Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[21.06.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Очередная волна первичных размещений

Сегодня на рынок рублевого долга «обрушится» новая волна аукционов по первичному размещению. Инвесторам будут представлены 6 облигационных выпусков «на любой вкус» суммарным объемом 15,5 млрд. руб. Вчера торги на рынке рублевого долга проходили на фоне средней активности. Достаточно внушительные обороты (15,5 млрд. руб. в негосударственном сегменте) были, в основном, достигнуты за счет крупных точечных сделок. В секторе корпоративных облигаций достаточно активно торговался выпуск Газпром-А9 с погашением в феврале 2014 года, котировки которого выросли на 0,28%, доходность снизилась на 6 б.п. до 7,04% годовых.

Внимание участников в очередной раз было направлено на первичные размещения, но, в отличие от вторника, вчерашние аукционы прошли без агрессии. Ставка купона при размещении 2-го выпуска ТехноНИКОЛЬ была определена в размере 9,7% годовых. Таким образом, доходность к 2,5-летней оферте составила 9,94% годовых, в рамках диапазона, заданного организатором займа (НОМОС-Банк). На вторичном рынке в настоящее время обращается 4-летний выпуск ТехноНИКОЛЬ-Финанс 1-серии, размещенный в ноябре прошлого года, с доходностью к оферте в мае 2008 года в 9,36% годовых. Средний спрэд за последние 20 дней уже обращающегося выпуска к ОФЗ составляет 385 б.п., спрэд размещенных сегодня облигаций к ОФЗ составил 431 б.п. Таким образом, облигации 2-го выпуска технически имеют хороший потенциал при выходе на вторичный рынок.

Облигации Москоммерцбанка были размещены несколько хуже прогнозов организаторов. Ставка купона была установлена на уровне 8,7% годовых. Доходность к 2-летней оферте составила 8,89% годовых, в то время как организаторы выпуска (Ист Кэпитал, ВТБ и Дрезднер Банк) оценивали справедливую доходность в диапазоне 8,55-8,75% годовых. В государственном секторе состоялось доразмещение ОФЗ-46018 на сумму 12,346 млрд. руб. Напомним, что размещение данного выпуска проходило неделю назад. Однако в связи с ухудшением конъюнктуры на внешнем рынке в те дни, аукцион был встречен низким спросом. Минфин предоставил премию ко вторичному рынку, составившую 8 б.п. При этом было размещено только 44% заявленного объема (22 млрд. руб.). Несмотря на стабилизацию ситуации, вчера доразмещение этого длинного выпуска прошло также без ажиотажа – спрос в очередной раз оказался ниже предложения, и эмитенту также пришлось предоставить небольшую премию в размере 3 б.п. В ходе аукциона было размещено 77% от предложенного объема. Средневзвешенная цена составила 111,04% от номинала, доходность к погашению в ноябре 2021 года - 6,48% годовых. По итогам дня цена на облигации на вторичных торгах снизилась на 0,14%. Доходность к погашению составила 6,47% годовых (+2 б.п.).

Внешние долговые рынки

Новый всплеск опасений глобального роста ставок

На внешнем долговом рынке в отсутствие значимой макростатистики доходности us-treasuries вновь пошли вверх. Основной причиной, вероятно, стал новый всплеск опасений относительно роста мировых процентных ставок. Он, в свою очередь, был вызван целым рядом причин, среди которых публикация протокола последнего заседания Банка Англии, отразившего высокую вероятность повышения ставки в июле. Помимо этого ЦБ Швеции повысил ключевую процентную ставку, а ЦБ Дании прогнозирует ускорение инфляции. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,98% годовых (+3 б.п. по сравнению с утренними уровнями среды), 5- летних – 5,05% годовых (+4 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,15% годовых по доходности (+6 б.п.), 30-летних – с доходностью 5,26% годовых (+6 б.п.). Сегодня внимание рынка будет направлено на региональный индекс производственной активности Philly Fed.

Emerging Markets

На рынке еврооблигаций развивающихся стран наблюдалось умеренное снижение котировок вслед за базовыми активами. Индекс EMBI+ потерял 0,25%, его спрэд не изменился и составил 153 б.п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0,07%, спрэд индекса составил 94 б.п. (-3 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» на сейчас торгуются на уровне 109,813/110,00 с доходностью 6,1% годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 95 б.п.

Белоруссия планирует осенью 2007 года выпустить еврооблигации номинированные в российских рублях. Объем выпуска должен составить 10 млрд. руб. По словам вице-президента ВТБ Дениса Урсуляка, срок обращения облигаций должен составить 3 или 5 лет. Д. Урсуляк также отметил, что это первый заем суверенного государства, номинированный в российских рублях и на российском рынке. Ранее Белоруссия сообщала о своих планах увеличить объем заимствований на внешнем рынке в целях компенсации повышения цен на газ и введения пошлины на поставки нефти со стороны России.

Первичный рынок

ТГК-10 – растущие мощности + высокая эффективность

ТГК-10 сформирована на базе мощностей ОАО «Челябинская генерирующая компания», и ОАО «Тюменская региональная генерирующая компания». В состав ТГК-10 также должна войти ОАО «Курганская генерирующая компания» (КГК), присоединение которой еще не завершено. В августе будет проведено общее собрание акционеров компании, на котором будет утвержден порядок присоединения КГК к ОАО «ТГК-10». ТГК-10 имеет важное преимущество перед ТГК-4, ТГК-6 и ТГК-8, а именно – низкий расход топлива при выработке электроэнергии. Другим положительным фактором является высокий коэффициент использования мощности при производстве электроэнергии. ТГК-10 уступает остальным ТГК в установленной мощности электроэнергии, по установленной мощности тепловой энергии после присоединения Курганской генерирующей компании ТГК-10 сравняется с ТГК-1.

Мы считаем, что облигации ТГК-10 должны размещаться с премией в 0-10 б.п. к выпуску ТГК- 4. Напомним, что размещение ТГК-4 прошло весьма агрессивно – доходность выпуска составила 7,74% на два года или почти на уровне ТГК-1 (7,83% при дюрации 2,5 года). Учитывая этот факт, мы считаем неинтересной покупку ТГК-10 с доходностью ниже 7,75- 7,85%. Впрочем, основанием для покупки ТГК-10 с дисконтом к размещенному ТГК-4 может стать необходимость приобретения большого объема бумаги электроэнергетической отрасли или спекулятивная покупка облигаций в расчете на рост котировок по мере приближения даты IPO. (подробнее см. монитор первичного рынка от 21.06.07).

Седьмой Континент – качество «5 звезд»

ОАО «Седьмой континент» является одним из лидеров рынка сетевой розницы. Изначально ставка делалась на элитный сегмент рынка. Сейчас стратегия Седьмого Континента предполагает развитие большинства существующих форматов. На конец 2006 года компания включала 123 магазина, из которых 109 магазинов, генерирующих (по итогам 2006 года) 89% выручки, находились в московском регионе.

С учетом премии за первичное размещение, ставшей возможной в ситуации ухудшившейся конъюнктуры рынка, справедливым уровнем доходности на аукционе мы считаем 7,95 – 8,15% годовых. Мы рекомендуем принимать участие в аукционе и считаем возможным выставлять заявки ниже ориентиров организатора от 7,95% годовых по доходности. Ориентир, заданный организаторами, на наш взгляд, предоставляет инвесторам хорошую возможность купить выпуск эмитента с высоким кредитным качеством с премией к справедливым уровням. (подробнее см. монитор первичного рынка от 14.06.07).

Рыбное дело

Группа компаний Русское море– крупный российский трейдер и производитель замороженных и охлажденных морепродуктов и рыбы. Группа была основана в 1997г. и изначально создавалась как импортер свежемороженой рыбы. Затем было запущено направление переработки рыбы и морепродуктов, и с 2007г. рыбоводческое направление. Поручителем является ЗАО «Русская рыбная компания» – дистрибутор замороженной и охлажденной рыбы и морепродуктов, на РРК приходится 70% выручки Группы. Доля компании на российском рынке составляет 7%. Импортированная продукция занимает 80% продаж Русской рыбной компании, остальное приходится на российских производителей рыбы и морепродуктов.

Мы считаем, что Русское море должно быть размещено с премией к JFC в размере 75-100 б.п., что соответствует доходности 9,75-10,00%. Учитывая большую дюрацию JFC, такая премия, на наш взгляд, представляется достаточной. После публикации аудированной отчетности, доходность выпуска может опуститься ниже – в случае если консолидированные показатель по Группе не обнаружат существенно более высокую долговую нагрузку и меньшую рентабельность. Пока же мы рекомендуем инвесторам принять участие в аукционе и ориентироваться на доходность в диапазоне 9,75-10,0% (подробнее см. монитор первичного рынка от 21.06.07).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: