Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[21.07.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Денежный рынок: равновесия не будет

Рубль полностью восстановил свои позиции после прошедшей мини-девальвации. Вчера стоимость бивалютной корзины уходила ниже отметки 37. Сегодня с утра стоимость бивалютной корзины составляет 37.07. Форвардный курс USD / RUB через 12 месяцев находится на отметке 34.90.

Ставки NDF существенно не меняются. Сегодня с утра они находятся на следующих уровнях: 3 мес. – 10.50 %; 6 мес. – 11.50 %; 12 мес. – 12.50 % Рублевая ликвидность продолжает снижаться, но ставки находятся на низком уровне. Сегодня совокупные остатки банков на депозитах и корсчетах в ЦБ составляют 731.2 млрд руб. – это самый низкий уровень с начала мая. Сальдо операций банков с ЦБ снова положительное и составляет 22.4 млрд. руб. Ставки overnight на МБК остаются на относительно низком уровне 5.5 – 6.25 % годовых.

Несмотря на триумфальное возвращение к уровням 37 по бивалютной корзине, ситуация как на валютном, так и на денежном рынках кажется нам неустойчивой. Снижение рублевой ликвидности свидетельствует о предпочтениях банков сохранить часть валютных позиций и небольших девальвационных ожиданиях. В тоже время, существенный объем первичного рынка облигаций (43.5 млрд. руб., не считая технических выпусков РЖД) может в равной степени привести как к росту ставок на денежном рынке, так и к продаже излишков валюты, накопленных во время последней мини-девальвации.

Внутренний рынок

Эмитенты торопятся занять на долговом рынке

Успех последних размещений Вымпелком, Газпром нефти, Дальсвязи, и ТГК-1, которые смогли разместиться лучше предварительных ориентиров и собрали хороший спрос на аукционах, заставил эмитентов задуматься и зашевелиться.

Вслед за Энел ОГК-5 и МТС, недавно открывших книги заявок, о планах выхода на первичный рынок объявил Северо-Западный-Телеком, который планирует в августе разместить 6-й выпуск объемом 3 млрд руб. Бумага имеет специфическую структуру – 2-летний пут-опцион по цене 102.5 % от номинала, а также call-опцион через 3 и 6 лет по цене 100.25 %. Предварительные ориентиры организаторов – доходность в размере 15.5 %-16.5 %.

Как видно из графика, нижняя граница указанных ориентиров по СЗТ-6 совпадает с результатами размещения биржевых облигаций Дальсвязи и дает премию в 80 б.п. к кривой МРК. Учитывая, что рейтинги СЗТ на ступень выше Дальсвязи, размещаемый выпуск выглядит привлекательно даже по нижней границе диапазона. Таким образом, участие в аукционе мы считаем привлекательным.

Что касается МТС-5, то здесь премия к кривой сотовых операторов по нижней границе диапазона составляет менее 40 б.п. – это если не учитывать выпуск ВК-Инвест-3, который на форвардном рынке торгуется с доходностью 15.2 %. Таким образом, учитывая более высокую дюрацию бумаги, размещение выглядит привлекательно по верхней границе диапазона. В то же время, учитывая высокое кредитное качество, ожидаемую высокую ликвидность нового выпуска и дальнейшее снижение процентных ставок, мы считаем интересным участие и по нижней границе диапазона.

Помимо СЗТ и МТС на первичный рынок возвращается РЖД. Компания приготовила новые бумаги для инвесторов – уже 27-го июля РЖД планирует разместить сразу три выпуска облигаций совокупным объемом 40 млрд руб. Судя по спешке и отсутствию ориентиров организаторов, речь может идти о технических размещениях. Впрочем, это не еще не означает, что выпуски не будут доступны широкому кругу инвесторов на вторичном рынке, как это уже было с другими выпусками облигации компании.

Глобальные рынки

CIT и Goldman Sachs поддержали рынки

Без сомнения главными катализаторами ралли на фондовых площадках стали новости о том, что терпящий бедствие CIT Group может получить помощь и избежит банкротства. Другая новость – весьма оптимистичный прогноз глобального инвестиционного дома Goldman Sachs. Вчера стало известно, что частные инвесторы – держатели облигаций CIT Group могут предоставить банку дополнительное финансирование объемом $ 3 млрд в виде кредитной линии сроком на 2.5 года. Банк уже может распоряжаться $ 2 млрд, доступ к еще $ 1 млрд CIT получит в течение 10 дней.

Как водится, у варианта решения проблем банка сразу появились оппозиционеры, которые утверждают, что финансирование не решает всех проблем банка, которому в следующем году предстоит погасить задолженность в размере $ 10 млрд.

Ближайшая крупная выплата – погашение облигаций на сумму $ 1 млрд 17 августа, и банк планирует договориться с держателями о погашении в объеме $ 825 на номинал в $ 1000. Чтобы реструктурировать заем, CIT необходимо получить согласие 90 % держателей. Другим стимулом роста стало заявление Goldman Sachs, который прогнозирует 15 %-й подъем индекса S&P 500 во II-м полугодии 2009 г. Напомним, что сам банк порадовал участников хорошей отчетностью на прошлой неделе и ожидает неплохих результатов и от других компаний.

В корпоративном секторе хорошо отчитался Texas Instruments, прибыль которого уменьшилась во II-м квартале на 56 %, однако была выше, чем ожидалось. Более важным сообщением в контексте отчета компании стало сообщение TI о восстановлении спроса в азиатском регионе. Кроме того, компания констатировала рост новых заказов на 27 % по сравнению с первым кварталом текущего года.

Бернанке: аутотренинг накануне отчета перед конгрессом

Одним из ключевых событий ушедшего дня также стала статья главы ФРС Бена Бернанке, опубликованная WSJ. В статье Бернанке перечисляет арсенал мер, доступных центральному банку для ужесточения денежно-кредитной политики и снижения темпов инфляции.

Инструменты стандартны – повышение процентных ставок и сокращение резервов ФРС при помощи продажи ценных бумаг из портфеля ЦБ с последующим выкупом бумаг по более высокой цене, продажа векселей, предоставление срочных депозитов и продажа госбумаг на открытом рынке, т.е. абсорбция избыточной ликвидности.

С точки зрения привлекательности инвестиций в длинные казначейские обязательства UST и доллар, инфляционные ожидания, которые в последнее время значительно повысились, весьма негативны, поэтому заверения Бернанке в том, что ФРС видит возможности для обуздания инфляции, были восприняты рынками позитивно. Кроме того, обсуждение вопросов ужесточения политики ФРС имеет смысл, когда виден свет в конце туннеля и есть надежда на скорый выход американской экономики из рецессии. Между тем Бернанке предупредил, что экономические условия, вероятно, еще долго не позволят ФРС приступить к свертыванию политики количественного смягчения. Напомним, что сегодня Бен Бернанке начнет 2-дневное выступление по денежно-кредитной политике перед конгрессом США.

Статистика – смешанная и неоднозначная

Вышедший вчера ежеквартальный опрос Национальной ассоциации деловых экономистов (NABE) дал больше пищи для размышлений, нежели ответов на вопросы. Хотя многие опрошенные ощущают, что спад экономической активности в США замедляется, 55 % респондентов тем не менее считают, что худшее еще впереди. Также любопытно, что 36 % опрошенных сообщили о сокращениях персонала в минувшем квартале.

Опубликованный в понедельник Conference Board индекс опережающих экономических индикаторов был более однозначным – в июне индекс вырос на 0.7 % при консенсус-прогнозе в 0.5 %. Также хорошим сигналом является тот факт, что индекс растет 3-й месяц подряд, что уже больше похоже на новый тренд, чем на случайное отклонение величины.

Российский сегмент в плюсе, новые размещения

Новые вершины цен на нефть и рост аппетита к риску подготовили почву для роста – по итогам понедельника котировки суверенных еврооблигаций EM закрылись в небольшом плюсе. Неудивительно, что особенно уверенно прибавляли бумаги нефтяных экспортеров – России, Мексики и Венесуэлы. Доходность Россия'30 снизилась до 7.65 %, а спрэд к UST-10 вплотную приблизился к отметке в 400 б.п.

В корпоративном сегменте инвесторы были еще более единодушны – облигации Вымпелкома на длинном конце кривой выросли в среднем на 100 б.п. Хороший рост показали облигации Евраза, которому S&P вчера подтвердило рейтинги. А вот самый длинный выпуск Северстали упал в цене после того как агентство вчера снизило рейтинги компании с «BB» до «BB-».

На новости о новых контрактах в Китае (см. наш вчерашний daily) выросли котировки облигаций Распадская’12. На фоне зеленой палитры таблицы вчерашних торгов выделяются два евробонда Лукойла, упавшие на 18 и 40 б.п. Продажи, вероятно, связаны с идущим nondeal road-show новых облигаций компании. Параметры по-прежнему неизвестны, сообщается лишь, что объем выпуска будет индикативным (не менее $ 1 млрд).

Вслед за весьма успешной сделкой Евраза по размещению конвертируемых облигаций о подобной опции задумался и Газпром. Согласно информации Ведомостей, компания сейчас ведет переговоры на эту тему с инвестбанками, пока же Газпром проводит размещение двух траншей еврооблигаций, номинированных в евро и долларах. Кстати, несмотря на большой объем предложения на первичном рынке, на вторичном рынке бумаги Газпрома продолжают расти.

Корпоративные новости

ЛСР корректирует свои инвестпланы

По данным Ведомостей, ЛСР отказалась от строительства завода железобетонных изделий стоимостью $ 80 млн.

Хотя сумма проекта и небольшая, поведение компании в условиях экономической нестабильности конца 2008 г. – 2009 г. достойно всяческих похвал, особенно в отношении к кредиторам. Отказ от запланированных инвестиционных проектов сейчас играет кредиторам только на руку.

По нашим оценкам, последними привлечениями 2 кредитов от ВЭБ и РСХБ компания полностью сняла с себя риски краткосрочного рефинансирования, а 3 контрактами с Минобороны и администрацией Санкт-Петербурга прогарантировала себе почти 20 млрд руб выручки.

Мы подробно останавливались на кредитном профиле ЛСР в комментариях от 26 июня и 16 июля 2009 г., признавая невысокие риски рефинансирования у эмитента. Успешным прохождением оферты по облигациям ЛСР-Инвест-2 в прошлый четверг и сопутствующим пресс-релизом, в котором подчеркивается важность сохранения положительной кредитной истории, компания подтвердила свой статус высококлассного заемщика.

У эмитента на рынке сейчас остаются короткие (дюрация – не более 0.5 года) выпуски ЛСР-2 (31 %) и ЛСР-Инвест-1 (25 %). Покупка первой бумаги нам кажется разумной инвестицией, учитываю текущую кредитную форму ЛСР: во-первых, бoльшая доходность, во-вторых, ликвидность «выше среднего», в-третьих, более интересная структура выпуска: займ выпущен не на SPV, а на операционную компанию.

Аптеки 36.6 могут передать паи ЗПИФ недвижимости как залог облигационерам

Аптеки 36.6 договариваются с держателями новых «реструктуризационных» облигаций о передаче им в залог паев закрытого паевого инвестиционного фонда (ЗПИФ), куда передана недвижимость сети. Технически сделка, под которую попадают 11 помещений аптечной сети в Москве и одно в Екатеринбурге общей площадью 3271 кв. м., еще не закрыта. Эта информация приводится в Ведомостях.

Демонстрируемое желание Аптек договариваться с кредиторами и возможность для последних получить хоть какой-нибудь залог представляются нам положительной тенденцией. С другой стороны, мы бы предпочли увидеть со стороны компании более радикальные шаги.

Такие как, например, продажа Верофарма по договоренности со Standard Bank. Появившаяся информация пока не носит окончательного характера, и поэтому четкие инвестиционные последствия анализировать пока рано. Мы без энтузиазма относимся к новому публичному долгу Аптек по цене 68 % от номинала (доходность около 45 %).

Мировое производство стали растет второй месяц подряд

По данным Worldsteel, в июне 2009 г. среднесуточное производство стали в мире выросло на 7.6 % по отношению к маю, оказавшись на 16 % ниже рекордного июня прошлого года. По сравнению с декабрем 2008 г., когда мировой выпуск стали достиг локального минимума, мировое производство выросло более чем на четверть.

В страновом разрезе отметим, что выпуск в Индии и Китае находится на исторических максимумах, а другие крупные производители – Россия, Япония, ЕС, США – пока производят значительно меньше, чем годом ранее, однако быстро восстанавливают выпуск.

В июне увеличение мирового предложения стали не помешало росту цен на металлопродукцию на мировом рынке, однако в будущем увеличение мирового предложения, очевидно, способно существенно охладить рынки металлопродукции. Отметим, что замедлить темпы роста мирового предложения могут два фактора – снижение цен на сталь или рост цен на сырье (который мы уже наблюдаем на отдельных рынках). При этом для российских металлургов, большинство из которых имеют собственные добывающие мощности, гораздо более предпочтительным было бы действие второго фактора, что фактически бы означало рост их конкурентоспособности на мировой арене.

Улучшение ситуации на рынке стали и рост операционных показателей в последние недели оказывали поддержку отечественным компаниям сектора. Рост мирового предложения стали создает некоторую угрозу ценам на металлопродукцию, однако пока рынок успешно «переваривает» новые объемы, и драматизировать ситуацию мы бы не стали.

Учитывая сложившийся в последние недели уровень доходности и спрэды к инструментам телекоммуникационных и нефтяных компаний, мы считаем еврооблигации российских металлургов неплохой инвестицией. Особенно мы выделяем инструменты Evraz’ 13, Severstal’ 13 и 14.

Экономика РФ

Green shoots… теперь и у нас

При всей слабости общеэкономической ситуации июньская макростатистика позволяет говорить о первых «зеленых ростках» в российской экономике. Такими ростками, на наш взгляд, являются начавшийся подъем в отдельных отраслях промышленности (см. daily от 16.07.2009) и улучшение динамики железнодорожных перевозок (в июне падение год к году составило всего 12.3 %, при том что за полугодие этот показатель снизился на 21.1 %).

Ситуация на рынке труда (Росстат уточнил данные по итогам квартального исследования) выглядит чуть менее драматично, чем это представлялось на основании предварительных оценок. Потребительский спрос хотя и продолжает сокращаться, но, похоже, близок к нижней точке цикла. А вот динамика инвестиций не дает больших поводов для оптимизма. На наш взгляд, низкая инвестиционная активность представляет сейчас наиболее серьезный риск для российской экономики, и вряд ли ситуация с инвестициями сможет существенно улучшиться во 2-м полугодии.

Майский провал инвестиций не оказался случайным статистическим выбросом. Июньские цифры позволяют утверждать, что инвестиционная активность бизнеса действительно перешла на новый, более низкий уровень. Завершая проекты предыдущих лет, бизнес не спешит начинать новые. Подобная ситуация может сохраниться, как минимум, до конца года.

Потребительский спрос продолжает сокращаться, но по мере приближения к уровням 2007 г. темпы спада замедляются. Стабилизация потребительского спроса, скорее всего, произойдет в 3-м квартале, а уже в 4-м квартале начнется рост.

Напомним, что МЭР ожидает в текущем квартале рост ВВП на уровне 1.8 % ко 2-му кварталу (с учетом сезонной корректировки). В терминах годовых темпов роста это аж целых 7.4 % – т. е. средние докризисные темпы. При этом рост начинается с очень низкой базы (для промышленности в целом такой базой является 2005 год). Учитывая низкий уровень загруженных мощностей, подъем может оказаться даже более стремительным, чем прогнозирует МЭР, но для этого должна сохраниться благоприятная внешняя конъюнктура, которая пока вселяет сдержанный оптимизм.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: