Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[21.08.2007]  Алексей Булгаков, Леонид Игнатьев, "АТОН Брокер" 
Еврооблигации

На рынке валютного долга наступила некоторая передышка, массовые продажи прекратились, и спрэды наиболее ликвидных выпусков несколько сократились (Россия-30 торгуется сейчас со спрэдом 145бп. над treasuries; в четверг спрэд составлял около 160бп.). Тем не менее, ситуация на внешнем рынке ещё существенно не стабилизировалась,   многие инвесторы, по нашим наблюдениям, используют кратковременную передышку как возможность сократить свои позиции в выпусках EMEA; спрэды bid-offer остаются широкими.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в понедельник стабилизировался; общую ситуацию можно описать, как «продажи уже прекратились, но покупки ещё не пришли». Полномасштабные продажи нерезидентами прекратились, в некоторых выпусках среди «1го» эшелона даже прошли покупки (например, РСХБ). Интересна  ситуация, что после сокращения позиций нерезидентов во многих blue chips, облигации «2го» эшелона, где позиции открыты преимущественно локальными игроками, смотрятся относительно переоцененными; в этой связи, по нашим наблюдениям, многие инвесторы готовы продавать второй эшелон. Мы видели, что во втором эшелоне появилось много предложений на продажу.

Ситуация с ликвидностью на рынке продолжает оставаться далекой от идеальной: ставки недельного РЕПО не опускались ниже 7%, а фондирование на межбанке стоило 5-6%. Мы обращаем внимание инвестора на значительное ослабление курса рубля относительно бивалютной корзины (R29.82). Повышенный спрос нерезидентов на доллары заставил рубль практически полностью отыграть недавние укрепления национальной валюты, инициированные Центробанком.

Корпоративные новости

(1) Еврохим опубликовал неаудированную отчетность по МСФО за 1 квартал 2007 г. Согласно ей ключевым достижением компании стал значительный рост операционной рентабельности, что отражает, прежде всего, существенный рост мировых цен на удобрения всех трех сегментов рынка. По нашим расчетам, показатель EBITDA margin Еврохима в 1 квартале 2007 г. достиг 31%, что почти на 40% выше среднегодового уровня 2006 г. На фоне стабильного уровня долга (привлеченный весной 2007 г. евробонд полностью пошел на рефинансирование) уровень долговой нагрузки остался консервативным. Во время sell-off на рынке еврооблигаций Eurochem 2012 (YTM 8.75% по mid-market цене 96.75%) падал сильнее многих евробондов: за 2 последних месяца он расширил спрэд к свопам почти на 160 бп., в то время, как, например, более длинный Evraz 2015 - только на 100 бп.

(2) Передовая статья газеты Коммерсант обсуждает передачу программы ДЛО (дополнительного лекарственного обеспечения) от частных компаний, к которым относится и Протек, к вновь созданному государственному комплексу. Идея нового механизма описана в документе, который по данным источников газеты в Минздравсоцразвитии, был разработан «силовыми ведомствами». Дистрибуция лекарств по данной программе является значительной статьей доходов Протека: по нашим оценкам, в бюджете ДЛО на 2007 г. (R35 млрд.) доля компании не ниже 20%, или чуть выше 10% совокупной выручки. Лишение Протека статуса участника программы ДЛО, по нашему мнению, потенциально может иметь лишь ограниченное отрицательное влияние на операционные показатели компании, но вкупе с арестом генерального директора свидетельствует о значительно возросших рисках в отрасли. Доходность рублевого выпуска Протек (YTP 9.46% к оферте через 2 года) за последние 2 дня торгов выросла на 30 бп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: