Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[21.08.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Настроения улучшаются

В четверг настроения на российском фондовом рынке несколько улучшились. После глубокого падения накануне котировки российских акций немного восстановились. Ситуация на валютном рынке также начала меняться к лучшему – курс рубля к бивалютной корзине возобновил укрепление, закрывшись по итогам дня на уровне 29.60 (29.73 по итогам вторника). Задолженность банков по операциям прямого РЕПО продолжает сокращаться, в среду объем заимствований составил 34.5 млрд руб. Ставки денежного рынка остались на уровне 5-6%, а ставки NDF по итогам дня снизились на 10-15 б. п., годовая ставка NDF в конце торговой сессии составляла 5.90%.

Спросом пользуются короткие облигации. Про ВымпелКом-1 забыли

На фоне некоторого улучшения рыночных настроений спрос на краткосрочные долговые инструменты со стороны российских управляющих компаний сохраняется. В течение дня покупки были отмечены в выпусках Объединенные кондитеры-1, Банк Русский Стандарт-7, Седьмой Континент-7, Лизинговая компания УралСиб-2, МТС-3. Выпуск ВымпелКом-1 продолжает торговаться на «сером» рынке ниже номинала. В среду его котировки установились на уровне 99.70-99.90 (доходность около 9.40%), т. е. премия по доходности к выпуску МТС-3 все еще составляет около 30 б. п. На наш взгляд, при сопоставимом уровне кредитного качества (что отражено в композитном рейтинге обеих компаний на уровне BB) выпуск ВымпелКом-1 выглядит явно предпочтительнее МТС-3, особенно принимая несколько более высокую дюрацию последнего.

Продажи долгосрочных долговых инструментов продолжаются

Участники рынка по-прежнему предпочитают продавать долгосрочные облигации. Динамику хуже рынка показали обязательства АИЖК и Московской области. Продажи выпуска РЖД-8 состоялись в среду уже по цене 99.25 (доходность 8.99%). Давление на котировки долгосрочных корпоративных инструментов сохраняется в том числе и в связи с продолжающейся переоценкой в сегменте государственных долговых обязательств. В среду продажи ОФЗ усилились на фоне аукционов по размещению пяти- и тридцатилетних гособлигаций.

Активные продажи ОФЗ 46020 после аукциона

На первом аукционе Министерству финансов удалось разместить ОФЗ 460200 номинальным объемом 5.1 млрд руб. при объеме предложения в 6 млрд руб., установив доходность на уровне 8.22% (средневзвешенная цена составила 87.42). Премия к уровню закрытия рынка во вторник составила 7 б. п. В ходе аукциона было заключено 15 сделок, и можно отметить некоторые признаки рыночного спроса при размещении. Интересные события происходили после аукциона тридцатилетних ОФЗ. Продажи выпуска продолжились и, на наш взгляд, были довольно агрессивными; в результате он закрылся на уровне 86.15 (8.35%). Таким образом, падение котировок тридцатилетних ОФЗ составило по итогам дня 2 п. п. На фоне продаж в выпуске ОФЗ 46020 котировки остальных ОФЗ снизились на 0.2-1.0 п. п. Аукцион пятилетних ОФЗ, состоявшийся во второй половине дня, на наш взгляд, не носил рыночного характера. Объем размещения составил 7.7 млрд руб. (объем предложения – 10.0 млрд руб.), из которых 84.0% обеспечили всего четыре сделки.

Стратегия внешнего рынка

Внешние рынки волатильны

В среду настроения на внешних рынках не изменились, рынки по-прежнему были волатильны. В течение дня фондовые рынки то демонстрировали рост, то снижались под влиянием позитивного новостного фона об американских корпорациях, с одной стороны, и проблем в финансовом секторе – с другой. По итогам дня, фондовые рынки закрылись в положительной зоне – S&P 500 прибавил 0.62%.

Департамент энергетики США вчера опубликовал данные по запасам нефти и нефтепродуктов, которые оказались неоднозначными. Запасы сырой нефти увеличились на 9.39 млн баррелей при среднерыночном прогнозе в 1.0 млн баррелей, что обусловило снижение цен на нефть. Однако во второй половине дня с появлением новостей о возможных нарушениях поставок рост возобновился – по итогам дня цены на нефть прибавили в среднем 0.5%. Базовые активы по-прежнему пользовались спросом: доходности КО США уменьшились еще на 4-5 б. п.

Российские еврооблигации: снижение котировок прекратилось, объемы торгов низкие

Нейтральный новостной фон несколько стабилизировал ситуацию на рынке российских валютных облигаций. Несмотря на незначительную активность, снижение котировок еврооблигаций прекратилось. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 подросли на 0.25 п. п. до уровня 112.125, а спрэд к базовым активам расширился до 183 б. п., в основном за счет снижения доходностей КО США. В корпоративном секторе динамику хуже рынка второй день подряд демонстрировали выпуски ВымпелКом 13 и ВымпелКом 18 – их котировки снизились на 0.75 п. п. и 0.5 п. п. до 96.5 и 94.75 соответственно. Выпуски ТМК 11 (100.25), Транснефть 13 (100.75), Транснефть 18 (101.0) и Северсталь 13 (100.0) восстановились до уровней закрытия понедельника.

Спрэды CDS сужаются

На рынке CDS наметилась тенденция к сужению спрэдов: пятилетний CDS на риск России сократился на 3 б. п., CDS на риск Украины, претерпевший за последние дни значительное расширение, – на 8 б. п., на риск Казахстана – на 13 б. п. Отметим, что CDS на обязательства ВТБ расширился на 6 б. п., что может быть сигналом о потенциальных первичных размещениях в ближайшем будущем.

Стратегия валютного рынка

Рост цен на нефть и некоторое восстановление курса евро на фоне опасений в отношении стабильности финансового сектора США создали благоприятный фон для российского валютного рынка, где курс рубля к бивалютной корзине увеличился до 29.59. В то же время, ситуация с ликвидностью в финансовой системе, хотя и улучшается, но все еще остается напряженной: объем заимствований банков через аукционы РЕПО Банка России составил 35 млрд руб. Этот показатель не выглядит значительным, но мы полагаем, что в ближайшие несколько дней он может увеличиться в связи с предстоящими выплатами акцизов и НДПИ в объеме 250 млрд руб. в следующий понедельник и налога на прибыль в объеме 230 млрд руб. в четверг. Таким образом, мы ожидаем, что ставки денежного рынка возрастут, а объем аукционов РЕПО Банка России будет увеличиваться. С другой стороны, это будет благоприятно для курса рубля к корзине валют, поскольку, вероятно, обеспечит дополнительный приток долларов. Мы по-прежнему считаем, что курс рубля к бивалютной корзине будет укрепляться в ближайшие недели и даже месяцы, поскольку профицит счета текущих операций остается значительным, а границы коридора колебаний курса рубля к корзине валют, по-видимому, установлены намного выше его текущего уровня.

Кредитные комментарии

ММК: результаты за первое полугодие 2008 г.

ММК представил вчера показатели за первое полугодие 2008 г. по US GAAP. За отчетный период выручка компании увеличилась на 41% к предыдущему году до USD5 653 млн, а EBITDA выросла на 25% до USD1 511 млн, что соответствует рентабельности EBITDA на уровне 25%. Чистая прибыль составила USD1 031 млн (рост на 19%). Хорошие результаты ММК обусловлены 30%-ным ростом цен на сталь в январе-июне, а также увеличением объема выпуска стали более чем на 8% до 7 млн тонн. Руководство компании также представило прогноз результатов за весь 2008 г. Ожидается, что выручка возрастет на 60%, а рентабельность EBITDA будет не ниже, чем в 2007 г. (это соответствует нашему прогнозу EBITDA на уровне USD3.75 млрд). Менеджмент ММК подтвердил, что не прогнозирует рост расходов во втором полугодии благодаря фиксированным ценам в контрактах на поставку всех видов сырья и энергии до конца года, за исключением коксующегося угля, стоимость которого должна снизиться на 15% с первого сентября. Рыночная цена стали может скорректироваться на 5-7%, что подтверждает конъюнктура на экспортных рынках. Масштабная программа капиталовложений ММК (USD10 млрд на 2008-2013 гг.) сосредоточена на органическом росте. Строительство толстолистового «Стана-5000» (годовой мощностью 1.5 млн тонн продукции), которое будет начато во второй половине 2009 г., и «Стана-2000» (мощностью 2 млн тонн) позволит ММК более активно участвовать в проектах развития российской инфраструктуры, включая производство труб, судостроение и сектор строительства. Значительных изменений в показателях долговой нагрузки компании не отмечается – чистый долг остается отрицательным (USD159 млн). Единственный выпуск еврооблигаций ММК 08 имеет очень короткую дюрацию, и мы не ожидаем, что публикация отчетности окажет какое-либо влияние на его котировки.

Агентство S&P присвоило Банку «Возрождение» рейтинг BB-, влияния на котировки не ожидается

Рейтинговое агентство S&P вчера присвоило Банку «Возрождение» рейтинг на уровне BB-, и теперь его оценка кредитного профиля банка соответствует рейтингу по шкале агентства Moody’s (Ba3). Агентство S&P отмечает сильные позиции Банка «Возрождение» в Московской области, удовлетворительные финансовые показатели, хорошую структуру фондирования и адекватную капитализацию в качестве положительных факторов для рейтинга банка. Мы считаем новость позитивной для кредитного профиля банка и отмечаем, что рейтинг, присвоенный агентством S&P, соответствует нашей оценке кредитных характеристик банка (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от первого апреля 2008 г.). Тем не менее, мы не ожидаем, что рейтинговое действие агентства S&P окажет значительное влияние на котировки облигаций Банка «Возрождение». С нашей точки зрения, единственный выпуск рублевых облигаций банка, который торгуется с доходностью к погашению через полтора года ниже 10%, не является привлекательным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: