Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[21.04.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов На первый взгляд, вчерашнее поведение рынка можно назвать нелогичным, поскольку даже после выхода сильного отчета по потребительской инфляции (стержневое значение оказалось в 2 раза выше ожиданий и составило 0.4%) UST закрылись в плюсе. Доходность бумаг действительно стала резко расти после публикации новых данных, доходность 10Y UST выросла с 4.22% почти до 4.30%. Однако позже инвесторы стали вчитываться в детали отчета и выяснили, что годовой показатель стержневой инфляции в марте снизился и составил 2.3%, а месячный всплеск, возможно, был связан с ранней пасхой. Учитывая, что в принятии решения о повышении ставок ФРС, скорее всего, будет ориентироваться на долгосрочные инфляционные тренды, инвесторы к концу торгового дня стали покупать бумаги, что привело к снижению доходности 10Y UST до 4.19%, ниже открытия рынка в среду. Рост инфляции в марте инвесторы восприняли как сезонный фактор, но в случае если апрельский отчет также превысит ожидания, продажи могут быть массивными. Но месяц передышки у инвесторов есть. В плане технических факторов, рынок базовых активов представляется перекупленным, а дневной график при дальнейшем снижении доходности будет напоминать фигуру «голова-плечи», которая, как известно, свидетельствует об изменении тренда. Правда, для полного соответствия этой фигуре доходность 10Y UST должна опуститься до 4.0%, что маловероятно без веских причин. Напротив, в ближайшие дни мы ожидаем понижательную коррекцию базовых активов. Сегодня выходят данные по еженедельной безработице и опережающим индикаторам, мы не ожидаем, что они сильно повлияют на рынок. Доходность, скорее всего, вырастет на 5-6 б.п.

В европейском регионе торги проходили неоднозначно. Облигации еврозоны сначала снизились на ускорении потребительской инфляции США, но затем также восстановились к концу торгов, показав даже небольшой рост. А вот британские бонды после выхода американских данных только ускорили свое падение, вызванное более сильным внутренним отчетом по инфляции. Относительно доверительный тон протокола последнего заседания Банка Англии не смог успокоить инвесторов. Сегодня выходит отчет по розничным продажам Великобритании, который в отсутствии важных данных из-за океана привлечет внимание местных инвесторов. Таким образом, из крупных долговых рынков, еврозона сегодня представляется наиболее благоприятным местом для защиты капитала. Примечательно, что кривая доходности британских активов на участке между 2-х и 10-ти летними облигациями приобрела практически прямой вид, что характерно для периода роста инфляции и процентных ставок.

Долги развивающихся рынков
Emerging markets показали смешанную картину, не сумев закрыться в плюсе вместе с UST. В Латинской Америке внимание инвесторов привлекли сразу две страны. Конгресс Эквадора, сформированный из оппозиционных парламентариев, проголосовал за отставку президента Гутьерреса. Ликвидация военной поддержки предрешил судьбу режиму Гутьерреса. В качестве исполняющего обязанности президента был назначен вице-президент Альфредо Паласиос. Однако, до окончательного прекращения напряженности в Кито еще далеко, поскольку уличные протестущие требуют отставки всех членов Конгресса и недовольны новой ролью Паласиоса. В итоге котировки индикативных Эквадора’30 потеряли сразу 4 п.п., и в дальнейшем падение сохранится. Другой очаг беспокойств – Доминиканская Республика, которая вчера объявила свой долгожданный обмен еврооблигаций на $1.1 млрд. на более длинный долг. Конкретно карибская страна предложила обменять свои 9-5-процентные облигации на $500 млн. с погашением в 2006 году на облигации с теми же параметрами, но с погашением в 2011 году. И бумаги на $600 млн. с 2013 – на 2018 год. Само по себе решение позитивное и спасает страну от неминуемого дефолта, но еще надо оценить «явку» инвесторов на обмен. Совершенно очевидно, что под словом обмен скрывается реструктуризация, поскольку эта сделка предоставляет инвесторам менее выгодные условия (процентные выплаты такие же, а срок удлиняется, к тому же непонятны последствия в случае провала предложения). Агентство S&P незамедлительно отреагировало понижением рейтингов двух выпусков Доминиканы с СС до D. Однако в контексте EM в целом негативные события в Эквадоре и Доминиканской Республике не оказали значительного влияния, а лишь подчеркнули, что негативный политический фон постепенно выходит на первый план. В других регионах мы отмечали некоторые позитивные сигналы. Филиппинам удалось, если не сократить, то хотя бы стабилизировать рост бюджтного дефицита. В первом квартале дефицит составил 63.5 млрд. песо (больше, чем в том же периоде предыдущего года, но меньше целевого значения на уровне 77.8 млрд.). Тем не менее, наша долгосрочная оценка филиппинских еврооблигаций остается негативной. Турция также не радует. Оппозиция в объединенной Европе против вступления страны в ЕС растет. Рупором этого движения стал Жозеф Раценгер, заявивший, что Турция должна искать свое будущее вместе с мусульманскими странами. Да и макроэкономическая картина Турции далека от идеальной. В конце марта общий размер долга в консолидированном бюджете вырос до 326.4 млрд. новых лир с 320.5 млрд. в конце февраля. Внешний долг составляет примерно 28.8%, из него 46.1% Турция должна финансовым рынкам, а 25.1% - государственному сектору.

Поэтому в целом по сегменту EM также прогнозируем дальнейшее снижение. Основной движущий фактор падения в этом году станет riskaversion. В этих условиях лучше будут выглядеть еврооблигации стран с высоким рейтингом, торгующиеся со стабильными спрэдами к UST.

Еврооблигации российских заемщиков
Российские суверенные еврооблигации сумели вырасти на неопределенном рынке. Высокая ликвидность российского долга позволяет им практически оперативно реагировать на события внешних рынков. Еще на европейской сессии они торговались в слабо повышательном тоне, после данных по инфляции просели, но с восстановлением котировок UST на вечерних торгах в Нью-Йорке, они также присоединились к подъему. Из наиболее ликвидных наших выпусков наибольшим спросом пользовались Россия’28 как самые доходные среди еврооблигаций с инвестиционным рейтингом. Их рост на фоне падения бразильских, наиболее индикативных и ликвидных представителей EM, говорит о том, что уход инвесторов от риска продолжается. Мы ожидаем, что в дальнейшем российские бумаги продолжат торговаться лучше рынка: все держат в уме ожидаемую расплату с Парижским клубом, к тому же ест оптимисты, ожидающие включением российских еврооблигаций в индексы облигаций Lehman и Merrill Lynch. Мы ожидаем, что наибольшая активность торгов сохранится в длинном секторе российских валютных бумаг. Однако хотим предупредить, что в долгосрочном плане мы ожидаем снижение России, которая сегодня торгуется всего на 1.5 п.п. ниже своего исторического максимума и надо лишь найти момент для открытия короткой позиции. Основной довод в пользу дальнейшего падения России – рост доходности UST, который нам кажется практически неминуемым в течение года.

Долгосрочная негативная оценка суверенного сегмента омрачает перспективы корпоративных еврооблигаций, хотя вчера они также показали, скорее, позитивную динамику. Разброс цен был незначительным, за исключением ТНК-BP и Сибнефти. Наша рекомендация на покупку Вымплекома’10 сохраняется. Северсталь пока по рынку, оценим результат покупки Lucchini. Интересны длинные бумаги Евразхолдинга, бонды ХКФБ.

Внутренний валютный и денежный рынки
Несмотря на более высокие, чем ожидалось данные по инфляции цен потребителей в США, доллар снизился, преодолев отметку 1.3100. Базовый индекс цен потребителей составил в марте 0.4% против прогноза 0.2%. Но, по всей видимости, инвесторов не убедили данные по инфляции и они считают, что она находится в рамках умеренного роста, что не предполагает ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США. Складывается впечатление, что в настоящий момент происходит смена направления движения американской валюты, хотя прорывов важных ключевых уровней пока не наблюдается, мы считаем, что в краткосрочной перспективе единая валюта будет укрепляться. Данная гипотеза подтверждается тем, что динамика ослабления доллара произошла на относительно нейтральных данных по инфляции в США и слабых данных по немецкому показателю ZEW.

Конъюнктура международного валютного рынка позволяет инвесторам играть на повышение курса рубля. Вчера российская валюта укрепилась еще на 5 копеек до 27.72. По всей видимости, возле 27.70-27.71 находится Банк России с поддержкой доллара от чрезмерного снижения. Сегодня с утра А. Кудрин заявил, что для сдерживания инфляции может потребоваться более сильное укрепление курса рубля. В общем, наш взгляд на валютный рынок очень позитивный.

Рынок федеральных облигаций
Главным событием дня на рынке федеральных облигаций вчера стал аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 25057 на 10 млрд. руб. Аукцион прошел очень удачно, выпуск был доразмещен полностью по доходности 7.73% годовых, то есть «по рынку». Высокому спросу, несомненно, поспособствовало погашение выпуска ОФЗ 27021 на сумму около 11 млрд. руб. На вторичном рынке, как мы и предполагали, преобладали покупки на фоне позитивной динамики внешнего долгового рынка. Котировки в среднем подросли на 15-20 б.п. Сегодня мы ожидаем продолжения плавного роста цен.

Рынок региональных облигаций
В секторе региональных облигаций наблюдался умеренный рост цен. Столичные выпуски в большинстве своем подросли на 10-15 б.п. Небольшой рост был отмечен по 2му выпуску Нижегородской области, а также уверенный спрос на 5й выпуск Мособласти (+19 б.п.), снизившись по доходности еще на 7 б.п. Как мы считаем потенциал дальнейшего снижения доходности еще присутствует в размере 10-15 б.п. Умеренный оптимизм у инвесторов присутствует, но пока больших объемов мы не видим. Положительные сигналы с валютного и внешнего долгового рынка позволяют открывать краткосрочные длинные позиции по рублевым облигациям.

Рынок корпоративных облигаций
Спрос инвесторов не обошел и корпоративные облигации. Приличные для последнего времени обороты прошли по «фишкам», лучшую динамику показали 5й Газпром (+7 б.п.), 2й и 3й РЖД (+10 и +14 б.п.), а также лидер роста последних дней ФСК ЕЭС (+15 б.п.). В Нортгазе преобладают покупки на небольших объемах (+300 б.п.). «Телекомы» вчера были неактивны, ряд крупных сделок прошел, скорее всего, в рамках
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: