Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[21.08.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
НАШИ ОЖИДАНИЯ:

• Денежный и валютный рынки
Вероятность продления паузы в повышении ставки ФРС растет, что толкает доллар вниз. В ожидании заседания ЕЦБ давление на доллар усилится. Курс рубля перейдет в диапазон 26,68-26,75 руб/$. Ставки денежного рынка не поднимутся выше 5% годовых, несмотря на значительные налоговые платежи 25-28 августа благодаря запасу прочности банковской ликвидности, созданному рублевыми интервенциями ЦБР.

• Рынок рублевых облигаций. Вторичный рынок:
В начале недели ценовой рост распространится на облигации 2-го эшелона. К концу недели вероятна коррекция вниз. Рекомендуем обратить внимание на сектора металлургии и машиностроения (УЗПС, Макси Групп, МИГ, СалютЭнергия), а также 2-ой эшелон нефтяного сегмента (УдмуртНП, Итера, Русснефть)
Первичный рынок:
подождите до осени

• Рынок еврооблигаций.
Важные для внешнедолгового рынка данные выйдут лишь в конце августа. Пока же котировки стабилизируются, а инвесторы будут следить за выступлениями представителей ФРС (22 и 25 августа). В корпоративном сегменте продолжится рост выпусков с длинной дюрацией. Мы рекомендуем обратить внимание на бумаги ТНК, которые недооценены к кривой Газпрома на 30-50 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка.


На валютном рынке на прошлой неделе наблюдалось укрепление рубля к доллару США (на 7,7 коп сроком tom до 26,7534 руб/$). Данная динамика отражала ситуацию на международном рынке FOREX, обусловленную снижением вероятности повышения ставки ФРС на ближайшем заседании 20 сентября. По итогам недели курс доллара к евро снизился на 0,7% до 1,2826 $/евро.

Причиной ослабления доллара стали вышедшие в середине недели данные по инфляции США, которые подтвердили вероятность еще одной паузы в повышении ставок. Напротив, вероятность повышения ставки в зоне евро сохраняется в рамках глобального тренда на удорожание стоимости ресурсов. На этой неделе повысил ключевые ставки Банк Китая.

Объем торгов на этой неделе снизился с рекордных $8 млрд., зафиксированных неделей ранее, однако оставался на повышенном для летних месяцев уровне $2-3 млрд ежедневно. Банк России продолжал активно участвовать в валютных торгах, что способствовало сохранению высокого уровня ликвидности в банковской системе. Несмотря на налоговые выплаты ставки на денежном рынке по кредитам overnight опустились ниже 2% годовых.

Наши ожидания

Текущая неделя будет небогата на выходящие данные. Участники валютного рынка обратят внимание на цифры по заказам на товары длительного пользования и продажам на первичном рынке жилья в США за июль. Аналитики ожидают снижения этих показателей, что подтвердит динамику к снижению экономического роста в США. Подтверждения вероятности паузы на сентябрьском заседании ФРС ожидается во время выступлений представителей ФРС.

В конце августа состоится заседание ЕЦБ относительно ключевой процентной ставки, в преддверии которого инвесторы более внимательно будут следить за макроданными по Евросоюзу.

В случае отсутствия сюрпризов, доллар продолжит свое снижение на мировых рынках – вероятно преодоление уровня 1,28 $/евро. Это будет способствовать укреплению рубля, который будет колебаться в диапазоне 26,68-26,75 руб/$.

К концу недели вероятен рост ставок по однодневным рублевым кредитам на фоне налоговых выплат (25 августа – акцизы на нефтепродукты, налог на добычу полезных ископаемых, 28 августа – налог на прибыль). Однако рублевые интервенции ЦБ на валютном рынке в последние две недели создали достаточный запас прочности для банковской ликвидности: мы не ожидаем роста ставок выше 5% годовых.


РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка.

В течение всей недели на рынке рублевого долга сохранялось позитивное настроение, способствовавшее росту котировок на фоне возросшей активности торгов. Превалирование спроса на рублевые облигации было обусловлено следующими факторами:

• крепостью внешнедолгового рынка и сужением спредов российских еврооблигаций к КО США;

• выходом макроэкономических данных по американской экономике, подтверждающих замедление экономического роста, что укрепляет надежды на паузу в повышении ставок ФРС на сентябрьском заседании;

• ожиданиями ревальвации рубля к доллару США, что послужит стимулом для притока на российский рынок иностранных инвесторов;

• пересмотром методологии присвоения рейтингов агентством Fitch, что открывает возможности для корпоративных эмитентов получить рейтинг выше суверенного на одну ступень (на уровне А–).

С учетом факторов, послуживших основной причиной ценового роста спрос был сосредоточен преимущественно в дальних выпусках высоконадежных эмитентов. Это связано с тем, что (1) выпуски с длинной дюрацией имеют больший потенциал ценового роста в периоды установления восходящего ценового тренда, и (2) нерезиденты из рублевых инструментов отдают предпочтения известным эмитентам, имеющим кредитные рейтинги и чьи выпуски достаточно ликвидны на вторичном рынке.

С учетом благоприятной рыночной конъюнктуры все заявленные нанеделю размещения прошли удачно для эмитентов.

• Так, Минфин разместил ОФЗ 46017 в полном объеме при превышении спроса над предложением в 2,4 раза. Доходность на аукционе сложилась практически без премии ко вторичному рынку и соответствовала уровням, зафиксированным при размещении этого выпуска в феврале, но на 10-15 б.п. ниже доходности при размещении ОФЗ 46017 в мае. После размещения цена выпуска к пятнице выросла еще на 0,3%.

Самарская область проводила в четверг размещение 3-го выпуска объемом 4,5 млрд руб. Спрос на облигации составил около 7,5 млрд руб, а после размещения цена выпуска выросла еще на 0,6% на фоне значительного спроса, нереализованного при первичном размещении. К пятнице доходность выпуска составила 7,67% годовых на 5 лет, снизившись с момента размещения на 15 б.п.

• В корпоративном сегменте состоялись размещения облигаций Сан Интербрю-2 (на 4 млрд руб) и Никосхим-Инвест-2 (на 1,5 млрд руб). Оба выпуска были размещены в ходе акциона. Сан Интербрю не предоставило инвесторам премии ко вторичному рынку, облигации Никосхима были размещены по доходности на 50 б.п. ниже прогнозного значения.

Наши ожидания

На вторичном рынке сохранится позитивное настроение, способствующее росту котировок. Активизации покупок будет способствовать приближение сентября, когда традиционно происходит всплеск деловой активности.

К концу недели возможна незначительная коррекция цен вниз, поводом для которой послужит ухудшение рублевой ликвидности к концу месяца, а причиной – фиксация прибыли после заметного роста.

В результате опережающего роста котировок длинных бумаг 1-го эшелона и телекоммуникационного сектора, спреды 2-3-го эшелонов к этим группам бумаг заметно расширились. В частности, в «телекомах» опережающий рост котировок демонстрировали бумаги Дальсвязи, недавно вышедшие на вторичный рынок (+0,4-0,7%). В результате оба выпуска эмитента практически лежат на кривой доходности (несмотря на худшее кредитное качество по сравнению с большинством других «телекомов»). Мы считаем, что по этим выпускам потенциал опережающего ценового роста исчерпан и рекомендуем фиксировать прибыль.

В целом, из кривой телекоммуникационного сектора выбиваются лишь облигации Центртел-4, которые были заблокированы на период купонной выплаты. Вторичные торги по выпуску начинаются в понедельник, и мы ожидаем, что облигации в течение 1-2 дней компенсируют свою недооцененность.

В целом на этой неделе мы рекомендуем обратить внимание на 2-ой эшелон, где сохраняется перспектива более уверенного ценового роста. Прежде всего, интересными остаются сектора машиностроения и металлургии, нефтехимии и нефтепереработки.

В частности, спред металлургического сектора к ОФЗ в настоящее время составляет 200-220 б.п. по наиболее качественным заемщикам, а по остальным выпускам доходит до 500-700 б.п. На наш взгляд наиболее перспективными в плане ценового роста в этом сегменте являются выпуски со средней дюрацией (1-2 года), недавно появившиеся на вторичном рынке. Мы рекомендуем к покупке облигации УЗПС (доходность 12,47% годовых, дюрация 1,6 года) и МАКСИ Групп (доходность 13,24% годовых, дюрация 0,99 года)

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка.

Ключевым событием прошлой недели стала публикация данных по инфляции в США (показателей PPI и CPI за июль). В ожидании выхода цифр волатильность долговых рынков повысилась, часть инвесторов фиксировала прибыль, опасаясь негативных для рынка данных. Тем не менее, показатели преподнесли рынку приятный сюрприз, еще более снизив вероятность повышения ставки на ближайшем заседании ФРС 20 сентября:

• Индекс цен промпроизводителей, публиковавшийся во вторник, продемонстрировал снижение цен без учета топливно-энергетических товаров и продуктов питания на 0,3% (ядро индекса) против ожидавшегося роста на 0,2%. Общий индекс также оказался ниже ожиданий (+0,1% против прогноза +0,4%). В результате показатель год-к-году снизился до 1,3% с 1,9%, что значительно ниже прогнозного значения 1,7%.

• Инфляция в потребительском секторе, хоть и не была отрицательной, также подтвердила выводы инвесторов относительно снижения вероятности повышения ставки ФРС. В частности, ядро инфляции, на которое ФРС обращает наибольшее внимание при принятии решений по денежно-кредитной политике, увеличилось на 0,2% против 0,3% в июне. Значение индекса год-к-году продемонстрировало небольшое снижение и составило 4,1% против ожидавшегося значения в 4,2%.

• Данные по индексу промпроизводства тоже оказались ниже ожиданий (0,4% по сравнению с прогнозом на уровне 0,6%). Опубликованные данные уверили инвесторов в продолжающемся замедлении экономического роста, которое вынудит ФРС сохранять ключевую ставку без изменения в дальнейшем. В результате рынок фьючерсов на сентябрь учитывает в цене вероятность повышения ставки ФРС как 8%-ную и не закладывает в стоимость на 100% даже одного повышения ставки в ближайшем году.

Неожиданно благоприятные показатели привели к ралли на внешнедолговых рынках: доходность 10-летних КО США упала, зафиксировавшись в диапазоне 7,8-7,9% годовых; российский бенчмарк с погашением в 2030 г преодолел отметку 110% от номинала, достигнув 110,7% к концу недели. Спред российских еврооблигаций к КО США в течение недели сохранялся в диапазоне 100-103 б.п.

Дополнительную поддержку российскому внешнему долгу в течение всей недели оказывал благоприятный новостной фон, вызванный проводившимися в эти дни выплатами странам-членам парижского клуба кредиторов. Окончательно все расчеты завершились 21 августа. Сектор корпоративного долга также демонстрировал ценовой рост, который был сосредоточен в выпусках с дюрацией свыше 3,5 лет (+0,8-1,3%). Облигации Евразхолдинг-15 и Северсталь-14, рекомендованные нами к покупке, подорожали на 1,1%. Также опережающий рост котировок демонстрировали новые выпуски ТНК с погашением в 2011 и в 2016 гг (+0,7-1,14%). Еврооблигации АЛОСА-14 выросли в цене на 1,1% после повышения рейтинга компании агентством Moody’s.

Поддержку корпоративному сектору оказало решение агентства Fitch изменить методологию присвоения рейтингов таким образом, чтобы рейтинг корпоративного эмитента мог превышать страновой уровень. В частности, российский «потолок» рейтинга был установлен на уровне А–- на одну ступень выше суверенного рейтинга.

Наши ожидания

На текущей неделе международные долговые рынки получат передышку перед насыщенным концом августа. Важных макроэкономических данных по экономике США не ожидается. В этих условиях внимание инвесторов будет привлечено к выступлениям представителей ФРС, запланированным на вторник и пятницу. Участники рынка ожидают, что Москоу (выступающий 22 августа) и глава ФРС Бернанке (25 августа) подтвердят сложившиеся ожидания относительно паузы в повышении ставок.

В корпоративном сегменте внешнего долга покупки выпусков с высокой дюрацией продолжатся в ожидании сохранения восходящего ценового тренда. На наш взгляд, недооценен относительно рынка дальний выпуск ТНК, дающий премию к кривой Газпрома порядка 40 б.п.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: