Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка Ослабление доллара в середине недели сменилось его укреплением в четверг-пятницу. Аналогичное движение наблюдалось и на международном валютном рынке. Динамика курса доллара против основных мировых выалют была обусловлена выходящей в США статистикой. Так, в начале недели бл  опубликован PPI, продемонстрировавший снижение до 0,4% месяц-к-месяцу (против 0,6% месяцем ранее) Однако вышедшие впоследствии цифры были весьма оптимистичны с точки зрения экономического роста, что повысило вероятность того, что понижение ставки ФРС будет отложено.

Вмешательство Банка России в валютные торги в виде покупки валюты было выше среднего. Это, способствовало значительной рублевой эмиссии, поддерживающей ставки overnight на достаточно низком уровне 2,5-3,5% годовых. Рекордные уровни депозитов в ЦБ, которые также способствуют поддержанию высокого уровня ликвидности, связаны с размещением Сбербанка, ВТБ и аукционами ЮКОСа.

Наши ожидания На текущей неделе движение рубля продолжит определяться конъюнктурой международного валютного рынка. Ключевыми для дальнейшей динамики доллара станут ожидания участников долгового рынка по поводу ключевой ставки. Уровень рублевой ликвидности останется поышенным несмотря на налоговые платежи. Возникновение дефицита ликвидности маловероятно, учитывая избыточный запас, накопленный банковской системой за последние 3 месяца.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В первой половине отчетной недели рынок оставался малоактивным. Инвесторы ожидали аукциона по размещению ОФЗ 46021 на 15 млрд руб в среду. Вышедшая в преддверии этого информация о предъявлении новых обвинений главе Русснефти оказала давление не только на котировки облигаций этого эмитента, но и в целом на рынок. Однако влияние этой новости было краткосрочным – поддержка со стороны покупателей оставалась сильной и заметного снижения котировок не произошло. Размещение доптранша ОФЗ стало переломным моментом в динамике рынка. Спрос на размещаемый выпуск втрое превысил объем предложения в результате чего, доходность, сформировавшаяся на аукционе, оказалась ниже уровня вторичного рынка в предыдущий торговый день. Неиспользованные средства частично вернулись на вторичный рынок, вызвав ценовой рост по всему спектру внутреннего долга.

На этом фоне чрезвычайно удачно для эмитентов прошли размещения в четверг (ТГК-8, Челябэнерго, МосОблГаз). Спрос на эти облигации также существенно превышал предложение, что помогло эмитентам (Челябэнерго и Мособлгазу) существенно снизить стоимость заимствований по сранвению с прогнозным уровнем.

Основной причиной столь впечатляющих результатов размещения ОФЗ является колоссальный избыток ликвидности, накопленный банками на корсчетах и депозитах в ЦБ, благодаря средствам от эмиссии акций Сбербанка и ВТБ, а также за счет активной эмиссионной деятельности ЦБ на валютном рынке. Продолжающееся увеличение свободных средств в банковской системе способствовало снижению ставок overnight до рекордно низких за последнее время уровней. К пятнице данный показатель оказался ниже 2,5% годовых, что стало дополнительным стимулом для ценового роста внутреннего рынка.

Наши ожидания На текущей неделе начинается период налоговых выплат, однако в этот раз он пройдет незамеченным для рынка рублевого долга. Наиболее вероятно сохранение покупок в длинных выпусках 1-2-го эшелонов, тогда как ценовой коррекции в ближайшее время не предвидится. Отмечается рост активности на первичном рынке после затишья первой половины мая. Эмитенты спешат воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой. Большую часть текущей недели внимание инвесторов будет направлено именно на новые займы. На этой неделе объем размещений корпоративных облигаций достигнет 15,5 млрд руб, также планируется размещение двух выпусков субфедеральных облигаций на 1,5 млрд руб, кроме того АИЖК разместит первый выпуск ипотечных облигаций (размер старшего транша составит 2,9 млрд руб).

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка Прошлая неделя была отмечена постепенным ростом доходностей, что в итоге выразилось в закрытии КО США в конце недели на уровне 4,80% и 4,96% годовых для 10-летнего и 30-летнего выпусков соответственно. Такая тенденция была обусловлена несколькими факторами.
• Фондовый рынок продолжает расти, демонстрируя для некоторых индексов (в частности, DJIA и S&P 500) максимальные значения за длительный отрезок времени.
• Наметилось восстановление промышленного сектора американской экономики – вслед за ростом индекосв ISM неделю назад положительную тенденцию относительно прошлых значений продемонстрировали Индекс промышленного производства штата Нью-Йорк и, что более важно, темп роста промышленного производства в США в апреле (0,7% против (- 0,3%)в марте).
• Кроме того, ядро индекса цен потребителей увеличилось на 0,2%, что хоть и предсказывалось аналитиками, но, тем не менее, оказалось больше уровня предыдущего периода (0,1%).

На этом фоне участники рынка отодвигают на все более позднюю дату возможное понижение ключевой ставки со стороны ФРС, что и оказывает давление на американский долговой рынок. Россия-30 также снижалась в цене, не показывая при этом особой амплитуды. Темпы изменения котировок российского бенчмарка оказались существенно ниже, чем по КО США (-0,55% для России-30 против -0,83% для UST-10). Как следствие, в течение всей недели продолжалось сужение спредов. В результате к пятнице данный показатель достиг рекордно низкого значения в 89 б.п.

Наши ожидания Текущая неделя должна выдаться достаточно спокойной. Сохранение повышательной тенденции вполне возможно, однако многое будет зависеть от потребительских настроений в экономике, которые могут привести к изменению ожиданий участников рынка относительно будущего ключевой ставки. Российский внешнедолговой рынок по–прежнему будет более вяло реагировать на текущие события, что позволит спреду закрепиться на рекордно низких уровнях.