Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[21.07.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов

Выступление Алана Гринспена перед Комитетом по Финансовым услугам не стало сюрпризом для рынка. Как и ожидалось, на своем последнем полугодовом выступлении глава ФРС подтвердил устойчивый экономический рост при сдерживаемой инфляции и заявил о дальнейшем повышении ставок. Первой реакцией рынка базовых активов стало резкое падение, доходность индикативных 10Y UST достигала 4.23%, однако это движение было, скорее, спровоцировано медведями, которые воспользовались тем, что в речи Гринспена не содержалось ничего позитивного для долгового рынка. Однако ближе к закрытию торгов инвесторы осознали, что прогноз ставок остался прежним, и стали корректировать свои позиции после падения рынка в первые дни недели. В итоге доходность 10Y UST опустилась до 4.16%. Мы не думаем, что восстановление UST связано со вчерашним снижением рейтинга Ford до «ВВВ-» агентством Fitch. Более восприимчивые к росту процентных ставок короткие облигации закрылись в небольшом минусе. Как мы и отмечали во вчерашнем обзоре, речь Гринспена привела к дальнейшему выравниванию кривой доходности, поскольку глава ФРС подтвердил беспрецедентность низких долгосрочных ставок при росте краткосрочных. Это движение объясняется продолжающимся повышением ставки по федеральным фондам на фоне умеренной инфляции. Вчера спрэд доходности между 2Y UST и 10Y UST сократился с 32.4 б.п. до 28.1 пунктов. В среднесрочном периоде его сокращение продолжится. Сегодня выходит большой набор данных по экономике, включая еженедельные данные по труду, индекс опережающих индикаторов и индекс Чикаго за июнь. В случае подтверждения укрепления экономики (допускаем рост опережающих индикаторов выше прогнозов 0.5%), мы увидим повышательную коррекцию по доходности UST. Маловероятно, что сегодняшнее выступление Гринспена перед банковским Комитетом будет отличаться от вчерашнего.

Европейские облигации не успели снизиться к концу торгов и закрылись в среду в минусе на фоне повышательных комментариев Гринспена. При этом британские u1072 активы проигнорировали на редкость доверительный протокол последнего заседания Банка Англии по ставкам. На этот раз четверо из девяти членов Комитета по ставкам проголосовали за сокращение ставки по сравнению с двумя в июне. Это усиливает ожидания того, что в августе Банк Англии пойдет на снижение ставки с 4.75% в августе, что будет поддерживать британские облигации в ближайшие недели. Долги еврозоны торговались хуже, как мы и ожидали.

Долги развивающихся рынков

В преддверии выступления Гринспена перед Конгрессом активность торгов в сегменте emerging markets была низкой, поскольку с одной стороны, инвесторы не хотели открывать новые позиции, а с другой, всеми прогнозируемое заявление главы ФРС о продолжении роста ставок уже было учтено в ценах. Однако когда инвесторы услышали то, что ожидали, долговые рынки стали восстанавливаться, компенсируя падение начала недели. В абсолютном выражении индекс EMBI+ вырос на 0.21%, хотя его спрэд вырос на 1 б.п. до 294 б.п. на фоне опережающего роста базовых активов.

Фундаментальные факторы EM продолжают улучшаться. Подтверждением этому служит рост бразильских еврооблигаций, несмотря на сохраняющийся скандал по поводу подкупа парламентариев во время предвыборной кампании. Инвесторы ожидают результатом обмена облигаций C-bond с кол-опционом на другие облигации с тем же купоном, а также договоренности с МВФ о досрочной расплате на $5.1 млрд. Вместе со вчерашним решением ЦБ оставить процентную ставку Selic на уровне 19.75%, это улучшает макроэкономическую картину Бразилии. Текущие уровни внешних долгов стран мы считаем привлекательными для покупки, особенно в средней части кривой доходности. Бумаги Бразилии с погашением в 2020, 2024 и 2027 годах торгуются с премией в 40-50 б.п. к Колумбии, имеющей рейтинг на ступень выше. Ожидания апгрейда Бразилии будут способствовать подъему ее бумаг. Отмечаем улучшением прогноза Аргентины после вчерашних лестных отзывов МВФ. Также вчера страна заявила о росте экономики в мае на 10.5% в годовом исчислении. Вопреки первоначальным обещаниям, Венесуэла согласилась купить не $500 млн. в виде облигаций Эквадор, а всего $200 млн., тем не менее, для последнего это все равно является хорошей поддержкой.

В настоящее время фундаментальные факторы отдельных развивающихся стран компенсируют риск роста доходности базовых активов, что будет способствовать притоку капитала в высокодоходные рынки.

Еврооблигации российских заемщиков

Как мы и ожидали, российские валютные облигации не продолжили свое падение на вчерашних торгах. Восстановление базовых активов привело к росту суверенных еврооблигаций. Наибольший рост показали еврооблигации 2018 и 2030 годов, отстававшие в предыдущие дни. Мы сохраняем наш прогноз по индикативным бумагам 2030 года на конец недели в диапазоне 110-111% номинала.

Примечательно, что корпоративный долг, особенно его наиболее ликвидные представители, Газпром и ВТБ, закрылись в минусе. Однако мы это связываем с отставанием от суверенного сегмента. Положительную динамику в нефтегазовом секторе показали лишь бумаги ЛУКОЙЛа, продолжающие свое восхождение на фоне высокой волатильности. Мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на короткие бумаги Сибнефти. В телекомах смотрим на длинный Вымпелком. В банковском секторе МДМ-банк продолжил рост на фоне недавнего улучшения прогноза рейтинга, а новые LPN Промстройбанка выросли на полфигуры на вчерашних торгах. В целом сегодня оцениваем динамику корпоративных еврооблигаций, лидерами роста выступят Газпром и ВТБ.

S&P присвоило рейтинг «ВВ+» облигациям Российского банка Развития на $150 млн. с погашением в 2008 году. Мы ожидаем, что справедливая доходность для контролируемого правительством банка будет находиться в диапазоне 6.25-6.50%. В ближайшее время на первичный рынок выйдет холдинговая компания Sinek Capital, действующая в интересах Татарстана, с 10-ти летними еврооблигациями. Объем пока не определен, ориентир по доходности составляет 7.75-8.0%.

Внутренний валютный и денежный рынки

Речь главы ФРС США не принесла изменений на валютный рынок. В целом, содержание его доклада перед Конгрессом не отличалась от предыдущего, он также указал на силу американской экономики, сдержанные темпы инфляции и о продолжении политики повышения ставок. В общем, тон был оптимистический, но к этому уже привыкли. Все эти факторы уже учтены инвесторами в котировках доллара, поэтому долларовым быкам не удалось толкнуть пару евро/долл к минимумам двухнедельной давности. После снижения с 1.2080 до 1.2000, она тут же восстановила свои позиции и пошла еще выше, закрывшись на 1.2142. Хоть аналитики продолжают говорить о сохранение силы доллара, по всей видимости, мы все ближе и ближе подходим к моменту перелома тренда. Мы считаем, что в ближайшие дни единая валюта будет расти.

Сегодня пара открылась еще выше, текущие котировки составляют 1.2180. По нашему мнению, после пробития уровня 1.2200, евро к доллару уйдет на локальный максимум прошлой недели 1.2240.

Курс рубля вчера оставался стабильным, закрытие составило 28.67. Сегодняшние торги открылись на 7 копеек ниже на уровне 28.60.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка рублевых облигаций остается неизменной: на фоне низкой ликвидности котировки совершают разнонаправленные колебания. Главным движущим фактором вчерашнего дня стал рост ставок на денежном рынке, обусловленный налоговыми платежами (НДС, ЕСН). Стоимость однодневных межбанковских кредитов составила около 6% годовых. Валютный рынок оказывает нейтральное влияние на рублевые облигации, так как на внешнем и на внутреннем валютном рынках происходят достаточно волатильные колебания, но в рамках бокового тренда. Из событий вчерашнего дня можно отметить аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ-ПД 25057. При объеме предложения 16 млрд. руб. Спрос составил почти 22 млрд. руб. В результате, был размещен почти весь объем по доходности 7.49% годовых, что соответствует премии к закрытию предыдущего дня в размере 7 б.п. Неудовлетворенный спрос был направлен на вторичный u1088 рынок, где мы увидели рост котировок в пределах 15 б.п. Это еще один сигнал в пользу силы рублевых облигаций. Сегодня на фоне стабильности на рынке базовых активов ожидаем продолжения роста цен в секторе госбумаг.

На рынке корпоративных облигаций сегодня состоится аукцион по размещению второго выпуска Инпрома на 1 млрд. руб. Мы ожидаем хорошей премии к справедливой доходности, которую мы оцениваем в размере 11.5-11.8% годовых.

Не смотря на высокие ставки денежного рынка, рублевые облигации слабо реагируют на это, поэтому сегодня ожидаем спокойных торгов с, возможным, незначительным преобладанием продаж.