отмечает, что сокращение кредитных портфелей частных банков прекратилось, в то время как банки с государственным участием наращивают кредитование, и отчетность большинства кредитных организаций за июль по РСБУ подтверждает данное заявление. По нашему мнению, продолжающийся приток денег на депозиты подталкивает банки к постепенному восстановлению кредитной деятельности. Между тем, банки размещают значительные ресурсы на первичном рынке рублевых облигаций, что обеспечивает переток средств в реальный сектор экономики.

• Г-н Улюкаев сообщил, что чистые иностранные активы банковской системы сейчас превышают USD30 млрд. Мы неоднократно утверждали, что значительные запасы валютной ликвидности, накопленные банками во время плавной девальвации рубля с ноября 2008 г. по январь 2009 г., существенно облегчают решение задачи погашения задолженности перед нерезидентами не только для самих банков, но и нефинансовых организаций. Заявление первого зампреда Банка России подтверждает нашу точку зрения.

• Как и прежде, г-н Улюкаев прогнозирует просроченную задолженность по банковским кредитам к концу года на уровне 10-12%. Конкретные цифры проблемных кредитов нам представляются не столь критичными с точки зрения кредитного качества банковской системы, если учесть, что государство готово предоставить кредитным организациям капитал первого уровня. Кроме того, следует отметить, что постепенное восстановление кредитования ослабит давление на показатели качества активов в масштабах всей банковской системы, так как кредитные ресурсы станут более доступными для заемщиков.

ЭКОНОМИКА

Потребительский сектор может начать восстанавливаться в ближайшее время

Вчера Федеральная служба государственной статистки опубликовала информацию о социально-экономическом положении в июле, поддержавшую мнение о том, что экономика прошла нижнюю точку кризиса. Сокращение инвестиций в основной капитал замедлилось, составив 18.9% в годовом сопоставлении в июле, тогда как в июне этот показатель достигал 20.1%. Мы оцениваем состояние рынка труда как стабильное – уровень безработицы составил 8.3% (и четвертый месяце подряд остается ниже 9%).

На первый взгляд, показатели потребительского сектора нельзя назвать обнадеживающими, поскольку оборот розничной торговли упал в годовом сопоставлении на 8.2%, реальные располагаемые денежные доходы уменьшились на 5.4%, а реальная начисленная заработная плата – на 5.8%. Тем не менее, показатели розничной торговли, как мы полагаем, консолидируются на минимальных с 2007 г. уровнях (индикаторы реального сектора экономики достигли нижней точки в мае). Индексы розничной торговли и реальных доходов с учетом сезонности, в которых за точку отсчета был взят январь 2007 г., показывают, что данный сегмент экономики достиг минимума в марте 2009 г., а затем восстановился до уровня июня прошлого года.

Медленное восстановление потребительского сектора и рынка труда с мартовских минимумов, на наш взгляд, было обусловлено реализацией первой части антикризисной программы правительства, среди прочих мер включавшей увеличение пенсионных пособий. Темпы восстановления, по нашему мнению, возрастут до конца года в результате реализации других мер по стимулированию экономического роста (на декабрь, в частности, запланирована очередная индексация пенсий), заложенных в федеральный бюджет на нынешний год.