Наши ожидания

Денежный и валютный рынки

ФРС продолжит понижение ставки, тогда как ЕЦБ в среднесрочной перспективе может пойти на ее повышение. Ожидаем дальнейшего ослабления доллара. К налоговым выплатам банки подошли во всеоружии. Однако хватит ли их запаса надолго покажет ближайший аукцион Минфина по размещению бюджетных средств. В любом случае к концу недели ставки overnight превысят 6-7% годовых.

Рынок рублевых облигаций

Волатильность вторичных торгов возрастет. Результативность размещений зависит от того, как банки пройдут выплату НДС. Однако к концу недели вероятен дальнейший рост ставок. Рост котировок приостановится, объем предъявления к выкупу по оферте возрастет.

Рынок еврооблигаций

Заседание ФРС все ближе – инвесторы настроены на снижение ставки на 25 б.п. В целом рыночные индикаторы постепенно возвращаются к уровням начала года, что демонстрирует надежды участников рынка, что кризис близок к завершению.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Прошлая неделя вновь прошла под знаком слабеющего доллара, который установил очередной рекорд относительно евро – $ 1,5983/евро. Такая тенденция была связана с тем, что инфляционная спираль в Еврозоне продолжает раскручиваться (CPI = 3.6% годовых, что является максимальным значением с 1999 г) и не позволяет на текущий момент говорить о снижении ключевой ставки со стороны ЕЦБ. В свою очередь, ожидается, что ФРС на ближайшем заседании снизит ставку на 25 б. п. Отчасти доллар отыграл свои позиции в пятницу, когда вышел более или менее позитивный отчет Citigroup за 1 квартал. В итоге неделя закрылась на уровнях $ 1,5840/евро и руб 23,3696/$.

Уровень рублевой ликвидности на прошлой неделе оставался на достаточно высоком уровне. Об этом свидетельствовали как ставки на МБК находились в диапазоне 3,5-4,0% годовых, так и результаты первого аукциона Минфина по размещению средств Казначейства на счетах в крупнейших банках. Из 300 млрд руб спрос составил лишь лишь 23,6 млрд руб. Очевидно, в условиях избытка ликвидности банки были не готовы привлекать месячные депозиты под 7,25% годовых. Этот факт также свидетельствует о том, что банки, допущенные к данным аукционам, заранее подготовились к налоговым выплатам, создав себе «подушку безопасности». Дополнительным источником ликвидности для банков на прошлой неделе стала продажа валюты в ЦБ. Объем валютных торгов в последние два дня достиг $12,6 млрд.

Наши ожидания

Будущее американской валюты будет зависеть от выходящей в США статистики, а также грядущего заседания ФРС 30 апреля, где с большой долей вероятности будет снижена ключевя ставка на 25 б.п. В свою очередь, один из представителей ЕЦБ заявил о том, что банк продолжает пристально отслеживать «вторичные» последствия растущей инфляции. Участники валютного рынка восприняли это заявление как сигнал того, что ключевая ставка еврозоны не только не будет понижена, но и велика вероятность ее повышения со стороны ЕЦБ в среднесрочной перспективе. Разнонаправленные действия ФРС и ЕЦБ еще более усилят давление на доллар.

На внутреннем денежном рынке ситуация будет постепенно ухудшаться, что выльется в рост ставок денежного рынка и повышение спроса на сделки РЕПО с Банком России. Тем не менее, ситуация пока далека от критической. Первые выплаты – НДС в понедельник – пройдут относительно безболезненно для банковской системы. Однако в условиях резко сократившегося объема ликвидности банкам будет гораздо сложнее подготовиться к следующим налоговым платежам – в пятницу и понедельник (суммарным объемом на 200 млрд руб). Важным индикатором возможных проблем станет новый аукцион Минфина по размещению бюджетных средств в ближайший четверг. В случае, если спрос будет значительным, это будет свидетельствовать о том, что банки ожидают сохранения повышенных ставок в течение досаточно продолжительного времени, а не их снижения сразу по завершении периода налоговых выплат.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

В течение недели продолжался плавный ценовой рост за счет сохраняющегося спроса на облигации, входящие в Ломбардный список ЦБ. Инвесторы постепенно успокаиваются относительно возможных проблем в период налоговых выплат. Этому способствовали и благоприятные итоги размещений, продемонстрировавшие сохранение спроса на новые выпуски, и итоги первого аукциона Минфина по размещению бюджетных средств, показавшие отсутствие в настоящее время спроса на рублевые ресурсы со стороны крупнейших банков. В допллнение к этому ставки денежного рынка в течение всей недели держались на беспрецедентно низкм уровне. Таким образом, участники рынка смогли более активно увеличивать портфели, невзирая на приближающийся налоговый период.

Наши ожидания

Текущая неделя будет достаточно активной, волатильность рублевого длгового рынка может возрасти. Росту объемов торгов в секторе гособлигаций будут способствовать аукционы Минфина – в ближайшую среду пройдут размещения двух доптраншей общим объемом 16 млрд руб.

В корпоративном сегменте также запланированы размещение нескольких выпусков суммарным объемом 16 млрд руб. Частично эти размещения будут компенсированы значительными погашениями и купонными выплатами. Также инвесторы могут предпочесть участие в новых займах, дающих высокие доходности, выходя из облигаций, по которым исполняются оферты в этот период.

Наступает период для исполнения оферт, выставленных полгода назад, в разгар кризиса, кгда эмитенты надеялись на скоротечность негативных рыночных тенденций. Очевидно, что в текущих условиях объем предъявления бумаг к выкупу будет достаточно большим. В этих условиях эмитенты будут вынуждены вновь повышать купонные ставки (даже к и так высокому уровню, установленному полгода назад), а также быть готовыми к выкупу практически полного объема займов. Основная часть размещений приходится на вторую половину недели и их успешность будет зависеть от беспроблемности прохождения первых налоговых платежей – по НДС – в понедельник. Несмотря на оптимизм участников рынка относительно ситуации на денежном рынке, мы ожидаем постепенного роста стоимости рублевых ресурсов и, как минимум, приостановление покупок в секторе корпоративного долга.

Причем проплата НДС хоть и сократит заметно банковскую ликвидность, не приведет к серьезным проблемам. Однако проведение следующих налоговых платежей – в пятницу и понедельник – будет более проблематичным, поскольку за столь короткий период банки не смогут восстановить уровень ликвидности до прежних размеров. С точки зрения потребности банков в дополнительных средствах в ближайшие недели показательным станет следующий аукцион Минфина по размещению средств Казначейства в ближайший четверг. Если в первый раз банки не воспользовались предложенным инструментом, то после выплаты НДС на сумму порядка 500 млрд руб, востребованность этого аукциона может существенно возрасти.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

На прошлой неделе американский долговой рынок стабильно снижался на фоне статистики и выходивших финансовых отчетов крупных банков за 1 квартал.

Мы стали свидетелями роста розничных продаж и промышленного производства, хотя прогнозы аналитиков касательно этих показателей были не слишком оптимистичными. Также стоит отметить неплохие результаты Morgan Stanley, Merrill Lynch и Citigroup за 1 квартал, оказавшиеся на уровне ожиданий.

Таким образом, настроения на рынке постепенно улучшались, что и выражалось в переводе средств в менее рисковые активы. Россия-30 снижалась вслед за КО США и достигла в итоге 114,6% от номинала. Спред к концу недели составил 165 б.п. 5-летний CDS продали до уровня в 112 б.п. – постепенно мы хотя бы приближаемся к ситуации на рынке в январе этого года.

Интересным событием корпоративного рынка стало размещение Евраза при значительной переподписке. Общий объем двухтраншевого займа составил $1,6 млрд. Объем 5-летнего выпуска составил $1,05 млрд, ставка купона определена на уровне 8,875% годовых, а 10-летний транш на сумму $550 млн размещался со ставкой купона 9,50% годовых. Настроения инвесторов на рынке постепенно улучшаются, а первичный рынок размещений начинает оживать, что делает возможным в самое ближайшее время рост новых выпусков до уровня кривой (50-100 б.п.).

Наши ожидания

На этой неделе интересными выглядят цифры по рынку жилья (продажи домов на первичном и вторичном рынках), а также финансовые отчеты Bank of America и Ambac Corp за I квартал. Постепенно мы приближаемся к заседанию ФРС 30 апреля, что заставляет нас смотреть на все вышеназванное через призму этого события. На текущий момент согласно фьючерсам вероятность снижения ключевой ставки на 25 б.п. составляет 100%.