Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[21.06.2007]  Ѕанк «енит    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

“он вчерашних торгов отчасти был задан результатами аукциона по ќ‘« 46018, проходившего достаточно в€ло – даже в услови€х неожиданно высокой премии ко вторичному рынку было размещено бумаг по номиналу только на 9.51 млрд. руб. при предложении 12.345 млрд. руб. Ќа аукционе доходность по средневзвешенной цене сложилась на 3 б.п. выше на уровн€ вторника и составила 6.48% годовых. Ќаибольший резонанс это нашло в других выпусках госбумаг, которые в большинстве своем вчера потер€ли в цене. Ќаиболее заметным снижение котировок было в бумагах 46020 (- 8 б.п.) и 25060 (-25 б.п.)

¬ корпоративном сегменте ситуаци€ сложилась неоднозначно. “ак интерес к первому эшелону по-прежнему сохран€етс€, что подтверждают своим ростом выпуски √азпром-9 (+28 б.п.), Ћукойл-3 (+3 б.п.), Ћукойл-4 (+5 б.п.). ƒостаточно оживленно в бумагах энергокомпаний, при этом наиболее комфортно чувствовали себ€ выпуски ќ√ -5 и “√ -1 подорожавшие соответственно на 5 б.п. и +15 б.п. —ложно не заметить продолжающийс€ рост котировок ћ-индустрии после включени€ выпуска в котировальный список ј1 ћћ¬Ѕ. “ак по итогам вчерашнего дн€ облигации ћ-»ндустрии подорожали на 25 б.п. (YTM 11.01%). ¬ то же врем€ во втором-третьем эшелоне динамика торгов была разнонаправленной, в среднем движение котировок было в пределах + 10 б.п.

„то касаетс€ вчерашних первичных аукционов, то они проходили без ажиотажного спроса, и доходность сложилась на уровн€х, близких прогнозам организаторов. —егодн€ мы будем наблюдать очередную серию первичных размещений, отвлека€сь от «движений» на вторичном рынке. —остоитс€ 5 аукционов на 15 млрд. руб. Ќаибольшее предложение инвесторы увид€т со стороны —едьмого  онтинента, размещающего облигации на 7 млрд. руб. Ќа текущий момент по кредитному качеству —едьмой  онтинент €вл€етс€ одним из наиболее сильных среди ритейлеров: компани€ занимает п€тое место по выручке по итогам 2006 г., отражает самый высокий показатель рентабельности по EBITDA, и характеризуетс€ самой низкой долговой нагрузкой, исход€ из этого справедливую доходность нового выпуска мы оцениваем в пределах 7.95%-8.15% к двухлетней оферте. (ѕодробнее оценку кредитного качества компании мы приводили в нашем обзоре «ћонитор первичного рынка» от 19 июн€.)

“орговые идеи

–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ѕумага сохран€ет небольшой потенциал сужени€ спрэда (около 10 б.п.). —праведливую доходность по бумаге после объ€влени€ ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведени€ IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – в преддверии размещени€ третьего выпуска бумага выросла в цене, в св€зи с чем на текущих уровн€х покупать ее довольно дорого. “ем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• ѕ€терочка-2 – выпуск торгуетс€ со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. ћы рекомендуем инвесторам воспользоватьс€ предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. „то касаетс€ участи€ в новом выпуске, то мы полагаем, что заем ’5 должен торговатьс€ с аналогичным спрэдом, учитыва€, что в него уже заложены риски объединенной компании. ƒанный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: