Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка рублевых облигаций

[21.03.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ. Рынок внутреннего долга по итогам прошедшей недели скорректировался вниз на фоне агрессивных продаж в середине недели. По итогам недели индекс корпоративных облигаций ММВБ снизился на 0.27% до уровня 103.51 пунктов. Общий объем торгов рублевыми облигациями (с учетом прошедших аукционов) составил 39.87 млрд. рублей. На первичном рынке основным событием стало размещение дебютного трехлетнего облигационного займа ОАО Татэнерго на сумму 1.5 млрд. рублей. Ставка купона была определена в ходе конкурса в размере 9.65% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9.88% годовых. Итоги аукциона показали наличие интереса инвесторов к длинным бумагам.

Также состоялось внебиржевое размещение трехлетних облигаций Костромской области на сумму 800 млн. рублей. Доходность облигаций к погашению по средневзвешенной цене составила 12% годовых. Для участников рынка государственных облигаций основным событием стало размещение в среду нового выпуска ОФЗ 46018 с погашением в ноябре 2021 года на сумму 10 млрд. рублей. Данный выпуск стал самым длинным на кривой ОФЗ. Средневзвешенная цена на аукционе составила 96.9172% от номинала, доходность по средневзвешенной цене – 8.69% годовых. Размещенный на аукционе объем составил 2.01 млрд. рублей, спрос на бумаги составил 3.73 млрд. рублей. Помимо ОФЗ, на неделе состоялось аукционное размещение ОБР. Доходность по средневзвешенной цене на аукционе составила 3.80% годовых. На вторичных торгах цены госбумаг по итогам недели закрылись преимущественно в отрицательной зоне, особенно сильным снижение наблюдалось в среду на фоне результатов аукциона нового выпуска ОФЗ, размещение которого прошло с высокой премией ко вторичному рынку. Наиболее ликвидными на вторичных торгах были выпуски ОФЗ 46014, ОФЗ 46001 и ОФЗ 46002. Доходность ОФЗ 46014 выросла на 3 б.п. до уровня 8.03% годовых, ставка по ОФЗ 46001 повысилась на 18 б.п., закрывшись по 6.73% годовых, доходность ОФЗ 46002 выросла на 2 б.п. до уровня 7.73% годовых.

Корпоративные бонды оказались под влиянием роста ставок на внешнем рынке. Рост доходностей UST и российских евробондов спровоцировали массированные продажи. Продавали в основном длинный первый эшелон и телекомы. Вплоть до четверга котировки двигались вниз, только в четверг продажи приостановились и в пятницу рынок консолидировался. Котировки бумаг первого эшелона снизились в среднем на 0.29%. Более чем на фигуру за неделю откатились бумаги ФСК ЕЭС 1, цена закрытия по итогам пятницы составила 101.35% от номинала, доходность по цене закрытия – 8.40% годовых. Все три выпуска Газпрома также закрылись в минусе. Газпром пятой серии скорректировался вниз на 0.70% до 99.90 пунктов (доходность – 7.77% годовых), Газпром 3 подешевел почти на полфигуры до уровня 101.20%. Продажи РЖД 3 привели к снижению котировок выпуска на 55 б.п. Доходность бумаги в настоящий момент составляет 8.54% годовых. На фоне снижения цен немного подросли бумаги РАО ЕЭС 2 (+0.22%, 105.95%), которые заметно подешевели на позапрошлой неделе.

Помимо blue chips, активным продажам подверглись и телекомы. Котировки бумаг телекоммуникационного сектора снизились за неделю в среднем на 0.36. Лидерами снижения стали бумаги Сибирьтелеком 4 (-0.70%, 106.10%), Урасвязьинформ 4 (-0.68%, 102.04%), Центртелеком 4 (-0.50%, 106.51%), Центртелеком 3 (-0.81%, 104.05%). В свою очередь подрос выпуск Вымпелком Финанс 1, подорожавший за неделю на 0.29% до уровня 102.30% от номинала, ставка по выпуску снизилась на 31 б.п. до уровня 7.92% годовых. Котировки московских облигаций снизились в среднем на 0.42%, а лидером снижения стал выпуск Москвы 34, котировки которого снизились за неделю на 1.38% до уровня 102.56 пунктов. Лидером торгового оборота стал выпуск Москвы 40, по которому прошло почти 1 млрд. рублей при совокупном объеме торгов в сегменте в размере порядка 3.5 млрд. рублей. За неделю бумага подешевела на 0.42%, закрывшись по 106.60% от номинала. Из наиболее подешевевших выпусков стоит отметить бумаги Москвы 29 (-0.70%, 106.75%), Москвы 39 (-1.00%, 103.80%), Москвы 41 (-0.88%, 107.00%). Исключением стал выпуск Москвы 28, показавший положительную динамику по итогам недели, закрывшись с ростом на 0.14%. Ставка по выпуску снизилась на 45 б.п. до уровня 3.90% годовых. Из других региональных выпусков наиболее ликвидными были третий и четвертый выпуски Московской области, которые также снижались под влиянием продаж. Котировки Московской области 4 снизились за неделю на 120 б.п. до уровня 107 пунктов, доходность выросла до 9.24% годовых. Третий выпуск Мособласти скорректировался вниз на фигуру с четвертью, закрывшись по итогам пятничной сессии по 106% от номинала. Ставка по бумаге выросла на 59 б.п. до уровня 8.38% годовых.

ПРОГНОЗ РЫНКА НА ТЕКУЩУЮ НЕДЕЛЮ. На текущей неделе одними из основных событий станут заседание FOMC, а также ожидаемые публикации по инфляции, которые могут привести к коррекции на рынке UST, что являются крайне негативными факторами как для российских суверенных еврооблигаций, так и для внутреннего рынка, который в последние недели остро реагировал на изменение конъюнктуры внешнего рынка. Из внутренних позитивных факторов рынок поддерживает высокая ликвидность, так что некоторый спрос на этой неделе мы увидим, но для роста этого явно недостаточно. Помимо этого масштабные продажи остались в прошлой неделе, и некоторый апсайд на этой неделе у рынка есть, в частности у короткого второго эшелона. В результате этих нивелирующих факторов ставки по итогам недели, с большей вероятностью закроются по итогам недели на достигнутых уровнях. На первичном рынке на текущей неделе состоятся размещения облигаций Группы ЛСР на сумму 1 млрд. рублей, НПО Сатурн на сумму 1.5 млрд. рублей и вторичное размещение облигаций Югтранзитсервис объемом 513.159 млн. рублей.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ОБЛИГАЦИЯМ. По итогам прошедшей недели средняя доходность бумаг с рейтингом «покупать» составила 0.25%, с рейтингом «держать» составила 0.06%, а доходность бумаг рейтингом «продавать» составила 0.34%. Сегодня мы провели еженедельный пересмотр рекомендаций по корпоративным облигациям, в результате которого число рекомендаций на покупку увеличилось с 5 до 9, число рекомендаций на продажу снизилось до 13, а число рекомендаций «держать» повысилось соответсвенно до 48. Мы повысили рекомендацию по бумагам Альянс Русский Текститль 1 с «sell» до «hold» вследствие снижения котирвок по выпуску до 106.30% от номинала соответсвующего расширения спрэда до 809 б.п. Ценообразование данного выпуск в настоящий момент, в целом, близко к справендливым значениям. Мы отмечаем сужение спрэда за неделю по бумагам Вымпелком Финанс 1 на 55 б.п. до 213 б.п., что близко к справедливому значению, которое мы оцениваем на уровне 178 б.п. Вследствие этого мы понизили рекомендацию по бумаге с «strong buy» до «buy». Мы повысили рекомендацию по бумагам Центртелеком 4 с «hold» до «buy вследствие снижения котировок на полфигуры. При текущем значении спрэда на уровне 429 б.п. мы оцениваем справедливый спрэд выпуска на уровне 316 б.п. Также в группу на покупку на этой неделе мы добавили выпуск Татнефти 3. По данной бумаге мы видим возможность сужения спрэда на 40-45 б.п. В группу «strong sell», помимо уже входящих выпусков Балтимор-Нева 1, Росинтер Ресторантс 1, Роспечать 1, СМАРТС 1, СМАРТС 3, ТВЗ 1, Тулачермет 2, на этой неделе мы добавивли выпуск Джей Эф Си 2. Мы оцениваем переоцененность данного выпуска по срэду на уровне 67 б.п.