Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.07.2005] Банк ЗЕНИТ

Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов На фоне возросшей волатильности, вызванной выступлением Гринспена, Treasuries продемонстрировали разнонаправленную динамику. В отношении экономического развития и инфляции глава ФРС повторил слова, произнесенные в июне. Инфляция, по его словам, остается весьма умеренной, несмотря на рост цен на нефть и дома, в то время как экономика продолжает демонстрировать устойчивый рост, что подтверждает продолжение взвешенной политики повышения ставки. Реакцией инвесторов стал рост доходностей как длинных, так и коротких бумаг: доходность UST10 достигала 4.24%, UST2 – 3.92%. Однако, судя по всему, инвесторы ожидали более агрессивного выступления, и повторение прежних заявлений лишь на короткое время вызвало негативную реакцию. Кроме того, глава ФРС попытался ответить на поставленный им же еще в феврале вопрос о столь низких долгосрочных процентных ставках на фоне роста краткосрочных. В понимании Гринспена это связано с тем, что мировые сбережения превышают инвестиции, притом что мировая экономика выглядит стабильной, а также с низкими инфляционными ожиданиями. Напомним, что, назвав в феврале подобное положение вещей «загадкой», Гринспен вызвал бурный рост доходностей на долговом рынке. Поэтому столь долгожданный ответ в совокупности с умеренным тоном всего выступления привел инвесторов в восторг, и доходности длинных бумаг продемонстрировали резкое снижение. В результате доходность 10-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 4.16%, доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 3.87%.

Слова Гринспена укрепляют нашу веру в то, что, несмотря на низкую инфляцию, ФРС на фоне сильных экономических показателей продолжит повышать ставку, и ожидания пауз выглядит несколько преждевременными. Мы по-прежнему ожидаем роста учетной ставки к концу года до уровней 3.75-4.25%, отмечая наиболее вероятным стремление к нижней границе диапазона (3.75-4%). Сегодня глава ФРС продолжит подведение итогов полугодия выступлением в Сенате, кроме того, сегодня же будет опубликована стенограмма июньского заседания ФРС.

Развивающиеся рынки Пришедший на смену падению рост Treasuries был поддержан развивающимися рынками, однако не везде он оказался столь же значительным. В то время как спрэд Бразилии сузился на 1 б.п., а спрэд Мексики не изменился, спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 2 б.п. В итоге спрэд EMBIG также остался на предыдущем уровне 284 б.п.

Российский сегмент В российском же сегменте рост базовых активов не вызвал аналогичной реакции по вполне традиционной причине: в очередной раз он пришелся на малоактивную часть торговой сессии. России-30 закрылась на предыдущих уровнях 110.625 – 110.875% (YTM 5.7%) , что увеличило спрэд к 10-летним UST10 на 2 б.п. до 154 б.п. Аналогичной динамикой охарактеризовалось поведение и суверенного спрэда, расширившегося на 3 б.п. до 153 б.п.

Корпоративный и банковский сектор продолжил находиться в боковом тренде – какая-либо динамика отмечалась лишь в нескольких бумагах. На этом фоне резко выделяются бумаги только разместившегося Промстройбанка-08, доходность которого снизилась с 6.875% до 6.68%. Кроме того, отметим бумаги Евраза-09, выросшего на 56 б.п. до 110.063-111.5% (YTM 7.51%).

Сегодня с утра можно ожидать, что российский рынок отреагирует на повышательную динамику Treasuries, и спрэд вернется к уровням 150 б.п. Мы продолжаем считать целесообразным инвестирование в суверенный сектор через покупку российского спрэда. Мы пока не видим причин для его значительных расширений, в связи с чем рекомендуем занимать в нем длинные позиции с текущих уровней. В корпоративном секторе по-прежнему сохраняется недооцененность в бондах Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ВТБ-15, ТНК, ГМК Норникеля, и ВБД.

Российский долговой рынок

В среду торги по большинству рублевых бумаг вновь проходили на пониженных оборотах на фоне локального роста ставок на денежном рынке, который, впрочем, оказался не таким существенным, как в июне: стоимость средств на МБК выросла до 6%-7% (против 9%-10% в прошлом месяце). При этом, позитивные сигналы с валютного рынка, где курс доллара несколько снизился по отношению к рублю, оказали поддержку выборочным сериям первого – второго эшелонов. В частности, ростом котировок закончили день выпуски ЦТК-4 (+16 б.п. по последней сделке), 29-ой (+10 б.п.) и 38-ой Москвы (+45 б.п.), 5-ой Мособласти (+5 б.п.). В то же время, по ряду других серий второго эшелона преобладали неагрессивные продажи – в итоге рынок продолжил движение в боковом тренде.

Сегодня мы не ожидаем существенных изменений в конъюнктуре вторичного рынка: на фоне очередного сокращения ликвидности (сумма средств на депозитах и корр. счетах банков снизилась более чем на 50 млрд. рублей до 253.5 млрд. рублей) вряд ли стоит ожидать оживления активности участников. В условиях сложившегося на рынке бокового тренда мы рекомендуем искать возможности для покупки в сериях второго-третьего эшелонов, из которых наиболее интересными нам представляются выпуски ЦТК-4, Нижегородской области-2, Таттелекома, Мига, Маира, Севкабеля, Главмосстроя и Группы ЛСР. Кроме того, мы рекомендуем обратить внимание на сегодняшнее первичное размещение Инпрома: уровень доходности, на который ориентируют организаторы выпуска, представляется нам интересным для покупки.