Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[21.06.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ среду официальный курс доллара вырос на 1,04 копейки, составив 25,9372 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 0,99 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте несколько снизилс€ и составил пор€дка $2,177 млрд. Ќа рынке Forex в течение практически всего вчерашнего дн€ наблюдалось снижение европейской валюты.   началу сессии на российском рынке евро торговалс€ на уровне пор€дка $1,338 – 1,339. Ќа рынке ћЅ  существенного изменени€ процентных ставок не наблюдалось. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,46% годовых против 3,39% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько снизились, составив около 1577 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив -73,9 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,50% годовых. Ќа валютном рынке, очевидно, можно ожидать ослабление курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ наметившуюс€ негативную тенденцию по евро на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ среду основное внимание инвесторов было привлечено к первичному рынку, где суммарный объем размещений превышал 22 млрд рублей. Ќа вторичном рынке единой тенденции не наблюдалось, при этом слабый спрос на дополнительный транш ќ‘« и преми€ на аукционе привели к преимущественному снижению цен на рынке гособлигаций. ¬чера состо€лось размещение дополнительного транша ќ‘«јƒ 46018 (не проданных на предыдущем аукционе). ѕри объеме предложени€ в 12,3458 млрд рублей первоначальный спрос не превысил 10,137 млрд рублей. ћинфин –‘ разместил облигаций на сумму пор€дка 9,51 млрд рублей при средневзвешенной доходности 6,48% годовых (отсечение — 6,51% годовых). —редн€€ преми€ составила 0,26 п.п. по цене. ќбъем сделок на вторичном рынке составил около 1,5 млрд руб. ƒоходность самого долгосрочного выпуска выросла до 6,8% годовых при снижении цены на 0,06 п.п. —уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,224 млрд руб., в –ѕ— — около 9,47 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 26%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: √азпром-9 (около 174,5 млн руб., +0,15 п.п.), “атэнерго-1 (около 124,6 млн руб., +0,05 п.п.), —алаватстекло (около 107,4 млн руб., +0,44 п.п.).

 Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 444 млн руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 3580 млн руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 49%. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: яЌјќ-1 (около 50,5 млн руб., +0,83 п.п.), ћос.область-7 (около 50,5 млн руб., +0,1 п.п.), —амарск.область-3 (около 47,9 млн руб., -0,09 п.п.).

 роме того, вчера на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 3-х выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 10 млрд рублей: ћоскоммерцбанка (5 млрд руб., 2 года до оферты), ставка купона по которым была установлена на уровне 8,5% годовых, ћос редЅанка (3 млрд руб., 1,5 года до оферты), ставка купона по которым на уровне 9,5% годовых, “ехноЌиколь-‘инанс (2 млрд руб., более 2 лет до оферты), ставку купона по которым установили на уровне 9,7% годовых. —егодн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение 6-и выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 15,5 млрд рублей. Ќаиболее интересным нам представл€етс€ участие в аукционе по размещению облигаций —едьмого континента (7 млрд руб., 5 лет до погашени€ и 2 года до оферты), ставку купона по которым мы оцениваем на уровне 7,92 – 8,02% годовых.  роме того, состоитс€ размещение “√ -10 (3 млрд руб., 2 года до оферты), ставку купона по которым мы оцениваем на уровне 7,46 – 7,59% годовых, и облигаций  осмос-‘инанс (2 млрд руб., 1 год до оферты), ставку купона по которым мы оцениваем на уровне 11,0 – 11,5% годовых. Ќа рынке US Treasuries после роста в течение нескольких последних дней цены вновь начали снижатьс€. ƒоходность по 10-летним бумагам выросла по итогам вчерашнего дн€ до 5,14 – 5,15% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘ не изменилась и составила пор€дка 6,06 – 6,07% годовых, спрэд к UST сузилс€ до 93 б.п.

“орговые идеи

15 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 3-го выпуска одного из крупнейших автомобильных дилеров — компании »нком-јвто (2 млрд руб.), ставка купона по которому была установлена по итогам аукциона на уровне 11% годовых (доходность к двухлетней оферте — 11,46% годовых). —тоит отметить, что короткие выпуски эмитента (дюраци€ 0,44 и 0,65) торгуютс€ выше аукционного уровн€ — 11,25% и 11,68%. — большей доходностью торгуетс€ и сопоставимый по масштабам де€тельности и несколько лучший по кредитному качеству 1-й выпуск компании јтлант-ћ (12,61%, дюраци€ 1,33).

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс,1 и ѕ“ѕј-‘инанс,1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать»

—тавка по п€тому и шестому купонам по облигаци€м серии 03 ќјќ «ј¬“ќ¬ј«» была утверждена в размере 7,7% годовых, что соответствует доходности к оферте через 1 год при номинальной стоимости на уровне 7,82% годовых. —ледует напомнить, что 29 ма€ т.г. был размещен 4-й выпуск облигаций эмитента. —тавка по итогам аукциона была установлена в размере 7,8% годовых, что соответствовало доходности к двухлетней оферте на уровне 7,95% годовых. — учетом угла наклона «кривой» ќ‘« справедливый уровень доходности более «короткого» 3-го уровн€ должна составл€ть пор€дка 7,65% годовых (цена — пор€дка 100,2% от номинала).  роме того, в силу небольшой дюрации данный выпуск можно рассматривать как хороший «защитный» инструмент на фоне роста процентных ставок на рынке в целом. Ќаша рекомендаци€ — не предъ€вл€ть к ближайшей оферте облигации 3-го выпуска јвто¬ј«а.

6 июн€ состо€лось размещение 5-го выпуска облигации ё“  (2 млрд руб., срок обращени€ — 5 лет). ѕо итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. ѕосле окончани€ аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «¬-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ё“  в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. — учетом этой новости, текущего уровн€ доходности обращающихс€ облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний, мы считаем, что облигации ё“ -5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. ¬ насто€щий момент справедливый уровень доходности ё“ -5 нам представл€етс€ на уровне пор€дка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 100,5% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ё“ -5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

—тавка четвертого, п€того и шестого купонов по облигаци€м 1-го выпуска √руппы «ћагнезит» была определена в размере 8,25% годовых. “аким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюраци€ 1,41 года) по текущим ценам (100,1% от номинала) составит 8,39% годовых. ¬ то же врем€ на рынке обращаетс€ 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюраци€ — 2,13 года) также составл€ет 8,39% годовых. — учетом разницы в сроках обращени€ справедлива€ доходность 1-го выпуска должна составл€ть, по нашим оценкам, пор€дка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 100,43% от номинала. — учетом наличи€ «премии» по цене (пор€дка 0,27 – 0,33%), рекомендуем не предъ€вл€ть 1-й выпуск облигаций √руппы «ћагнезит» к оферте.

ѕокупать облигации 2-го выпуска г. ћагадана, размещение которого состо€лось 4 июн€ в объеме 300 млн рублей и сроком обращени€ — 3 года. — учетом текущей доходности первого выпуска города (8,0% годовых, дюраци€ — около 1,2 года), справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,4 – 104,5% от номинала. –екомендаци€ — «покупать».

–екомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигаци€м 1-го и 2-го выпусков Ќѕќ «—атурн». ѕри одинаковой дюрации (около 0,8 года) доходность первого выпуска колеблетс€ на уровне 8,52% годовых, в то врем€ как 2-й выпуск торгуетс€ на уровне 7,9% годовых.

ѕокупать облигации √ј«Ё —, 1. 25 ма€ состо€лось размещение дебютного выпуска облигаций компании  Ё—-Ёнерго—трой»нжиниринг (Ёнерго—трой-‘инанс-1). ¬ результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответвует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. —тавка купона, сложивша€с€ в результате аукциона, оказалась значительно ниже как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 10,25%). ¬ этой св€зи хотелось бы обратить внимание на облигации компании √ј«Ё —, также вход€щей в состав √руппы  Ё—.  омпании сопоставимы по масштабам бизнеса; √ј«Ё — при этом несколько опережает  Ё—-Ё—» по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. √ј«Ё — характеризуетс€ невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 мес€цев находилс€ на уровне 1,1x. — учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показател€ до 2,5x. ¬ насто€щий момент первый выпуск √ј«Ё — торгуетс€ на уровне 9,85% годовых, дюраци€ — 0,96. — учетом итогов размещени€  Ё—-Ё—» облигации √ј«Ё — выгл€д€т €вно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора: Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода. Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п. “аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет по нашему мнению пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации ¬Ѕƒ ѕѕ 2-го выпуска, которые на фоне результатов размещени€ дебютного выпуска «ќбъединенные кондитеры-‘инанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к трехлетней оферте) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации ¬Ѕƒ ѕѕ, 2 в насто€щий момент торгуютс€ на уровне 7,8% годовых (дюраци€ — около 3 лет). — учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций ќбъединенных кондитеров к ¬Ѕƒ в размере 20 – 25 б.п. “аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций ¬Ѕƒ ѕѕ, 2 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 104,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: