МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Падение инвестиций в основной капитал в РФ в марте вновь ускорилось

Новость: По данным Росстата, объем инвестиций в основной капитал в РФ в марте сократился на 15,4% г/г и составил 502,8 млрд руб.

Комментарий: Столь существенные темпы падения показателя обусловлены сокращением инвестиционного спроса на фоне спада в промышленности (на 14,7% по итогам первого квартала 2009 г.). Снижение спроса на конечную продукцию отраслей уменьшает загрузку и степень износа производственных мощностей.

Кроме того, многие компании вынуждены сокращать инвестиционные программы из-за сохраняющейся напряженности на рынках заемного капитала. Объем кредитования также сокращается (на 0,4% в марте), при этом ставки, по которым предприятия могут привлекать средства, остаются крайне высокими (на уровне 20-25%).

Тем не менее, отчасти столь существенные показатели падения инвестиций обусловлены эффектом «высокой базы»: в марте 2008 г. темп роста показателя составляли 20,2% г/г.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Юнимилк хочет досрочно выкупить четверть займа с рынка «с дисконтом»

Новость: Как пишет сегодняшний РБК Daily, Юнимилк планирует в апреле досрочно выкупить с рынка около 500 тыс облигаций (четверть всего займа, оферта по которому должна состояться в сентябре). Выкуп планируется провести в форме аукциона с понижением цены, «верхняя планка» которой составит 85% от номинала.

Комментарий: Стартовая цена выкупа заметно выше тех уровней, на которых торговалась бумага ранее – как следствие, вчера мы наблюдали рост котировок Юнимилка по цене закрытия до 82% (предыдущее значение находилось на уровне 77.6% номинала). В то же время, дальнейшая реакция рынка на новость представляется неоднозначной. В конце марта аналогичный выкуп по схеме «голландского аукциона» планировал провести Седьмой Континент – хотя нам неизвестны результаты выкупа, очевидно, что выкуп был задуман как первый шаг к будущей реструктуризации (вчера компания назначила агента по реструктуризации – МДМ Банк).

Аналогичная инициатива Юнимилка, с одной стороны, также дает сигнал о том, что с исполнением оферты в сентябре могут быть сложности. С другой, не исключено, что сигнал является «ложным», и компания использует свободные ресурсы чтобы с выгодой для себя сократить долговую нагрузку. На наш взгляд, единственный фактор, который может говорить в пользу последнего варианта – возможное очередное вливание акционерного капитала: в феврале ОАО «Юнимилк» объявил о планируемой допэмиссии по закрытой подписке в объеме 10.4 млрд руб, основным покупателем, насколько мы понимаем, должна была выступить материнская структура, Unimilk Holdings Limited. В то же время, стоит отметить, что нам ничего не известно об итогах размещения допэмиссии, как и о том, насколько существенным предполагалось вливание ликвидности в текущий бизнес. Абстрагируясь от потенциального фактора поддержки со стороны акционеров, риски ликвидности Юнимилка, отталкиваясь от последних финансовых результатов за 1 полугодие 2008 года, представляются нам довольно высокими: компания исторически оперирует с довольно небольшой рентабельностью (меньше 5% в 1пг2008 по EBITDA) и крайне высокой долговой нагрузкой: около 6.5 Долг / EBITDA за 12 месяцев (за вычетом субординированных займов от акционеров). Поэтому, в отсутствии ясности насчет последней допэмиссии акций, мы бы не исключали, что планируемый выкуп бондов сейчас действительно говорит о потенциальных сложностях с выкупом по оферте в сентябре.