Российский долговой рынок

Тон вчерашних торгов отчасти был задан результатами аукциона по ОФЗ 46018, проходившего достаточно вяло – даже в условиях неожиданно высокой премии ко вторичному рынку было размещено бумаг по номиналу только на 9.51 млрд. руб. при предложении 12.345 млрд. руб. На аукционе доходность по средневзвешенной цене сложилась на 3 б.п. выше на уровня вторника и составила 6.48% годовых. Наибольший резонанс это нашло в других выпусках госбумаг, которые в большинстве своем вчера потеряли в цене. Наиболее заметным снижение котировок было в бумагах 46020 (- 8 б.п.) и 25060 (-25 б.п.)

В корпоративном сегменте ситуация сложилась неоднозначно. Так интерес к первому эшелону по-прежнему сохраняется, что подтверждают своим ростом выпуски Газпром-9 (+28 б.п.), Лукойл-3 (+3 б.п.), Лукойл-4 (+5 б.п.). Достаточно оживленно в бумагах энергокомпаний, при этом наиболее комфортно чувствовали себя выпуски ОГК-5 и ТГК-1 подорожавшие соответственно на 5 б.п. и +15 б.п. Сложно не заметить продолжающийся рост котировок М-индустрии после включения выпуска в котировальный список А1 ММВБ. Так по итогам вчерашнего дня облигации М-Индустрии подорожали на 25 б.п. (YTM 11.01%). В то же время во втором-третьем эшелоне динамика торгов была разнонаправленной, в среднем движение котировок было в пределах + 10 б.п.

Что касается вчерашних первичных аукционов, то они проходили без ажиотажного спроса, и доходность сложилась на уровнях, близких прогнозам организаторов. Сегодня мы будем наблюдать очередную серию первичных размещений, отвлекаясь от «движений» на вторичном рынке. Состоится 5 аукционов на 15 млрд. руб. Наибольшее предложение инвесторы увидят со стороны Седьмого Континента, размещающего облигации на 7 млрд. руб. На текущий момент по кредитному качеству Седьмой Континент является одним из наиболее сильных среди ритейлеров: компания занимает пятое место по выручке по итогам 2006 г., отражает самый высокий показатель рентабельности по EBITDA, и характеризуется самой низкой долговой нагрузкой, исходя из этого справедливую доходность нового выпуска мы оцениваем в пределах 7.95%-8.15% к двухлетней оферте. (Подробнее оценку кредитного качества компании мы приводили в нашем обзоре «Монитор первичного рынка» от 19 июня.)

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.