Rambler's Top100
 

Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка облигаций


[21.04.2005]  Банк Зенит    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов В течение торговой сессии динамика Treasuries носила разнонаправленный характер. Основным событием дня стал выход данных по индексу потребительских цен, который оказался выше ожиданий: CPI в марте вырос на +0.6% при ожиданиях +0.5%, базовый CPI вырос на 0.4% в то время, как прогнозировался рост на 0.2%. Таким образом, базовый CPI продемонстрировал самый существенный рост за месяц с августа 2002 года. Реакция рынка на очередной сигнал возрастающей инфляции была достаточно прогнозируемой – доходности казначейских бумаг резко пошли вверх.

Однако к концу сессии характер торгов изменился, и Treasuries смогли вернуться к предыдущим уровням. Судя по всему, инвесторы все еще находятся под впечатлением негативных данных из корпоративного сектора и на фоне снижения индексов DJIA и S&P до новых годовых минимумов ищут убежища в высоконадежных активах. В результате к концу торгов доходность 10-летних Treasuries снизилась на 3 б.п. до 4.19%, доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 3.49%.

На наш взгляд, продолжающийся рост Treasuries на фоне ускорения инфляции выглядит необоснованным с точки зрения фундаментальных факторов, и мы не склонны относить возросший на фоне проблем в корпоративном секторе интерес к высоконадежным активам к долгосрочным факторам поддержки. В условиях роста инфляции и высоких цен на нефть ФРС, скорее всего, будет продолжать проводить взвешенную политику повышения ставки, и продолжающийся сейчас рост Treasuries увеличивает риски существенного падения казначейских бумаг в будущем.

Развивающиеся рынки Снижение базовых активов после выхода слабых данных по инфляции повлекло за собой снижение развивающихся рынков, однако, последовавший затем рост Treasuries не вызвал аналогичной реакции, что привело к разнонаправленному движению еврооблигаций. Так, бумаги Бразилии и Венесуэлы расширили спрэды на 2 б.п., суверенные бонды Турции и Мексики смогли сократить спрэды на 4 б.п. и 2 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG остался неизменным на уровне 388 б.п.

Российский сегмент
Рост российских суверенных бумаг, продолжавшийся вплоть до открытия нью-йоркской сессии, был прерван выходом негативных макроэкономических данных, тем не менее спрэд к UST10 смог сузиться до 200 б.п. Однако, как и большинство развивающихся рынков, российские еврооблигации не успели отреагировать на рост базовых активов в самом конце торговой сессии, что привело к расширению спрэда России-30 к UST10 до 209 б.п., при этом Россия-30 снизилась на 37 б.п. до 105.125-105.375 (YTM 6.28%)

Российский корпоративный сектор
вследствие меньшей ликвидности оказался менее подверженным динамике американских бумаг, что привело к сужению спрэда индекса RUBI на 5 б.п. до 307 б.п. Из выросших бумаг отметим выпуски Северстали-09 (+62 б.п, 104.5-104.75%, YTM 7.23%) и Северстали-14 (+25 б.п., 102.75-104.5%, YTM 8.71%) на фоне новостях о завершении сделки по покупке итальянской сталелитейной компании Lucchini. На фоне возрастающего риска роста доходностей Treasuries, на наш взгляд, покупка суверенного спрэда остается привлекательной в долгосрочной перспективе. Кроме, того, мы продолжаем рекомендовать к покупке недооцененные корпоративные выпуски, которые благодаря широким спрэдам менее подвержены вероятному падению Treasuries. В связи с чем, мы продолжаем рекомендовать к покупке бонды Вымпелкома, металлургических компаний (Северсталь, ГМК Норникель, Евразхолдинг), а также банковские выпуски ВТБ-15 и Сбербанк-15, имеющие, на наш взгляд, несправедливо высокую премию за субординированность.

Российский долговой рынок

Растущий курс рубля вчера оказал поддержку лишь некоторым выпускам первого эшелона: покупки вчера наблюдались в облигациях Лукойла (+30 б.п. по последней сделке), а также в 5-ой серии Московской области (+18 б.п.), причем по последним рост котировок проходил на фоне довольно внушительного объема торгов – 1.096 млрд. рублей. По другим голубым фишкам цены по итогам дня изменились незначительно: предпочтения инвесторов остаются на стороне серий второго-третьего эшелонов. В частности, вчера спросом на небольших объемах пользовались выпуски Мегафон-1 (+19 б.п.), Камаза (+15 б.п.), Урси-3 (+15 б.п.).

Лидером по оборотам вчера стал вышедший на вторичный рынок 3-ий выпуск Северо Западного Телекома: рост котировок по бумаге, разместившейся в начале марта практически без какой-либо премии к уровням вторичного рынка, составил 35 б.п., доходность к погашению опустилась до 9.42% годовых. Учитывая, что доходность к погашению по более короткому УРСИ-4 при лучшем кредитном качестве последнего сейчас составляет 9.17% годовых, мы не видим особого потенциала роста по новому выпуску СЗТ-3. Другой бумагой, вышедшей вчера на вторичный рынок, стала 2-ая серия Русского Текстиля: котировки по итогам дня выросли до 100.8% от номинала при довольно скромном объеме торгов в 6.2 млн. рублей, доходность к оферте опустилась до 13.69% годовых. Мы полагаем, что данный уровень в целом соответствует кредитным рискам компании – более привлекательно из числа выпусков третьего эшелона короткой и средней дюрации выглядят облигации Мига с доходностью 13.72% годовых к оферте.

Сегодня основное внимание участников рынка будет привлечено к размещению нового выпуска УРСИ. Учитывая опыт размещения Мегафона во вторник, можно предположить, что в результате избыточного спроса со стороны инвесторов доходность на аукционе сложится с минимальной премией к вторичному рынку – мы оцениваем адекватную доходность к погашению по облигациям УРСИ-5 на уровне не ниже 9.5% годовых.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: