Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[21.08.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

ОФЗ – опять без премии

Главными событиями дня прошедшего на фоне невысокой активности рублевого долгового рынка можно по праву назвать размещения ОФЗ и оферту Копейки. Минфин вчера доразместил два выпуска ОФЗ серий 26201 и 46020. Первый, более короткий (MD 4.13), пользовался лучшим спросом (10 млрд руб.), чем более длинный (MD 10.8) второй выпуск, спрос на который составил 7.8 млрд руб. По нашим оценкам новый выпуск ОФЗ 26201 был размещен фактически на кривой ОФЗ, средневзвешенная доходность составила 6.99%. Премия по выпуску ОФЗ 46020 (8.23 %) составила 8 б. п. Мы по-прежнему придерживаемся мнения, что до тех пор пока кривая ОФЗ будет формироваться под влиянием исключительно нерыночных факторов, игра на этом рынке неинтересна и даже может быть опасна.

Вчерашний день отличился высоким оборотом в бумагах, традиционно не лидирующих по ликвидности. Обороту по ДельтаКредит 2, МОИА 03, а также двум выпускам АвтоВАЗа вчера могли позавидовать многие blue chips (см. таблицу). Подобный всплеск активности в бумагах, сочетающийся с небольшим количеством сделок, наталкивает на мысль о «схемности» проведенных сделок. На редкость большой оборот прошел по выпуску Разгуляй 02 (12.31 %, 1.2 млрд руб.), при этом доходность выпуска выросла на 19 б. п.

Что касается выпусков с традиционно высоким оборотом, то в них наблюдались продажи. Газпром А4 (7.69 %) на обороте в 217 млн. руб. прибавил в доходности 5 б. п., РЖД-8 (8.99 %) закончил день с оборотом в 1 млрд руб. и ростом доходности на 7 б. п. Московская область 8 (10.48 %) потеряла 10 б. п. в цене, прибавив 4 б. п. в доходности. Продолжились продажи в АИЖК. Кривая эмитента второй день подряд находится выше 11 %.

Копейка: официальный объем выкупа – 0 облигаций

Другим, безусловно, важным событием стало исполнение оферты Копейкой по 3-му выпуску, по которому на днях была выставлена дополнительная оферта по 104 % от номинала. Совокупный объем сделок по бумаге в РПС составил 3.5 млрд руб., из них 3.180 млрд прошли по цене 99 % (цена оферты). Таким образом, максимальный объем, который мог выкуплен эмитентом в ходе оферты, составляет 3.180 млрд руб.

Что касается официальной информации, то здесь единой версии пока нет: в официальном сообщении на своем сайте компания заявляет, что в рамках оферты не выкупила ни одной облигации. В то же время, по сообщению ПРАЙМ-ТАСС и AKM, компания выкупила 3.2 млрд. рублей, что соответствует около 80% выпуска.

Интересно, что параллельно с исполнением оферты по 3-му выпуску росла цена 2-го. На закрытие Копейка 02 (15.93 %) выросла на 0.31 % до 97 %, доходность снизилась на 69 б. п. Мы писали, что 2-й выпуск более привлекателен даже в учетом оферты по 104 % по Копейка 03, в спрэд-мониторе от 18 августа. Сейчас 2-й выпуск Копейки все еще привлекательнее 3-го. «Соседом» по оферте у Копейки был Москоммерцбанк, выкупивший почти весь выпуск 2-й серии. Обратной продажи по выпуску также не наблюдалось – очевидно, премия по купону в 410 б. п. (новый купон 12.5 %) не привлекла инвесторов, особенно в свете того, что по ломбардной бумаге РенКап 01 позавчера купонная премия составила 405 б. п.

Размещения Москвы: тайм-ауту быть?

Вчера стало известно, что Москомзайм до 26 августа должен определиться с новыми размещениями облигаций Москвы. В начале июля аукцион по размещению Мгор-50 был признан не состоявшимся, и на рынке обсуждалась тема тайм-аута, взятого Москомзаймом. Сейчас кривая доходности Москвы располагается в диапазоне 8-9 %, активность торгов невысокая. Кстати, вчера выпуск Мгор-51 появился в перечне внесписочных бумаг ММВБ, однако, как это вовсе не означает что рыночное размещение этого выпуска состоится вскоре.

Спрос на ликвидность спадает медленно

Краткосрочные ставки Mosprime выросли вчера на 5-20 б.п., причем наиболее сильно увеличилась ставка овернайт (5.72% против 5.53% днём ранее). Объём заключенных банками сделок РЕПО с ЦБ составил 34.5 млрд. рублей, снизившись на 19 млрд. Мы решили освежить ставший традиционным в последнее время обзор ситуации с рублёвой ликвидностью некоторыми статистическими данными. На графике слева представлена динамика количества дней, следующих подряд в которые объём сделок репо превышал 10 млрд. рублей. Как мы видим, самую затяжную нехватку ликвидности рынок испытал в конце 2007 года (46 дней), затем ликвидность пополнялась через РЕПО в марте (15 дней). Сегодняшние трудности с ликвидностью несопоставимы с тем, что мы наблюдали в 2007 году, однако темп восстановления ситуации с ликвидностью настораживает.

Distressed Debt

Кредиторка не дала взлететь самолетам AirUnion

По сообщению Reuters, вчера аэропорты «Домодедово» (Москва), «Емельяново» (Красноярск) и аэропорт в Норильске отказались обслуживать рейсы авиакомпаний, входящих в состав альянса AirUnion из-за неудовлетворенных требований по платежам в адрес контрагентов, в частности топливных компаний. Сегодняшние «Ведомости» пишут о том, что с 27 августа 2008 г. грозит отказом обслуживания рейсов аэропорт Омска. Решительные действия аэропортов привели к отмене нескольких десятков рейсов, включая международные, и вызвали серьезное недовольство Министерства транспорта РФ, которое в свете проблем альянса намеревается ввести с 2009 г. специальные подзаконные акты к Воздушному кодексу, которые, в частности, сильно ужесточат ответственность авиакомпаний перед пассажирами.

Уточним, что главной проблемой компаний альянса AirUnion является в большей степени кредиторская задолженность перед поставщиками, нежели долговая нагрузка в привычном понимании этого термина. По нашим оценкам, суммарный объем финансового долга авиаперевозчиков не превышает 9 млрд рублей, в то время как общую величину задолженности компаний альянса глава Ростехнологий оценил в $1 млрд. Даже если предположить, что эта сумма включает и кредиторскую задолженность, и обязательства по финансовому долгу, то кредиторка как минимум вдвое превышает финансовые долги.

Возможность самостоятельного погашения задолженности самими компаниями мы оцениваем как минимальную. Надеяться авиаперевозчикам остается только на холдинг «Ростехнологии», который в преддверии передачи ему контрольного пакета AirUnion проводит соответствующий due diligence. Мы продолжаем придерживаться точки зрения, что финансовая поддержка от нового акционера в той или иной форме будет оказана и критическая ситуация, в которой оказались авиаперевозчики альянса AirUnion, только ускорит этот процесс. В СМИ мы неоднократно видели высказывания топ-менеджмента госконсорциума «Ростехнологии» о всемерной поддержке нового актива и, как нам видится, за этими словами стоит стратегическая заинтересованность государства развивать и укреплять группу как конкурента Аэрофлота. В противном случае крупнейшая российская авиакомпания просто физически не сможет справиться со всеми российскими пассажироперевозками.

О серьезных намерениях Ростехнологий в отношении своего нового актива (AirUnion) мы судим по реструктуризации долга на 1.5 млрд руб. со крупнейшим кредитором – торговым домом ТОАП. Мы считаем, что цена коротких облигаций ЭйрЮнион на 1.5 млрд. рублей (87.5% от номинала, доходность выше 31%), не в полной мере учитывает высокую вероятность поддержки со стороны «Ростехнологий».

Глобальные рынки

Данные о запасах нефти толкают доходности вниз

Вчера в США не публиковалось ключевой макростатистики, а доходности UST поддерживали два ключевых фактора:

- продолжающаяся неопределенность в отношении действий правительства США в рамках решения вопроса о рекапитализации ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac;
- рост запасов нефти в США на 9.4 млн. бар., что было воспринято как сигнал к продолжению повышения цен на нефть.

В итоге кривая UST сместилась на 2-6 б. п., причем короткий конец снизился по доходности сильнее. UST 10 закрылась на уровне 3.802 %, суверенный спрэд России расширился еще на 1 б. п. до 187 б. п. за счет более сильного роста котировок базовых активов, чем Russia’30. Russia’30 выросла вчера на 0.13 %, снизившись в доходности на 2 б. п. Динамика суверенных облигаций других emerging markets была смешанной: Brazil’30 (169.03/0.06 %/6.332 %/- 1 б. п.), Colombia`33 (145.29/-0.10 %/6.611 %/+1 б. п.).

В корпоративном секторе наблюдались продажи в некоторых банковских бумагах: GazpromB'15 (89.59 %/-0.22 %/8.485 %/+4 б. п.), RSHB'17 (89.17 %/-0.27 %/8.049 %/+4 б. п.). Неплохо выглядели выпуски ВТБ: VTB'18 (94.62 %/0.17 %/8.262 %/-4 б. п.), VTB'35 (89.27 %/0.31 %/8.336 %/-6 б. п.).

Среди бумаг нефинансового сектора, подвергающихся в последнее время новостному давлению, наблюдалась разнонаправленная динамика: TNK-BP'16 (89.40 %/- 0.31 %/9.431 %/6 б. п.), Evraz'15 (93.41 %/-0.01 %/9.53 %/0 б. п.), Raspadskaya'12 (94.57 %/0.39 %/9.244 %/-12 б. п.).

Корпоративные новости

Возрождение получил «BB-» от S&P

Вчера рейтинговое агентство S&P присвоило Банку «Возрождение» кредитный рейтинг на уровне «ВВ-», прогноз – «стабильный». Согласно пресс-релизу, уровень рейтингов банка отражает относительно высокую подверженность кредитному риску, умеренную концентрацию кредитного портфеля на отдельных заемщиках, а также достаточно высокий уровень накладных расходов банка.

У банка уже есть сопоставимый рейтинг (Ba3) по шкале Moody’s, поэтому мы не ожидаем движения котировок единственного рублевого выпуска Возрождения. В настоящее время бумага торгуется с доходностью 9.8-10.0 % к погашению в марте 2010 г. – при всем нашем хорошем отношении к эмитенту, даже учитывая его высокое кредитное качество и отличные темпы развития бизнеса, такая доходность не выглядит привлекательной. Для сравнения: гораздо более короткий бонд АК БАРСа торгуется с доходностью 9.5 %, выпуск также входит в ломбардный список и имеет даже более высокие рейтинги (Ba2/BB-).

Еще одна причина, по которой мы считаем доходность выпуска Возрождение-1 заниженной – планируемое размещение новой, второй бумаги. Банк «Возрождение» отменил размещение, которое готовилось им в феврале текущего года. Вполне возможно, что этой осенью банк все- таки разместит 3-летний заем объемом 5 млрд руб. С высокой долей вероятности размещение будет рыночным, а значит, ставка купона нового выпуска может вызвать переоценку обращающегося.

Telenor говорит о готовности «развода» с Altimo

Как сообщает газета «Ведомости» со ссылкой норвежскую газету Aftenposten, президент Telenor Ян Эдвард Тигесен считает развод активов с Альфа-Групп в России и на Украине «лучшим вариантом для обеих сторон». Согласно заявлению Тигесена, сейчас Telenor готов «занять «гибкую» позицию по продаже доли в Вымпелкоме» при условии сохранения контроля в Киевстаре. Возможная потеря крупного иностранного акционера в лице норвежской телекоммуникационной компании Telenor является негативным фактором. Однако в условиях непрекращающегося конфликта двух главных акционеров мы считаем подобный выход из сложившейся ситуации оптимальным для Вымпелкома. Позитивный эффект стабильности в отношениях с акционерами, на наш взгляд, перевесит негатив от потери иностранного акционера.

Мы не видим интереса в текущих покупках коротких еврооблигаций Вымпелкома (с дюрацией до 2 лет), а идти в более длинные выпуски нам кажется достаточно рискованной стратегией. Недавно размещенный выпуск Вымпелком-Инвест с купоном в 9.05% (на 1.5 года, без «ломбардного» рейтинга) еще не вышел на вторичные торги. По нашему мнению, заметным потенциалом апсайда он не обладает.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: