Внутренний долговой рынок

Главное. На этой неделе мы ждем продолжения роста котировок рублевых облигаций на фоне крайне высокой рублевой ликвидности. Прошлая неделя показала, что рынок весьма жадно поглощает новые выпуски и не менее жадно поглощает качественные выпуски вышедшие на вторичный рынок. На этой неделе нас ждет размещение 10 выпусков облигаций на сумму более 20 млрд. руб. Наибольшее внимание инвесторов должны привлечь к себе аукционы по размещению первого ипотечного выпуска облигаций АИЖК, где инвесторам будет предложено 2,9 млрд. руб., а также – выпуск облигаций «Объединенных кондитеров» на 3,0 млрд. руб., который организаторы позиционируют с доходностью 8,1 – 8,5% годовых к 3-х летней оферте.

Сегодня мы обращаем внимание на планы УРСА банка, который планирует привлечь около $400 от выпуска акций, и его возможное объединение с Банком Восточный Экспресс.

В пятницу торги на рынке рублевого долга проходили не слишком активно, при этом большинство наиболее ликвидных выпусков торговалось в плюсе. Лидером активности торгов стал вышедший в обращения 2-й выпуск МОИТК с офертой в марте 2009 года. Котировки МОИТК-02 выросли на 0,3%, доходность снизилась до 8,99% годовых с 9,19% на аукционе по размещению в середине марта. Спрэд к кривой ОФЗ при размещении составил 317 б.п., на сегодняшних торгах он сузился до 312 б.п. Мы ожидаем продолжения роста котировок, поскольку размещение дочки МОИТК, компании ОАО Мособлгаз, на прошлой неделе прошло с дисконтом к МОИТК. В пятницу  доходность МОИТК-02 снизилась до уровня доходности по Мособлгазу, сложившейся при размещении (бумаги близки по дюрации). Мы считаем, что выпуск МОИТК  должен торговаться с дисконтом к Мособлгазу хотя бы за счет наличия рейтинга от S&P. Наша цель по бумаге – 8,55-8,60% годовых.

Также активно торговался еще один выпуск, вышедший в пятницу в обращение – Кировский завод-01 с офертой в сентябре 2008 года. Рост котировок по бумаге составил 0,33%, доходность снизилась до 9,12% годовых против 9,41% на аукционе.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам недели выросла на 0,05%, муниципального сектора - на 0,09%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,14%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,41%, муниципального сектора – на 0,21%, сектора госбумаг - на 0,3%.

 Новости эмитентов долгового рынка

УРСА-Банк увеличит капитал.
УРСА Банк, образовавшийся в 2006г. в результате слияния Сибакадембанка и Уралвнешторгбанка, объявил о намерении разместить 194,2 млн. привилегированных акций. Таким образом, банк планирует привлечь более 400 млн. долл., которые предположительно будут направлены на развитие кредитования.

Всего в 2007г. УРСА планирует привлечь около 3 млрд. долл. с помощью:
- выпуска секьюритизированных ипотечных еврооблигаций объемом 500 млн. долл., намеченного на осень 2007г.
- выпуска еврооблигаций на сумму до 1 млрд. долл.
- рублевых облигаций общим объемом 15 млрд. руб.
- синдицированных кредитов

Профиль Банка
По состоянию на начало года, активы Банка составляли – 4,239 млрд.долл., собственный капитал - 570 млн. долл., объем кредитного портфеля - более 2.5 млрд. долл., чистая прибыль составила 54 млн. долл.
УРСА Банк имеет рейтинг «Ba3» по шкале Moody's и «B» по шкале Fitch.

Мы не ожидаем в ближайшее время апгрейда рейтингов Банка, поскольку считаем, что реализуемые УРСА планы уже заложены в рейтинги. Moody’s и Fitch пересматривали рейтинги банка в начале мая 2007. Рост капитала компенсируется агрессивной долговой политикой Банка, поэтому до появления позитивных результатов по деятельности в 2007г. или информации о заключении сделок на рынке m&a, о повышении рейтинга говорить рано.

Возможное слияние с Восточным Экспрессом
По информации СМИ УРСА Банк также намерен стать активным игроком рынка слияний и поглощений. Главный претендент на объединение с УРСА назван Банк Восточный Экспресс. Банк Восточный Экспресс разместил рублевые облигации в марте 2007г. Доходность к годовой оферте бумаги тогда составила 10,57%. Таким образом, разница в спрэде между УРСА и Восточный Экспресс находится на уровне 250-300 б.п. Если УРСА Банк договорится с Восточным Экспрессом об объединении, влияние на котировки облигаций последнего будет весьма позитивным, а спрэд в доходности между бумагами будет сокращаться. Однако, поскольку сделка еще не заключена, мы предлагаем инвесторам дождаться подтверждения сделки, а до тех пор не предпринимать никаких активных действий.

 Внешние долговые рынки

US-Treasuries. На внешнем долговом рынке котировки us-treasuries в течение дня снижались, чему способствовал рост на фондовом рынке, а также публикация сильных данных по индексу потребительской уверенности за май, рассчитываемому Мичиганским Университетом. В частности существенный рост показала составляющая ожиданий, тогда как инфляционные ожидания, напротив, уменьшились.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,82% годовых (+5 б.п. по сравнению с утренними уровнями), 5-летних – 4,73% годовых (+6 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,8% годовых (+5 б.п.), 30-летние – на уровне 4,96% годовых (+5 б.п.).

На этой неделе внешний рынок получит передышку – календарь макростатистики США будет достаточно скудным. Данные, способные повлиять на настроения рынка выйдут только в конце неделе. В четверг будут опубликована статистика по продажам новостроек за апрель и объем заказов на товары длительного потребления, в пятницу – продажи на вторичном рынке жилья.

Emerging markets. Рынок еврооблигаций развивающихся стран в пятницу оставался стабильным, что в условиях снижения котировок базовых активов привело к сужению спрэдов. Индекс EMBI+ потерял 0,06%, его спрэд сузился на 4 б.п., составив 151 б.п. Индекс EMBI+ Россия cнизился на 0,17%, спрэд индекса сузился на 6 б.п. до 86 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 113,438/113,563 с доходностью 5,65% годовых, суверенный спрэд сузился до исторического минимума 85 б.п.