Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[21.08.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

РЫНОК ОФЗ

Скромная щедрость Минфина

Вчера состоялось размещение ОФЗ 46020 по средневзвешенной доходности 8.22%. Таким образом, Минфин согласился на существенное повышение доходности по данной бумаге, отражающее динамику ее котировок на вторичном рынке с начала августа. Это позитивный знак для рынка ОФЗ, однако, по нашему мнению, пока не стоит надеяться на то, что в скором времени Минфин начнет размещать и другие выпуски по относительно приемлемым ценам. Выпуск ОФЗ 46020 по-своему уникален: дюрация превышает 10 лет, в связи с чем он остается «базовым» для Минфина уже очень долгое время – его размещение началось еще в феврале 2006 года. Это единственный выпуск ОФЗ, который продолжает размещаться, и при этом достаточно большой объем находится «в рынке», а не у Пенсионного фонда, ВЭБа или Сбера. Остальные выпуски, которые Минфин размещал в этом году - совершенно новые, и по нашим оценкам, у рыночных игроков нет существенной доли среди покупателей. Очевидно, что в этих условиях Минфину достаточно сложно найти на вторичном рынке ценовые ориентиры для новых размещений - за исключением выпуска 46020 таких ориентиров попросту нет. В этом смысле показательным является вчерашнее размещение выпуска 26201 с дюрацией 4.5 года. Доходность составила 6.99%, в то время как относительно ликвидный выпуск 26199 с дюрацией 3.5 года торгуется сейчас у отметки 7.10%. На наш взгляд, цены коротких выпусков ОФЗ по сравнению с длинными сейчас являются завышенными, что косвенно подтверждается расширением спрэдов между их доходностями за последний месяц с 80 б.п. до 110 б.п.

Спрос на двух вчерашних аукционах значительно превысил объемы размещений – участники рынка продолжают надеяться на повышение доходности. Мы считаем, что доходность выпуска 46020, следующее размещение которого намечено на 10 сентября, может действительно повыситься, достигнув к моменту аукциона 8.5%. За 46020 должен последовать более короткий выпуск 46018 с дюрацией около 8 лет, среди держателей которого также присутствуют рыночные игроки. Вполне возможно, что в связи с этим доходность размещения ОФЗ 46022 с дюрацией около 9 лет (3 сентября, объем 9 млрд. руб.) превысит отметку в 8%.

В то же время, мы считаем, что сдвиг длинного конца кривой доходности ОФЗ не сильно затронет короткие бумаги (дюрация до 5 лет) и Минфин продолжит продавать их госинвесторам. Для того, чтобы начались по-настоящему рыночные размещения, Минфин должен изменить саму технологию определения доходностей, ориентируясь не на вторичный рынок, а на заявки участников аукционов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: