Райффайзенбанк: Еженедельный обзор рынка корпоративных облигаций

[21.03.2005] Райффайзенбанк

РЫНОК. Небольшая коррекция вторичного рынка на прошедшей неделе была в первую очередь обусловлена ростом процентных ставок на еврооблигационных рынках. По всей видимости, основными продавцами бумаг в такой ситуации являлись иностранные держатели, в большей степени подверженные изменению ставок еврорынка. Впрочем, мы не ожидаем, что эта коррекция затянется в отсутствие значительных негативных новостей. Хотя ожидаемое завтра повышение учетной ставки ФРС, возможно. Окажет дополнительное негативное влияние на котировки. Впрочем, основные факторы влияния на процентные ставки на рублевом рынке остаются прежними — рубль продолжает неумолимое укрепление по отношению к доллару США, а большинство инвесторов обладает доступом к дешевым (хотя и коротким) рублевым пассивам.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ НЕДЕЛИ. Несмотря на небольшое снижение котировок на прошедшей неделе первичный рынок будет по-прежнему пользоваться повышенным вниманием инвесторов. Возможно, небольшая коррекция прошедшей недели заставит игроков вспомнить о необходимости предоставления первичной премии. На этой неделе предстоит два первичных корпоративных размещения на общую сумму 2,5 млрд руб. (Группа ЛСР и НПО "Сатурн"), а также вторичный аукцион номиналом 513 млн руб(Югтранзитсервис).

22 марта на ММВБ состоится вторичный аукцион облигаций группы компаний Югтранзитсервис (экспортер зерна) на сумму 513 млн руб. по цене 102% от номинала. Первичный аукцион по этим облигациям номинальным объемом 600 млн руб. состоялся в июне 2004 г. При этом ставка ежеквартального купона до 1-ой оферты была установлена на уровне 16,04% год. Остающийся срок до погашения: 27 мес.; срок до 1-ой оферты (по цене 100% от номинала): 3 мес.; срок до 2-ой оферты (по цене 100% от номинала): 9 мес. На аукционе будет определена ставка купона на два последующих купонных периода на срок до 2-ой оферты.

ОБЛИГАЦИИ ВТОРИЧНОГО РЫНКА

Северсталь-Авто: ПОКУПАТЬ. Номинал выпуска: 1,5 млрд. руб.; остающийся срок до погашения: 59 мес.; остающийся срок до оферты: 23 мес.; ставка полугодового купона до оферты: 11,25% год. На прошедшей неделе ОАО Северсталь-Авто (владелец контрольных пакетов акций ОАО УАЗ и ОАО ЗМЗ) первым из российских автопромышленников опубликовало финансовые результаты 2004 г. по МСФО. Несмотря на заметное снижение объемов продаж автомашин, производимых ОАО УАЗ в натуральном выражении, все финансовые показатели предприятия продемонстрировали положительную динамику. Основная причина снижения продаж в натуральном выражении — административная реформа государственных организаций, которая повлияла на механизмы определения бюджетов в 2004 г. Снижение поставок на внутренний рынок лишь частично компенсировались почти 30%-ным ростом экспорта автомобилей. Конфликт с ОАО ГАЗ по ценам на двигатели ОАО ЗМЗ в конце прошлого года негативно повлиял на объем продаж двигателей на внутреннем рынке в натуральном выражении. Впрочем, общий объем продаж снизился всего на 4,5%.

Впрочем, значительное улучшение финансовых результатов в 2004 г. свидетельствует об успехе менеджмента предприятия, который смог полностью компенсировать временное снижение продаж в натуральном выражении. Показатель EBITDA вырос более чем на 35% — до уровня 3,4 млрд. руб. Чистая прибыль компании увеличилась более чем на 50% до 1,7 млрд. руб. По показателям рентабельности продаж и чистой рентабельности Северсталь-авто — несомненный лидер российского автопроизводства. Показатели долговой нагрузки Северсталь-авто заметно улучшились — как в силу роста прибыли, так и в результате снижения на 11% объема процентного долга. При этом большая часть долга предприятия (около 68%) — долгосрочная. По показателям долговой нагрузки Северсталь-авто также лидирует среди всех автопромышленников на российском рынке. Мы хорошо оцениваем перспективы дальнейшего улучшения финансовых показателей предприятия. Успех Chevrolet-Niva (выпускаемого совместным предприятием ОАО АвтоВАЗ и General Motors) показывает большой неудовлетворенный спрос на внедорожники низкого ценового сегмента. УАЗ- Patriot — следующее поколение машин, производимых ОАО УАЗ и находящийся в одной ценовой нише с Chevrolet-Niva, скорее всего, найдет своего покупателя. Позитивная оценка перспектив этого автомобиля основана как на превосходстве его над своим прямым конкурентом Chevrolet-Niva по большинству технических характеристик, так и на более актуальном экстерьере этой машины.
Еще одним поводом для оптимизма служит лицензионное соглашение с корейской компанией SsangYong на производство внедорожников новой модели Rexton. Согласно условиям соглашения, Северсталь-авто становится эксклюзивным партнером SsangYong на территории России. За счет локализации сборки этих джипов цена продаваемого автомобиля снизится примерно на 10 тыс. долл. США и машина будет продаваться в ценовой категории 25-35 тыс. долл. США — намного дешевле любого другого «большого» джипа.

На наш взгляд, текущий спрэд облигаций Северсталь-авто (345 б.п.) выглядит неоправданно большим по сравнению с другими автопромышленниками. Потенциал снижения доходности с текущих уровней (по закрытию на пятницу, 18 марта — 10,12% год.) составляет не менее 50 б.п. Таким образом, потенциал роста цены – не менее 1% от текущих котировок.

РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛИ. Очередное первичное размещение вновь привлекает большой объем спроса и проходит по ставкам ниже ожиданий рынка и организаторов.

ОАО Татэнерго. 17 марта на ММВБ состоялось размещение облигаций ОАО Татэнерго (одной из крупнейших независимых от РАО ЕЭС региональных энергосистем России). Объем выпуска: 1,5 млрд руб.; срок до погашения: 3 года. Структурой выпуска не предусмотрено оферт. Поручительство по выпуску предоставлено ОАО «Генерирующая компания» (дочерняя компания ОАО Татэнерго, контролирующая все генерирующие активы последней). Организаторы прогнозировали доходность предстоящего размещения на уровне 10,0-10,3% год. Наши ожидания по доходности этого выпуска были на уровне 9,97-10,17% год. Спрос превысил номинал выпуска более чем на 65% и составил 2,48 млрд руб. По результатам аукциона процентная ставка составила 9,65% год., соответствующая доходности к погашению 9,88% год.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр